Con los tipos a la baja, los bancos europeos aún pueden subir
El diferencial seguirá siendo positivo, y sin duda mayor que en los oscuros tiempos de las tasas negativas
Los jefes de los mayores bancos europeos piden a los inversores que crean dos cosas aparentemente contradictorias: que aunque sus beneficios se beneficiaron de las subidas de tipos, los recortes también podrían ser buenos para ellos. Es menos inverosímil de lo que parece.
A entidades como HSBC e Intesa Sanpaolo es fue bien cuando una política monetaria más restrictiva disparó los beneficios. Los 10 mayores miembros del índice STOXX Europe 600 Banks generarán este año una rentabilidad media del 13% sobre el capital tangible, según cálculos de Breakingviews. Este rendimiento era impensable durante gran parte de la década pasada, cuando los tipos de interés bajos o negativos mantenían la rentabilidad muy por debajo del 10% que los inversores bancarios suelen exigir.
Incluso ahora, los precios de las acciones de los bancos no se comportan como si este buen rendimiento fuera a durar. Estos 10 bancos cotizan, de media, ligeramente por debajo del valor contable tangible previsto, lo que sugiere que la rentabilidad a largo plazo caerá por debajo del coste de los fondos propios. En pocas palabras, la fiesta de los beneficios que ha animado a los directivos de bancos será efímera.
El escepticismo es fácil de explicar: el dinero llegó con demasiada facilidad el año pasado. Los bancos han podido invertir depósitos a coste cero con un buen margen. La deuda alemana ultra segura a dos años ha rendido cerca del 3% desde principios de 2023, mientras que el dinero depositado en el BCE y el Banco de Inglaterra ha pagado alrededor del 4% y el 5%, respectivamente. El resultado es una tonelada de intereses que aumenta los ingresos. Es probable que los 10 grandes bancos obtengan 213.000 millones de ingresos netos por intereses este año.
Cuando los tipos de interés empiecen a bajar, podría parecer que los beneficios también lo harán. Pero no según los directivos de los bancos, que siguen aspirando a una rentabilidad de dos dígitos este año y el próximo. El banco Santander, por ejemplo, apunta a una rentabilidad del 16% este año y del 15-17% en 2025. Esto supone una gran diferencia entre sus expectativas y las del mercado, que lo valora por debajo de su valor contable tangible. Los analistas se muestran optimistas y pronostican una rentabilidad plana de alrededor del 13% para la media de los 10 bancos en los próximos años, a pesar de la relajación de la política monetaria.
Los bancos podrían tener ambas opciones. Por un lado, puede que los tipos no bajen tanto como subieron. Los bancos centrales están recortando, pero no hasta cero, o menos de cero, como fue la política durante muchos años. Los inversores estiman que el tipo de interés se mantendrá cómodamente por encima del 2% a finales de 2024, mientras que el Banco de Inglaterra debería situarse justo por debajo del 4%. Este nivel reducirá el margen que el Santander y otros bancos pueden obtener del efectivo inactivo. Pero el diferencial seguirá siendo positivo, y sin duda mayor que en los oscuros tiempos de los tipos negativos.
Los recortes traerán incluso algunos beneficios: los hogares y los clientes podrían estar dispuestos a pedir más préstamos. Eso permitiría sacar más partido de la diferencia entre los antiguos préstamos existentes y los de nueva emisión. Es lógico que, para los clientes, la caída de los precios genere más demanda. ING, por ejemplo, dijo en un reciente acto con inversores que sus ingresos netos por intereses dependerían cada vez más de los volúmenes de préstamos que de los márgenes de los tipos de interés.
También debería aumentar la demanda de otro producto: el asesoramiento sobre fusiones y la suscripción de emisiones de acciones y bonos. Esto es especialmente importante para los bancos con grandes divisiones de inversión, como Barclays y BNP. La negociación y la suscripción de deuda y acciones generaron unos 23.000 millones de dólares el año pasado en Europa, el dato más bajo desde 2016. Eso debería aumentar a medida que bajen los tipos, permitiendo a las empresas pedir más préstamos para fusiones y adquisiciones y dando a las startups la confianza para salir a Bolsa. Por último, la bajada de tipos debería atenuar uno de los mayores riesgos para los inversores en bancos europeos: que los prestatarios no puedan pagar. Las provisiones anuales para insolvencias de los 10 mayores bancos europeos se han mantenido en torno a los 30.000 millones de euros en los dos últimos años. Es una cifra cercana a la norma anterior a la pandemia, a pesar de una de las subidas de tipos de interés más rápidas de la historia. Los recortes de tipos podrían salvar a hogares y empresas que, de otro modo, podrían caer en mora, lo que supondría menores gastos por pérdidas de préstamos para los bancos.
Cada banco tiene su propia exposición a los tipos, tanto al alza como a la baja. Los ingresos netos por intereses de BNP, por ejemplo, representan alrededor de dos quintas partes de los ingresos totales, según datos de Visible Alpha, mientras que en BBVA son aproximadamente tres cuartas partes. Los prestamistas del sur de Europa tienen históricamente mayores pérdidas por préstamos que los holandeses. Pero las valoraciones prevalecientes sugieren que los inversores siguen siendo demasiado pesimistas respecto al sector, a pesar de una subida de casi el 20% este año. Tal vez sea porque están marcados por años de malos resultados, o porque esperan un golpe de la política cada vez más volátil y populista de la región. Los bancos europeos tienen ante sí muchos retos, pero una bajada de los tipos de interés es uno de los que deberían poder superar con creces.
Los autores son columnistas de Reuters Breakingviews. Las opiniones son suyas. La traducción, de Pierre Lomba Leblanc, es responsabilidad de CincoDías.
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