La Bolsa europea suma puntos para batir por fin a Wall Street

Los bancos de Europa demuestran ahora más solidez que los de EE UU, que encaran un riesgo de recesión económica muy superior

Banderas de Estados Unidos y la Unión Europea.photoman (Getty Images/iStockphoto)

La renta variable de Estados Unidos y de Europa son los dos activos que no pueden faltar nunca en la cartera de un inversor con apetito por el riesgo. Entre 2008 y 2021, la evolución de la renta variable norteamericana ganó por goleada a la europea. Pero en los últimos 12 meses las tornas han cambiado. Los mercados bursátiles del Viejo Continente han ido mejor y, para muchos expertos, tienen mejores perspectivas a medio plazo. La incertidumbre que atenaza a EE UU por la negociación en in extremis sobre la elevación del techo de deuda se añade al creciente temor a una recesión y al daño causado por la crisis de la banca regional del país, lo que está provocando que haya cada vez más dudas sobre Wall Street.

Desde hace tres semanas, políticos demócratas y republicanos debaten para acordar un incremento en el nivel de endeudamiento del país. Si no llega el acuerdo a principios de junio, las consecuencias serían terroríficas. La secretaria del Tesoro, Janet Yellen, ha advertido de que se produciría una “catástrofe económica y financiera” que desencadenaría una recesión económica mundial.

El mejor termómetro para medir el nerviosismo del mercado son los contratos que cubren frente al impago de la deuda norteamericana. Este tipo de producto derivado, que se utiliza como una forma de calibrar el riesgo de quiebra, marcó el 12 de mayo sus máximos históricos, para luego ir aflojando. Al final, todos los agentes cuentan con que habrá un acuerdo bipartidista, pero no dejan de mirar por el rabillo del ojo este asunto. Otra señal de nerviosismo es que la rentabilidad de los bonos de EE UU que vencen en un mes se ha disparado. A los gestores les cuesta comprarlos porque ven un riesgo real de impago, aunque sea técnico.

Por el contrario, el gestor de fondos español Hernán Cortés, de Olea Gestión, considera que la situación macroeconómica europea es mejor de la que estiman muchos analistas, y que este mercado puede dar muy buenas noticias en los próximos meses. “La economía ha aguantado mucho mejor de lo que se esperaba. Las empresas han sabido lidiar muy bien con un entorno de alta inflación, y ahora se está viendo cómo los precios se moderan”, apunta el experto.

Cortés también recuerda que los datos de desempleo son bastante positivos en la Unión Europea y que los precios de la energía, especialmente del gas, se han moderado muchísimo.

El gran factor que está moviendo los mercados financieros en el último año ha sido la política monetaria. En 2022 los precios se dispararon en todo el mundo, lo que obligó a la Reserva Federal a subir los tipos de interés de la forma más abrupta que se ha visto nunca, para tratar de atajar la inflación.

Esas subidas han logrado que los precios se vayan conteniendo, pero a costa de dañar la economía. Ahora, la gran incógnita es si la Fed mantendrá estos tipos altos a finales de año o si tendrá que empezar a bajarlos para reactivar la actividad.

Estados Unidos lleva seis meses de adelanto en su política monetaria respecto a la Unión Europea”

“La Reserva Federal empezó antes que el BCE con la subida de tipos, por lo que su política monetaria lleva varios meses de adelanto respecto a la europea, esto se nota también en los resultados empresariales”, explica Cortés. Así, durante el primer semestre, los beneficios corporativos de las compañías del S&P 500 han sufrido una caída del 3,3% respecto a hace un año. Mientras que en el caso de las europeas están creciendo a una tasa del 18,7%.

Esta enorme diferencia tiene un claro responsable: los bancos. En Europa, las entidades financieras están siendo las grandes beneficiarias de las subidas de tipos. Han podido incrementar lo que cobran por dar crédito sin aumentar casi la retribución por el pasivo. Eso ha hecho que los márgenes se hayan disparado.

En Estados Unidos, en cambio, el sector bancario ha vivido un arranque de año muy convulso, con la quiebra del Silicon Valley Bank y varios revolcones en otros bancos regionales. La existencia de una regulación más laxa para los bancos norteamericanos ha acabado saliéndole cara al sector. Muchos inversores han acabado invirtiendo más en gigantes financieros europeos, al percibir un menor riesgo de crisis bancaria.

DNCA, gestora de fondos de Natixis Investment Managers, mantiene una visión optimista sobre los mercados, ya que “los miedos a la recesión se han exagerado”. Y, dentro del mercado bursátil, apuesta por la Bolsa europea frente a la estadounidense. Don Fitzgerald, gestor de carteras en DNCA, explica que “Europa parece haber capeado la crisis energética mejor de lo que muchos temían. La ralentización industrial continúa, pero es menos grave de lo previsto, y en lo que respecta a los consumidores, las ayudas públicas han demostrado su eficacia. El riesgo político se está moderando tras las turbulencias de 2022″.

Los dos sectores que marcan la diferencia

Tecnológico. Estados Unidos alberga a las compañías tecnológicas más poderosas del mundo. Del ámbito de los bienes de consumo (Apple), de los programas informáticos (Microsoft), de las compras online y el almacenamiento en la nube (Amazon...), de las redes sociales (Meta). Durante una década han protagonizado un crecimiento exponencial. Especialmente tras la pandemia, cuando se puso en valor la importancia de este tipo de servicios. Sin embargo, parte de la valoración de estas compañías estaba inflada por un periodo prolongado de bajos tipos de interés. En Europa, en cambio, hay muy pocas compañías que tengan un perfil tecnológico. Las subidas de tipos han traído un renovado interés por grupos industriales más convencionales.

Sector bancario.  Los bancos son las entidades que mejor partido están sacando al nuevo entorno de tipos de interés. Las entidades han mejorado con fuerza sus márgenes de negocio. En Europa, estas entidades tienen mucho peso en los índices bursátiles.

Otro de los factores que ha contribuido de forma especialmente positiva a la evolución de la renta variable europea es la reapertura del mercado chino. Los países de la Unión Europea exportan mucho más al gigante asiático que las firmas de Wall Street. Sin embargo, el efecto podría haber comenzado a desvanecerse.

El sector del lujo ha sido uno de los que más se ha beneficiado de esta expectativa, pero esta misma semana “el debilitamiento de las expectativas respecto al impacto de la reapertura en China, y el fortalecimiento del euro, han lastrado las cotizaciones del sector”, apuntan desde la firma de análisis Macroyield.

Otro de los sectores que más ha marcado la diferencia entre EE UU y Europa es el tecnológico. Compañías como Apple, Tesla o Meta han vivido unos años de fortísimas revalorizaciones. Sin embargo, con las subidas de tipos de interés, la cotización de este tipo de firmas sufrió mucho. La valoración de estas empresas depende en gran parte de las expectativas de flujos futuros de ingresos. Con los tipos cero, esta métrica tenía mucho peso en la cotización, pero ahora el dinero cuesta casi un 4% TAE, y los ingresos futuros ahora tienen menos valor.

Esta dinámica hizo que las tecnológicas se desfondaran en Bolsa en 2022 y aunque el sector ha comenzado a remontar de forma rotunda. El Nasdaq se apunta un alza en lo que va de año superior al 22%, frente al 14% del Euro Stoxx 50 o el casi 9% del S&P 500. La tecnológica Nvidia, cada vez más indispensable para los sistemas de inteligencia artificial, ha sorprendido esta semana con sus cuentas trimestrales. Habrá que ver hasta qué punto las acciones de esta compañía no están algo sobrevaloradas por esta última moda. En el año se ha revalorizado un 165% y la compañía supera ya los 930.000 millones de dólares de capitalización.

La tipología de las empresas cotizadas a ambos lados del Atlántico es determinante para hacer comparaciones. Richard Saldanha, gestor del fondo de Bolsa global de Aviva Investors explica que “Europa ha sido durante muchos años una región poco querida por los mercados”, pero este año se ha visto que sigue teniendo empresas muy sólidas y rentables.

En Europa, junto al peso del sector financiero, la presencia del energético, el industrial, las farmacéuticas o el lujo es muy superior al que tienen en el mercado de renta variable de Estados Unidos. Estas industrias son consideradas más defensivas, y tienen un comportamiento relativo mejor cuando las economías sufren un periodo de ralentización o recesión, como se está viviendo ahora.

La reapertura de China ha beneficiado a las cotizadas europeas, aunque ese efecto comienza a decaer”

Tras años de ostracismo, los inversores han vuelto a interesarse por algunos de estos sectores olvidados y, de momento, el mercado les ha dado la razón. Ahora bien, las amenazas latentes en Europa siguen muy presentes. Desde la cruenta invasión de Ucrania por parte de Rusia, que corre el riesgo de enquistarse, a nuevos problemas de suministro eléctrico. Los analistas ya descuentan un segundo semestre de ralentización económica, con nuevas subidas de tipos por parte del BCE. Además, el sector bancario ya está endureciendo las condiciones de acceso al crédito. Habrá que ver si los datos de empleo logran aguantar.

Mientras tanto, la mayoría de las casas de inversión sigue recomendando ponderar las cotizadas de Europa frente a las de Estados Unidos y creen que en la próxima década será mejor alternativa.

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