Crece el número de operaciones en bonos pese al incremento en el coste de financiación

El mercado ha subido con 132.411 millones de euros, frente a los 112.017 millones de 2022. Se anticipa que el primario mantenga su actividad

Tres acontecimientos han marcado 2023 en el mercado de bonos español: la evolución de la inflación y su impacto sobre las políticas monetarias de los bancos centrales respecto a los tipos de interés; las incertidumbres sobre el conflicto bélico en Israel, con repercusiones contenidas, y la crisis de la banca mediana en Estados Unidos y sus consecuencias en Credit Suisse.

Pese a ese escenario, el número de operaciones ha crecido, pasando de las 122 de 2022 a las 136 del ejercicio 2023. Una actividad que tiene su reflejo también en el volumen total, lográndose cerrar el año con 132.411 millones de euros, frente a los 112.017 millones del año precedente. “Este repunte en la actividad ha venido explicado parcialmente por la corrección de la tendencia que vimos en 2022, en la que algunos emisores refinanciaron sus vencimientos de bonos a través del mercado bancario”, observa Reyes Bover, responsable de crédito europeo de BBVA.

Según Arturo Miranda, responsable de mercados de capitales de deuda para España y Portugal de JP Morgan, si bien se ha visto una desescalada significativa de la inflación global, “las subidas de tipos por parte de los principales bancos han continuado durante gran parte del año. Estos incrementos han significado un aumento considerable en los costes de financiación de bancos y empresas, no solo por la subida en los tipos de interés, sino también por la ampliación en los diferenciales de crédito”.

Para los expertos de ING, los efectos de la inflación y de las subidas de tipos han sido a nivel mundial “una bajada relativa de los volúmenes, especialmente en emisiones corporativas, y un acortamiento de los plazos en el mercado primario de bonos”. Para ellos, las estrellas de 2023 han sido el mercado de cédulas hipotecarias y el de bonos sénior de entidades financieras.

Jorge Alcover, director general de mercado de capitales de Goldman Sachs, cree que una de las temáticas que ha suscitado mayor interés en las últimas semanas de 2023, y que está marcando la tónica en lo que a apetito inversor se refiere en este 2024, “ha sido el relativo rendimiento superior de los activos de mayor riesgo, a medida que los inversores iban confiando tanto en la mejora en los segmentos del mercado con peor perfil crediticio como en un escenario macroeconómico más constructivo”.

Goldman Sachs ve interesante el relativo mejor rendimiento de los activos de mayor riesgo

De cara a 2024, los expertos prevén que se mantenga la actividad en el mercado primario. Desde CaixaBank esperan que los emisores asuman la nueva situación de mayores tipos de interés, desde la coyuntura previa a 2021, “y que una cierta caída de los tipos a largo combinado con una mayor cercanía al muro de vencimientos de los años 2025 en adelante soporte la emisión de bonos en grado de inversión”.

Sin embargo, advierten en Nomura, si empiezan a aparecer datos macroeconómicos, como podría ser una subida de la inflación, que hacen que los bancos centrales retrasen las bajadas de tipos, “entonces es posible que el mercado se quede sin dirección clara y veamos que los emisores tienen que pagar altas primas de emisión para salir al mercado”.

En MUFG Bank, por su parte, no prevén “un retorno a los niveles de emisión prepandemia por el momento. Los emisores tendrán que seguir buscando el equilibrio entre no bloquear unos costes de deuda más elevados durante un largo periodo de tiempo y no crear vencimientos cargados y problemáticos”.

En MUFG Bank no prevén “un retorno a los niveles de emisión prepandemia por el momento”

Bruno Sáenz de Miera, responsable de mercados de deuda de Citi para España y Portugal, por su parte, considera que durante 2024, “ante un escenario de poco crecimiento de APR (tasas de incremento anual), gran parte de la actividad se relacionará con refinanciaciones para mantener colchones de capital”.

Por tipos

Verdes. Las emisiones verdes o las que contengan algún componente social abarcan un volumen considerable del total de bonos emitidos. “Los inversores siguen mostrando apetito por transacciones que ofrezcan estas características e incluso en ocasiones indican que para ciertos nombres solo tienen ya líneas disponibles para emisiones que tengan la etiqueta verde”, señalan en UniCredit. Para Natixis, estas emisiones “están ya en la base estratégica de muchas compañías, y lo cierto es que no parece que haya marcha atrás en cuanto a lo que seguiremos viendo en el futuro. Lo que sí hay que tener en cuenta, quizá, es que este mercado también tiene que regularse en el sentido de adaptar los formatos concretos a los tipos de industrias”. 

Financiero. Fernando García, director de mercado de capitales de Société Générale, destaca que los bancos españoles han sido capaces de emitir 3.150 millones de euros y 3.500 millones de dólares en bonos AT1, “en un año marcado por la pérdida de confianza sobre este tipo de instrumentos, tras la polémica resolución de los bonos de Credit Suisse”. A ese respecto, el equipo de HSBC recuerda que se llegó a augurar “la muerte del activo. Pero su fuerte caída en precio aumentó su rentabilidad y atractivo, favoreciendo una rápida recuperación y resurgimiento, hasta el punto de ver emisiones de nuevo en junio de la mano de BBVA, entre otros, y UBS a final de año”. 

Corporativo. En el mercado de bonos corporativos, “tras una caída significativa de los volúmenes de emisiones como consecuencia de una mayor volatilidad derivada del conflicto en Oriente Próximo, el catalizador que reabrió el mercado a partir del mes de noviembre fue la expectativa de una progresiva bajada de los tipos de interés”, comenta Manuel Puig, responsable de bonos corporativos de BNP Paribas en España y Portugal.

Sigue toda la información de Cinco Días en Facebook, X y Linkedin, o en nuestra newsletter Agenda de Cinco Días