Litigar por los ‘cocos’ suizos puede salir a cuenta
Recuperar valor será complicado y llevará tiempo, pero pleitear disuadirá a otros países de hacer lo mismo
Los cocos de Credit Suisse se perfilan como el caso de litigio de obligacionistas del siglo. Los inversores en los 16.000 millones de francos suizos (16.200 millones de euros) de bonos convertibles contingentes del banco creen que las autoridades se equivocaron al liquidarlos como parte del rescate de UBS patrocinado por el Estado. Recuperar algún valor será complicado y llevará tiempo. Sin embargo, hay razones más generales para luchar.
Los inversores están indignados por la decisión del Gobierno de laminar los títulos adicionales de nivel 1 de Credit Suisse hace una semana, preservando al mismo tiempo 3.000 millones de francos suizos para los accionistas. Y algunos están buscando asesoramiento jurídico. El regulador suizo Finma dijo el jueves que el folleto de los bonos permitía tal resultado en caso de un llamado evento de viabilidad, que se activa si el Gobierno apuntala el banco. También lo hizo una nueva ley de emergencia aprobada el domingo 19.
Este argumento puede no disuadir a los litigantes. Pueden alegar que el apoyo estatal a Credit Suisse no representaba un caso de viabilidad porque las autoridades inyectaron liquidez, pero no capital. Mientras, la nueva ley se parece mucho a una expropiación, que los inversores pueden impugnar ante los tribunales.
Los bonos AT1 de Credit Suisse cotizan en torno al 6% de su valor nominal, en lugar del cero que las autoridades suizas declararon que valían. Ello implica que los tenedores de bonos piensan que en algún momento recuperarán algo de dinero.
Aun así, los litigios son un camino largo. Los acreedores del banco holandés SNS demandaron con éxito la expropiación por parte del Gobierno de bonos por valor de 700 millones de euros en 2013, pero tuvieron que esperar ocho años para recuperar su capital con intereses. Un resultado similar en este caso implicaría que los bonos valdrían alrededor del 60% de su valor nominal, suponiendo un 8% de intereses devengados y aplicando un tipo de descuento del 15%. En otras palabras, los inversores atribuyen a este resultado una probabilidad entre diez.
Pero incluso si los tenedores de bonos ganaran en los tribunales, es posible que no obtuvieran un pago completo. Al fin y al cabo, si Suiza hubiera aplicado su marco de resolución, lo máximo que los tenedores de bonos AT1 podrían haber esperado recibir serían los 3.000 millones de francos suizos que UBS reservó para los accionistas. Eso es menos del 20% del valor nominal de los bonos.
Aun así, hay razones para que el Gobierno suizo busque una tregua. Si adquiere fama de violar los derechos de los tenedores de bonos, sus bancos restantes, especialmente UBS, tendrán que pagar un precio más alto por su deuda.
Los bonistas también tienen otras razones para luchar. Aunque los reguladores europeos intervinieron el día 20 para decir que seguirían imponiendo las pérdidas a los accionistas antes que a los obligacionistas, a diferencia del trato dado a los de Credit Suisse, si Suiza puede cambiar las reglas de la noche a la mañana, cualquier otro país podría hacerlo a su vez. Ello perjudicaría a las carteras de valores similares de los inversores. Cuanto más ruido hagan ahora, más disuadirán a otros países de seguir el ejemplo de Suiza.
Los autores son columnistas de Reuters Breakingviews. Las opiniones son suyas. La traducción, de Carlos Gómez Abajo, es responsabilidad de CincoDías
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