Grifols recupera en Bolsa más del 40% tras el golpe de Gotham y aguarda el veredicto a los resultados
Publicará el jueves las cuentas de 2023, que se prevé confirmen la mejora prevista de ingresos y ebitda. La confianza aún no ha regresado por completo al valor, aunque los analistas no dan más recorrido al informe de Gotham
La acción de Grifols ha remontado casi el 42% desde el pasado 19 de enero, la jornada del terremoto provocado por la denuncia del fondo bajista Gotham sobre supuestas irregularidades contables y de gobierno corporativo. Grifols aún está a una distancia considerable de recuperar los 14,24 euros, el nivel previo a ese varapalo, pero este próximo jueves tendrá la ocasión para seguir reconstruyendo su relación con los inversores. Presentará los resultados de 2023, que se prevé confirmen la senda de mejoría en el ebitda y den pautas de cómo piensa la empresa continuar reduciendo el apalancamiento del grupo, talón de Aquiles de la compañía. La CNMV aún no se ha pronunciado sobre la investigación abierta a Grifols a raíz de las acusaciones de Gotham pero, a pesar de la gravedad de sus denuncias, los analistas que cubren el valor mantienen prácticamente intacta su visión positiva sobre la compañía.
El consenso de mercado apenas ha cambiado para Grifols desde el 9 de enero, el día en que Gotham publicó su informe. Solo una firma ha modificado su recomendación para el valor desde entonces. Oddo BHF decidió poner en revisión su visión de la multinacional de hemoderivados y decidió rebajar su consejo a vender y recortar con fuerza el precio objetivo, desde los 17,5 a los 9 euros por acción. No llegó a asumir ni mucho menos la afirmación del fondo bajista de un valor cero para Grifols, pero es la excepción dentro de un consenso de mercado que da por buenos y fiables los ratios de endeudamiento que comunica la compañía. Los analistas, así, creen poco probable que la CNMV vaya a exigir a Grifols una reformulación de las cuentas, y aplauden las mejoras anunciadas en gobierno corporativo. La última de ellas, precipitada tras el varapalo bursátil, ha sido el nombramiento de un consejero delegado, Nacho Abia y el abandono de sus cargos ejecutivos por parte de los miembros de la familia, Raimon Grifols, Víctor Grifols Deu y Albert Grifols Coma-Cros, que mantendrán sus puestos ya como consejeros dominicales en el consejo de administración. Así, las cuentas anuales que publicará este jueves la firma de hemoderivados serán las últimas con miembros de la familia Grifols en puestos ejecutivos.
En espera de esos resultados anuales, el consenso de Bloomberg mantiene una recomendación claramente mayoritaria de compra, el 72% del total, con otro 20% de consejos de compra. Fruto del descenso en Bolsa, el potencial alcista del valor, de acuerdo con el precio objetivo medio, se ha ampliado hasta el 55%. Para la firma estadounidense Berenberg, que acaba de elevar su valoración para la compañía de 24,8 a 25,85 euros por acción, Grifols ofrece una oportunidad de compra “única en una década”. Ni rastro de temor a las secuelas que pueda dejar el informe de Gotham.
“En lo que Gotham tiene razón es en las críticas al gobierno corporativo, que está mejorando, pero ha sido muy cuestionable”, explica Patricia Cifuentes, analista de Bestinver Securities. Su consejo sobre el valor también es de compra y su argumento es el común a la mayoría de analistas: el enorme potencial de negocio que encierra el plasma sanguíneo, más allá de la polémica actual y del alto apalancamiento de la compañía. “En el mercado sabemos que Grifols tiene deuda fuera de balance, la compañía nunca ocultó esta información. El indicador clave de deuda es el que consideran los bancos acreedores y las agencias de rating. Y en ese sentido, Grifols cumple con lo acordado con los bancos, tiene capacidad para cubrir sus vencimientos de deuda. No hay que olvidar que su rating ya está en bono basura y su deuda ya se considera high yield”, explica Cifuentes. “El grueso de los temas discutidos en el informe de Gotham ya eran conocidos y por tanto no debería haber cambios en estimaciones ni precios objetivos”, añade el analista de un banco español que prefiere mantener el anonimato.
Juan Ramón Ocina, analista de Mirabaud, no espera sorpresas positivas de la publicación de resultados este jueves, pero sí la confirmación de la mejoría de ingresos y ebitda que ha ido avanzando la compañía. “Grifols recuperará en Bolsa el nivel previo al informe de Gotham a medida que mejore el resultado operativo. El inversor ha de tener paciencia y no perder el foco, que está en la gestión de los negocios y los activos”, defiende. En este sentido, Grifols cuenta con el compromiso del fabricante chino de electrodomésticos Haier de que comprará el 20% de su participada china Shanghai RAAS. La operación, que está previsto se materialice este año, es clave ya que reportará a Grifols ingresos por 1.600 millones de euros que irán destinados íntegramente a la reducción de deuda.
Además, la compañía catalana también ha anunciado en los últimos días los resultados preliminares positivos obtenidos por su filial alemana Biotest en el ensayo clínico en fase 3 AdFirst de su concentrado de fibrinógeno, proteína con la que Grifols podrá avanzar en la diversificación de sus productos. Es además un avance de valor estratégico en la medida en que la compra de Biotest en 2022 por 2.000 millones de euros cambió de forma radical el perfil de riesgo de la compañía, justo en un momento de subidas de tipos de interés, sin que esa filial haya hecho aún una gran aportación al grupo.
Ese anuncio sobre el fibrinógeno confirma, en opinión de Mirabaud, la calidad de los tratamientos en los que trabaja Biotest y que explicarían la prima del 26% ofrecida en el momento de la adquisición. “Lo que no tuvo sentido fue financiar la compra con deuda. La familia no quería diluir su participación con una ampliación de capital pero debió haberlo hecho para no poner en tensión la estructura financiera del grupo”, añade Ocina.
Los compromisos ante el mercado
“Esperamos que cumplan con los objetivos anunciados para este año. Aún no habrá muchas variaciones respecto a 2022 en la deuda neta, es necesaria la venta de activos, pero sí esperamos una moderación del ratio de apalancamiento gracias a la mejora del ebitda”, señala Patricia Cifuentes. Para este año, la compañía anunció al cierre del primer semestre una estimación de aumento de ingresos en 2023 de entre el 10% y el 12%, contando con Biotest y un ebitda ajustado de entre 1.400 y 1.450 millones de euros, también contando con su filial alemana. Al cierre del tercer trimestre, Grifols actualizó su estimación de ebitda ajustado para este año, situándolo en los 1.450 millones de euros y confirmó el crecimiento de ingresos de entre el 10% y el 12%.
Respecto al ratio de apalancamiento, quedó a septiembre en las 6,7 veces, con el compromiso de la compañía de rebajarlo a 4 veces deuda sobre ebitda en 2024. En el momento de la compra de Biotest en 2022, Grifols estimó que esta filial aportaría este año un ebitda de 310 millones de euros, una previsión que será clave para cumplir con la reducción del apalancamiento comprometida. “El sentimiento de mercado debería ir mejorando con los cambios a nivel de gobernanza. Van en la buena dirección y lo que hace falta ahora es que el mercado perciba una gestión más independiente y recupere progresivamente la confianza en la compañía”, señala un analista sobre Grifols.
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