Navegando por la crisis energética en Europa

Aunque la demanda de petróleo caiga en caso de recesión, no lo hará hasta el punto que prevén ciertos escenarios extremos

Si Europa no era odiada en el mundo de la inversión antes, ciertamente lo es ahora. Después de seis meses de guerra en Ucrania sin señales de cese del fuego, una recesión pendiente y una crisis energética cada vez más profunda, el sentimiento es comprensible. Pero donde algunos ven la fatalidad, nosotros vemos la oportunidad. Este ha sido el caso del petróleo y el gas durante un tiempo, y las acciones del presidente ruso Vladimir Putin (sobre todo el uso del oleoducto Nord Stream 1 como moneda de cambio contra Europa) han servido para exacerbar las cosas.

Actualmente existe una gran disparidad entre los fundamentos de muchas grandes petroleras y sus valoraciones, y el petróleo sigue siendo el sector que mejor se comporta desde principios de año. A pesar de ello, está consensuadamente infraponderado en muchas carteras y su representación en los índices mundiales es hoy mucho menor de lo que su valor de mercado sugiere que debería ser.

Recientemente hemos visto a otros inversores gravitar hacia este punto de vista, especialmente –y no sin ironía– a los que se denominan gestores de fondos de sostenibilidad. En agosto, Citywire informó de una serie de fondos sostenibles con una creciente exposición a las grandes petroleras. Esto es especialmente interesante, ya que los enfoques rígidos/puristas que hemos visto en relación con los combustibles fósiles por parte de muchos de estos fondos han causado en parte las enormes asignaciones erróneas de capital y las dislocaciones que encontramos actualmente en el sector.

Entonces, ¿qué pruebas hay que apoyen un precio del petróleo “más alto durante más tiempo”? La simple economía de la oferta y la demanda sugiere que, si la oferta se mantiene restringida y la demanda sigue siendo sólida, los precios seguirán siendo altos.

Además de la falta de suministro de gas por parte de Rusia, la actual arma de Putin contra Europa, el suministro está disminuyendo desde la base. Los países miembros de la Organización de Países Exportadores de Petróleo (OPEP) producen alrededor del 40% del crudo mundial. La OPEP trabaja actualmente al límite de su capacidad, y su reciente decisión de recortar el suministro de crudo para apuntalar los precios intensificará estas limitaciones de la oferta.

Por otra parte, el crecimiento del esquisto en EE UU no está aumentando. El esquisto suele ser de ciclo corto, lo que significa que el aumento de la producción puede lograrse rápidamente extrayendo petróleo de pozos perforados, pero no terminados. Sin embargo, el número de pozos de esquisto que esperan ser completados ha disminuido drásticamente desde los máximos alcanzados en 2020. Como resultado, el potencial latente del esquisto se ha reducido. Junto con la escasez de equipos y mano de obra en los campos petrolíferos, la capacidad del esquisto para compensar cualquier pérdida de suministro ha disminuido.

Tras años de presiones desde todos los ángulos, las grandes petroleras se han comprometido a reducir la producción de petróleo y a realizar la transición a tipos de combustible alternativos para cumplir con los compromisos climáticos. Como resultado, la extracción de petróleo se está reduciendo de forma lenta pero segura. Dado que muchas grandes petroleras siguen decididas a alcanzar sus objetivos de sostenibilidad, no parece que estos compromisos vayan a verse comprometidos en breve.

En 2020, alrededor del 40% del gas de la Unión Europea se importó de Rusia, siendo Alemania e Italia especialmente dependientes de esos suministros, con un 65% y un 43%, respectivamente, lo que supone un reflejo condenatorio de las dos últimas décadas de escasa inversión en energía en el continente. Afortunadamente, hemos observado un cambio de paradigma en Europa hacia una mayor localización de las cadenas de suministro y una inversión tangible en energía, infraestructuras y defensa desde la invasión de Ucrania.

La iniciativa REPowerEU de la Comisión Europea tiene como objetivo duplicar aproximadamente la capacidad incremental de las energías renovables para 2030 y aumentar la tasa de despliegue de las mismas en un 20%, Aunque esto puede ser un buen paso adelante, llevará tiempo conseguirlo. A corto plazo, es esencial invertir en la producción de petróleo y gas.

El mercado teme que una profunda recesión pueda frenar significativamente la demanda de petróleo y gas, ya que las empresas luchan por mantenerse a flote y los particulares frenan sus hábitos de gasto. Estos temores se reflejaron en el precio del petróleo en junio, y de nuevo en septiembre, en medio de los temores renovados que vieron caer los precios por debajo de los niveles vistos antes de la invasión de Rusia a Ucrania.

Aunque esperamos que la demanda disminuya en caso de recesión, no estamos de acuerdo con los escenarios extremos que sugieren que la demanda de petróleo se agotará por completo. Después de todo, la energía sigue siendo esencial incluso en las recesiones más profundas para la producción de alimentos, el funcionamiento de los hospitales y la calefacción de los hogares.

Damos mucho valor a la industria del petróleo y el gas a medio y largo plazo en la transición de Europa a una economía verde. No es razonable dejar de invertir en empresas de petróleo y gas que son vitales para el funcionamiento diario de nuestras sociedades, y que son fundamentales para realizar cambios a largo plazo. Una transición ordenada hacia el carbono neto cero dependerá de que las empresas más grandes y más contaminantes establezcan estrategias y objetivos realistas, y nosotros preferimos trabajar con estas empresas para lograr estos objetivos.

En el momento de escribir estas líneas, la renta variable europea está tratando de valorar lo que significa un invierno de racionamiento de gas y de nuevos precios elevados del gas para las diversas industrias y hogares que se encuentran en el continente. No cabe duda de que el resto del año será volátil, pero creemos que se presentarán oportunidades para añadir a las posiciones existentes o entrar en nuevos nombres en los que la valoración y los fundamentos se desconecten, lo que sin duda es el caso de muchos nombres de petróleo y gas.

John Bennett es Director de renta variable europea en Janus Henderson