El drama de Sanofi y Genzyme
Los inversores de Sanofi-Aventis recibieron con un bostezo la noticia de que el grupo farmacéutico francés podría estar dispuesto a pagar 80 dólares por acción para adquirir la estadounidense Genzyme. Esto, porque piensan que el grupo de biotecnología seguiría siendo un buen negocio a un precio del 16% por encima de la oferta hostil en efectivo de 69 dólares por acción de Sanofi. O porque no creen que el consejero delegado de Sanofi, Chris Viehbacher, es tan tonto como para revelar su mejor oferta en la única conversación pública que ha tenido hasta ahora con su homólogo.
La saga farmacéutica francesa y estadounidense cayó en la farsa de "él dijo y ella dijo" cuando Genzyme reveló en un documento que Viehbacher había ofrecido elevar de 69 dólares a 80 el rango de precio de las acciones para una potencial oferta amistosa, una acusación que fue negada de inmediato por Sanofi. A excepción de los dos consejeros delegados nadie sabe lo que se dijo en esa reunión. Sin embargo, un acuerdo de más de 20.000 millones de dólares merece más que unas payasadas de patio de escuela.
Parece extraño que el consejero delegado de una compañía haga una oferta para sugerir el precio máximo que estaría dispuesto a pagar desde el primer momento. Y si Viehbacher propuso el precio más alto, la decisión de Genzyme de no entrar en conversaciones parece extraña.
Una oferta de 80 dólares por acción, unos 21.500 millones de dólares, equivale a una prima del 48% (unos 7.000 millones de dólares) si no se altera el valor en el mercado de Genzyme. Esto está muy por encima de las sinergias que, gravadas y capitalizadas, tienen un valor actual de no más de 2.000 millones de dólares. Sanofi dice que no está buscando sinergias para su crecimiento. Pero, ¿quiere pagar 24 veces las ganancias del próximo año por una empresa que sigue marcada por los problemas industriales?
Financieramente, el grupo francés puede darse el lujo de aumentar su oferta. Incluso a 80 dólares por acción, una adquisición sólo disiparía la deuda a una cantidad razonable de 1,7 veces el Ebitda. Para elevar su oferta, Sanofi querrá saber si su tubería de destino -en particular Campath, un medicamento para la leucemia que es una promesa para el tratamiento de la esclerosis múltiple- es tan buena como parece. Y debe asegurar de que puede superar rápidamente los problemas de fabricación de Genzyme.
Por Pierre Briançon