Los analistas diseñan carteras conservadoras para el nuevo curso
El nuevo curso ha dado comienzo para unos mercados que tienen una asignatura pendiente: confirmar la recuperación de los valores en los últimos meses y esperar que la economía haga lo mismo. De momento, los datos macroeconómicos, principalmente en Estados Unidos, apuntan en la buena dirección, mientras que los resultados empresariales del primer semestre han dejado buen sabor de boca. Las casas de análisis, por lo general, se muestran optimistas, aunque con cautela, de cara al cuarto trimestre de 2003. Las carteras propuestas para este periodo reflejan este sentimiento esperanzado pero de extrema prudencia: predominan los valores defensivos, con buenos fundamentales, y aquellos con elevada rentabilidad por dividendo. Entre las apuestas con más adeptos se sitúan compañías tradicionales como Telefónica, Endesa, Iberdrola, Altadis, ACS e Indra.
'A medio plazo nos mostramos cautos', reconoce Juan María Soler, analista de Sabadell Banca Privada. 'Los resultados del primer semestre han mejorado por los ajustes que han realizado las compañías, pero no por sus ventas. Hace falta comprobar lo que sucederá en el segundo semestre. El mercado está descontando crecimiento, pero aún hay que verlo'. Sabadell Banca Privada propone una cartera 'defensiva', compuesta por Telefónica, Santander, Iberdrola, Endesa y Ferrovial.
Analistas y gestores de las distintas entidades coinciden en señalar que el mes de agosto ha sido muy bueno para los mercados, que han estado coqueteando con los máximos durante buena parte del periodo. A ello han contribuido las sorpresas de signo positivo procedentes de Estados Unidos, concretamente de su evolución económica. 'El crecimiento del producto interior bruto en el segundo trimestre fue revisado desde la anterior estimación del 2,4% al 3,1%; la confianza de los consumidores en agosto subió a 81,3 desde el 77 anterior; las peticiones de desempleo han estado durante algunas semanas por debajo de las 400.000, y por ultimo, el índice ISM Manufacturero ha subido desde 51,8 puntos en julio a 54,7 en agosto', recuerdan en Caja Madrid Bolsa.
En la apuesta por Telefónica pesa mucho la decisión de la compañía de volver al dividendo
Pero economistas y expertos del mercado no pasan por alto la situación de la zona euro, pese a que coinciden en que la recuperación global vendrá de la mano de Estados Unidos. La economía de la eurozona se situó al borde de la recesión en el segundo trimestre, con una contracción del 0,1% del PIB, provocada principalmente por la debilidad de países como Francia, Alemania Italia y Holanda. 'Sin embargo, también hay margen para el optimismo, que en este caso se traduce en la máxima que baraja el mercado: lo peor ha pasado ya', sostienen en Banif. 'Todo lo que sean buenas noticias en crecimiento americano beneficia una salida del estancamiento, especialmente si se ven alimentadas por un dólar al alza'.
Al entorno macroeconómico, que parece apuntar maneras, hay que añadir la evolución de los resultados de las compañías, que en el primer semestre han sido en general bastante buenos, más por las reestructuraciones acometidas en el pasado reciente que por el crecimiento de las ventas. 'Más allá de si han sido buenos o malos, los resultados del primer semestre han mostrado que la mayor parte de las empresas han finalizado el periodo de saneamientos', apuntan en Caja Madrid Bolsa. Desde Banif coinciden con este diagnóstico: 'Conocido ya el grueso de los resultados del primer semestre, los analistas han dado una vuelta de tuerca a sus estimaciones. Por primera vez en tres años, las cifras de la primera mitad del año se plasman en revisiones al alza de las cifras previstas para el segundo periodo. No cabe duda de que es un salto cualitativo y el mercado no lo ha pasado por alto'.
Amenazas a medio plazo
Parece, por tanto, que se están asentando las bases para una recuperación, y así, al menos, lo está interpretando el mercado. 'Ahora sólo falta confirmar las mismas impresiones en la segunda mitad del año', sostienen en Abante Asesores. Existen, sin embargo, amenazas en el aire que podrían complicar la situación a medio plazo. De un lado, los reducidos tipos de interés han aumentado de manera alarmante el endeudamiento de las familias. A ello hay que unir el creciente déficit público de países como Estados Unidos y Francia. Del otro, los precios del petróleo se mantienen en cotas relativamente elevadas, en torno a los 28 dólares.
Bases para la recuperación, aunque no como para echar las campanas al vuelo. Hay riesgos presentes en el mercado, y así lo reflejan las carteras propuestas por bancos y casas de análisis de cara al tercer trimestre. Predomina la cautela, las compañías de corte defensivo y aquellas con resultados sólidos y elevada rentabilidad por dividendo. A pesar de las últimas subidas, además, los analistas sostienen que si se confirma la recuperación, hay margen para mayores revalorizaciones. Es decir, que el mercado de momento no está caro.
Telefónica está presente en todas las carteras, lo cual tiene su lógica, ya que se trata de la mayor compañía del mercado español y su peso en los índices es muy elevado. Pero los analistas han encontrado otros atractivos en la teleco española. Safei, por ejemplo, destaca de la compañía su posición financiera con respecto al resto del sector y recomienda sobreponderar el valor en la cartera. Entre los analistas pesa, y mucho, la decisión de Telefónica de volver al dividendo. 'Valoramos la reestructuración que está llevando a cabo y la vuelta al dividendo, que se apoya en una fuerte generación de caja', explica Juan María Soler, de Sabadell Banca Privada. 'Mientras no vengan mal dadas en América Latina, la compañía debería comportarse bien'. Banif añade a esto último el potencial que presenta el sector en Europa, 'que parece haberse quedado atrás en las últimas subidas'.
Sorprende la falta de consenso a la hora de elegir a uno de los dos grandes bancos. Existen entidades como Safei o Renta 4 que mantienen a los dos en cartera, pero hay otros que se decantan tan sólo por uno de ellos. 'El Santander marcha muy bien a nivel nacional y tiene mayor presencia en Brasil, país con mejores perspectivas. Tiene además una estrategia muy decidida, lo que no vemos en BBVA', afirma Juan María Soler. Los analistas de Safei consideran que el diferencial que separa a Santander y BBVA en Bolsa debería estrecharse en beneficio del segundo. Otras entidades españolas de menor tamaño, como el Popular o Bankinter también están presentes en algunas carteras, como la de Banif o Safei, respectivamente.
El sesgo defensivo que presentan las carteras modelo se hace patente en la presencia de compañías eléctricas como Endesa, Iberdrola o Red Eléctrica. 'Dentro de las eléctricas favorecemos a Iberdrola y a Red Eléctrica, valores caracterizados por una alta rentabilidad por dividendo y con una cotización que ofrece potencial', aseguran en Banif. Iberdrola ha anunciado que su dividendo crecerá al menos al mismo ritmo que sus beneficios, esto es, un 5% como poco. Los analistas, además, valoran que la compañía vaya a ingresar el Euro Stoxx 50 a finales de este mes, porque se trata de un índice muy replicado que genera flujos de capital hacia los valores que lo componen.
Altadis, en la cartera de Safei, Renta 4 y Banif, es otra de las apuestas para el tercer trimestre, más aún cuando la tabacalera se ha visto penalizada en Bolsa tras anunciar la compra de la compañía marroquí RTM.
Las carteras propuestas son bastante conservadoras, como lo demuestra la falta de compañías tecnológicas, salvo por Indra, por la que apuestan numerosos analistas. La compañía, considerada un valor defensivo dentro de su sector, ha hecho siempre gala de fortaleza y consistencia en sus resultados, cualidad que en momentos como el actual es de los argumentos que más convencen a los analistas a la hora de crear sus carteras.
Los valores cíclicos toman la delantera
A pesar de la delicada situación que atraviesa la economía europea, las Bolsas parecen estar descontando un escenario más benigno, auspiciado por la recuperación económica estadounidense y la caída del euro frente al dólar, clave para las exportaciones.Los índices europeos han coqueteado con los máximos del año a lo largo de las últimas semanas. Los analistas coinciden en señalar que el mes de agosto de 2003 ha sido el mejor de los últimos tres años. Todo ello ha permitido que ciertos sectores de corte cíclico se anoten las mayores ganancias en Europa, en previsión de un repunte económico.El sector tecnológico europeo encabeza las ganancias, con una revalorización cercana al 30%. Le siguen sectores como el industrial, el de bienes de consumo cíclico y el de automóviles. Es decir, grupos de empresas que tienden a comportarse mejor cuando el ciclo económico es alcista.'Existen algunos sectores cíclicos que no compraríamos agresivamente, aquellos que ya han descontado la recuperación', sostienen en Credit Suisse First Boston. 'En cambio, buscaríamos sectores y valores cíclicos que se hayan quedado atrás en el rally reciente. Uno de ellos ha sido el sector químico', añaden.La cartera europea de este banco de inversión apuesta principalmente por el sector bancario, los de equipos y programas informáticos, y medios de comunicación.Morgan Stanley, por el contrario, observa riesgo en el sector bancario, porque considera que un cambio de tendencia en los tipos de la Reserva Federal estadounidense sería crucial. El banco apuesta principalmente por petróleo y gas, y alimentación y bebidas.
Flujos desde la renta fija a la Bolsa
La recuperación de las Bolsas que ha tenido lugar en los últimos meses ha afectado negativamente al mercado de la renta fija, del que ha salido mucho dinero hacia la renta variable. A lo largo del verano, concretamente desde el mes de junio, la rentabilidad del bono a 10 años español ha experimentado una escalada considerable, desde el 3,5% de mediados de junio hasta el 4,2% en torno al que se mueve en estos momentos.Esta subida de la rentabilidad significa una caída en el precio de los activos de renta fija, que se mueven de manera inversa. En definitiva, se ha producido un flujo de dinero desde los bonos hacia la renta variable, ante las perspectivas de una recuperación económica que, al menos en Estados Unidos, parece inminente.'La contundencia y rapidez de las ventas en renta fija peca a nuestro juicio de exceso de optimismo en cuanto a cuantía y rapidez de la recuperación económica', afirman en Banif. 'Aun siendo muy benévolos con la economía americana, los problemas de la zona euro son suficientemente graves como para que no quepa hablar de una subida del tipo oficial que justifique un bund bono alemán a 10 años rondando el 4,40%'.¿Qué perspectivas tiene entonces la renta fija a largo plazo? Los analistas no esperan movimientos de extrema brusquedad, porque si bien hay indicios de recuperación económica, aún falta la confirmación. A medida que vaya mejorando el panorama económico y aumenten las expectativas inflacionistas -afirman los expertos-, irá saliendo dinero de la renta fija para entrar en Bolsa. Eso provocará la tendencia a la baja de los precios de los bonos, con la consiguiente subida de su rentabilidad.