La Fed de Warsh, entre la pausa y la duda: por qué el mercado ya no sabe qué esperar
La Reserva Federal transmitió un mensaje duro y el mercado se quedó con la lectura blanda
Las Bolsas cerraron julio con la sensación de haber recibido demasiada información y ninguna certeza. La Reserva Federal mantuvo los tipos; el Banco de Inglaterra y el Banco de Japón hicieron lo mismo; el yen se disparó por una intervención cambiaria y los resultados empresariales del segundo trimestre volvieron a sorprender al alza en plena resaca por la inteligencia artificial. Sin embargo, si algo ha condensado la inquietud de los inversores en las últimas semanas es una sola pregunta: qué clase de banquero central es Kevin Warsh y hacia dónde piensa llevar la política monetaria de Estados Unidos.
La reunión de la Fed del 29 de julio dejó, sobre el papel, una decisión previsible: los tipos se mantuvieron en el 3,5%-3,75%. El comunicado, con tres disidencias a favor de subir un cuarto de punto, tuvo un tono más duro de lo esperado e insistió en que la inflación sigue por encima del objetivo. Hasta ahí, un guion conocido. El giro llegó en la rueda de prensa posterior, donde Warsh sembró la duda que hoy ocupa la mente de analistas e inversores de medio mundo. El presidente de la Fed rechazó que la decisión fuera “algo parecido a una pausa” y prefirió describirla como una “revisión rigurosa de la situación económica”. Señaló que prefería moverse de forma gradual, fijándose en tendencias más que en datos sueltos, incluso con la inflación todavía elevada. Y, en un giro que no pasó desapercibido, argumentó que el propio endurecimiento de las condiciones financieras —como la subida de las rentabilidades de la deuda a largo plazo— ya estaba haciendo parte del trabajo que en teoría correspondería a nuevas subidas de tipos.
Ahí está la contradicción que ha desconcertado al mercado. Si las condiciones financieras ya se habían endurecido por sí solas, ¿por qué los inversores seguían descontando presión adicional al alza sobre los tipos oficiales? Al notar esa inconsistencia entre el discurso inercial de Warsh y lo que realmente cotizaban las curvas, el mercado retiró de golpe cerca de 10 puntos básicos de endurecimiento acumulado previsto para lo que queda de año. Dicho de otro modo, la Reserva Federal transmitió un mensaje duro y el mercado se quedó con la lectura blanda.
Este matiz no es cosmético para las Bolsas. Una Fed más paciente, menos dispuesta a reaccionar a cada sorpresa de inflación, es en principio una buena noticia para los activos de riesgo. Aleja el fantasma de subidas sorpresa y sostiene las valoraciones, especialmente en los sectores más sensibles a tipos, como la tecnología. No es casualidad que la renta variable haya digerido con relativa calma unos resultados del segundo trimestre que, pese al nerviosismo en torno a la inteligencia artificial y sus elevadas valoraciones, han seguido siendo sólidos.
No obstante, hay una pregunta en el aire: por qué el optimismo bursátil convive con un fondo de inquietud. Si Warsh espera a que las tendencias se confirmen antes de actuar, en lugar de anticiparse a los riesgos como solía hacer la Fed de Powell, el banco central corre el riesgo de quedarse por detrás de la curva si la inflación resulta más persistente de lo previsto. Los datos recientes no despejan esa duda. La inflación subyacente de junio suavizó su ritmo hasta el 3,3% interanual, pero el índice de costes laborales del segundo trimestre se mantuvo firme, con salarios acelerando en sectores con escasez de mano de obra. La demanda privada, además, se mostró resistente pese a un PIB del segundo trimestre que se moderó al 1,5% anualizado.
Ese cóctel —una Fed que se declara paciente justo cuando la inflación subyacente no termina de ceder— mantiene a Wall Street en alerta permanente, obligada a revisar cada pocas semanas sus apuestas sobre el momento y la magnitud de la próxima decisión. A ello se suma un entorno externo que no simplifica las cosas. El Banco de Inglaterra mantuvo tipos con una votación más ajustada de lo habitual; el Banco de Japón se mostró cada vez más vigilante ante el riesgo de que la inflación subyacente se desmande, y la intervención conjunta del Ministerio de Finanzas y el Banco de Japón para frenar la caída del yen, en su nivel más débil frente al dólar en cuatro décadas, añadió volatilidad cambiaria justo cuando los inversores digerían el mensaje de la Fed.
El resultado es un mercado que no discute ya si la Fed subirá o bajará tipos en el corto plazo —el consenso sigue apostando por una pausa prolongada—, sino algo más profundo: si reaccionará a tiempo cuando los datos lo exijan. Esa es la verdadera “duda Warsh” que sobrevuela las Bolsas, más allá del vaivén habitual de cada reunión de política monetaria. La próxima cita con la realidad llega mañana, cuando se publique el informe de empleo de julio en Estados Unidos. Un dato débil reforzaría la tesis de la pausa prolongada y probablemente sería bien recibido por la renta variable; una sorpresa al alza, combinada con salarios firmes, reabriría de inmediato el debate sobre si la paciencia declarada por Warsh es prudencia o simple retraso. Hasta ahora, los mercados han seguido operando con la misma mezcla de señales que ha marcado el verano: beneficios empresariales robustos, un banco central que dice una cosa y el mercado entiende otra, y una volatilidad que no da tregua.