Blogs por Alexis Ortega

La Reserva Federal cumple el guión.

La Reserva Federal cumple el guión.

La Reserva Federal no sorprendió en sus actuaciones y cumplió con lo esperado: ha dejado sin cambios los tipos de interés y ha empezado a perfilar la contracción de su balance. El FOMC (Comité de Mercado Abierto) de dos días que finalizó ayer, indicó que a partir del próximo mes, dejará de reinvertir los vencimientos de deuda de manera que la reducción inicial sería de 6.000 millones de dólares en bonos al mes y 4.000 millones en activos respaldados por hipotecas (MBS). Estos importes se incrementarían trimestralmente hasta los 30.000 millones de dólares en treasuries y 20.000 millones de dólares en MBS.

El objetivo es reducir el balance de los 4,5 billones de dólares actuales hasta unas cifras de entre 2,5 y 3,0 billones pero en un periodo de tiempo que se antoja muy dilatado: finales de 2020. Y todo ello sin esperar que anda pase en los próximos 3 años. Todo parece apuntar más a un propósito que a un plan viable y, encima, nada ambicioso. Solo le logrará revertir el Q3.

El balance de la entidad antes de la crisis del 2008, estaba por debajo del billón de dólares y el ritmo de crecimiento era extremadamente muy lento, de manera que si éste se hubiera mantenido intacto (la "normalización" total), a finales del 2020 el total del balance no sobrepasaría los 1,3 billones de dólares. Justo la mitad del objetivo más ambicioso establecido en el plan.

Por otro lado, la FED mantuvo sin cambios el tipo objetivo de los Fondos Federales en el rango 1,00-1,25%, vigente desde la reunión de junio pasado, pero parece querer enviar el mensaje de que prevé subirlos hasta el 1,25-1,50% en la reunión del 14 de diciembre. De producirse así los hechos, habría habido tres alzas en los tipos de interés este año. Las decisiones acordadas este mes fueron adoptadas por unanimidad, algo que contrasta con la actitud de las reuniones previas en las que había voces disidentes.

En el comunicado final, la FED indica que el incremento experimentado por la inflación el último mes (1,9% de IPC general y 1,7% en el IPC subyacente de agosto) obedece a fenómenos temporales (huracanes Harvey e Irma) y que a medio plazo espera que se mantengan por debajo del 2%.

En este sentido, hubo una revisión de las proyecciones macroeconómicas. Se elevaba las estimaciones de crecimiento para 2017 dos décimas hasta el 2,4% (2,1% para el 2018, 2,0% para 2019 y 1,8% en 2020), mientras que la inflación se espera que acabe en el 1,6% en el 2017 (1,9% en el 2018 y el 2,0%, el objetivo de los bancos centrales, en el 2019).

En general el tono empleado por la FED fue algo más duro de lo estimado (no sus actuaciones). La reacción del dólar y la deuda (la rentabilidad del bono a dos años subió al 1,44%, su nivel más alto desde octubre de 2008) es una prueba de ello, pero también hubo un intento de calmar los ánimos para no desestabilizar los mercados.

Comentarios

LAS AUTORIDADES ESTAMOS DESEANDO DAR EL CRASH/RECESIÓN.- A efectos de la Política Económica, el Estado tiene cuatro grupos de potestades:a.1) monetario-convencionales;a.2) monetario-no convencionales;b.1) fiscal-tributarias; yb.2) fiscal-presupuestarias. Nosotros, tu y yo, somos todas las autoridades. El ortograma lo llevamos dentro, aunque tu cerebro lo tenga encarcelado en tu inconsciente. El ajuste macroenómico fino ('fine-tuning') y la estabilización automática son música celestial. Fíjense en la que ha tenido que montarse desde 2008 (tipos cero y expansión cuantitativa) para evitar que el pinchazo de la burbuja popularcapitalista de los 1980 no se tradujera en un gigantesco 'crowding out' —el Estado endeudándose a lo grande, pujando para intentar colocar toneladas de títulos—. Lo que nosotros decimos es que el Estado —mejor dicho, su banco central— tiene todavía mucho margen para expandir su Balance. Pero tiene un problema no inadministrable: el grueso de agentes no han escarmentado con el pinchazo de la burbuja 'hace una década' (*); antes al contrario, se han echado al monte, conjurados contra el sistema capitalista, forcejeando con brexits, proteccionismos-trump y caradurismo de 'chicken game' imposible, como es el caso de los rajoys, puigdemonts, etc.; y se toma la política monetaria no convencional como si, a efectos bursátiles e inmobiliarios, fuera una super 'put option' pública —creencia de que tenemos el derecho a que el Estado se quede con nuestras 'himbersiones'—. La solución no es que el bancocentealismo abandone a sus Estados, de quien es su banquero, obligando a sus Tesoros a tener que vérselas crudas para colocar la deuda pública —inmensa por razones anticíclicas—, sino hacer ver a los agentes que no hay ninguna super 'put' pública. Es difícil, pero no imposible. No solo es cuestión de la política fiscal. IFRS9, Basilea III, etc. van en la misma línea. Cada uno de nosotros tiene también su papel. Toca reprimir a unos cuantos usureros y desengañar a la mayoría. La experiencia de la alucinante evolución habida en Bolsa e inmuebles desde 2008 prueba que el desencanto solo funciona cuando se hace a lo grande, con un crash/recesión. La política fiscal solo ha cumplido la mitad de su cometido: complementar la Demanda minimizando la desconsolidación fiscal. Pero ha fallado en el otro: desincentivar eficazmente el burbujeo. El yonqui, mientras lo es, tira para la heroína, por mucha metadone que le ofrezcas. La política monetaria, por contra, ha sido todo un éxito, como se hartan de decir los bancocentralistas —cfr. Jackson Hole 2017—. La Todoburbuja o Reburbuja que vivimos no la ha generado la política monetaria, sino los agentes 'put-creyentes', que se van a dar de bruces con el chasco de que no hay ninguna 'put' pública. El caso es que llegamos a 2017, de nuevo, con los ciclos bursátil e inmobiliario madurísimos y a punto de caramelo, con:- la política monetaria convencional exhausta e impracticable;- un margen todavía considerable en la política monetaria no convencional, siempre que los agentes no piensen que se trata de una 'put' pública;- una política fiscal-tributaria sobreexplotada, salvo en relación con los activos que reburbujean; y- una política fiscal-presupuestaria disminuida estrictamente al 'gasto público comprometido', que es enorme —cfr. pensiones—. Blanco y en botella. En España estamos asustadísimos porque no vemos que se sepa que, a diferencia de EEUU y otras economías, la nuestra está en situación de Estrangulamiento Financiero Total Final —punto en el que la recaudación tributaria ordinaria ya no puede financiar más deuda pública (**)—. Gracias por leernos.___(*) De ahí el interés del bancocentralismo en hacer ver que 'hace una década cambió el mundo'.(**) En esta perspectiva, los separatismos catalanista y vasquista vienen a ser un 'déjame seguir solo, que yo no estoy tan estrangulado como tú, pobretón'; es decir, la versión a nivel administrativo-público regional —neoprovincianismo— del brexitrumpismo, que predica lo mismo pero a nivel estatal.
(Shiller, premio Nobel, creador de los superíndices Case-Shiller inmobiliario y CAPE bursátil, se hace 'inminentista', es decir, se desmarca de quienes dicen que la Bolsa norteamericana tiene fuelle para 1-2 años:http://www.marketwatch.com/story/the-us-stock-market-looks-like-it-did-before-most-of-the-previous-13-bear-markets-2017-09-21El gráfico es para enmarcar; es uno de los más categóricos nunca vistos:http://ei.marketwatch.com//Multimedia/2017/09/21/Photos/NS/MW-FU793_bear_20170921104102_NS.png?uuid=e3d0fa70-9eda-11e7-b390-9c8e992d421e )LA QE (EXPANSIÓN CUANTITATIVA) ES BANCOMALISMO DE DEUDA PÚBLICA E HIPOTECAS TITULIZADAS.- La QE es el método contable del Estado para congelar deuda pública masivamente, de modo que pueda emitirla sin afectar a los mercados financieros. La deuda pública queda empantanada, congelada. La operación se extiende a deudas hipotecarias titulizadas. ¿Acaso esto no es bancomalismo?Ahora se habla de lo contrario, de la 'Quantitative Tightening' (QT, Contracción Cuantitativa), pero viene un crash/recesión y van a hacer falta toneladas de nuevo gasto público anticíclico. EL DESAFÍO ES QUE LA NUEVA RONDA DE 'QUANTITATIVE EASING' NO SE INTERPRETE COMO QUE EL ESTADO PATROCINA EL ENÉSIMO 'RERREBURBUJEO' BURSÁTIL E INMOBILIARIO.Gracias por leernos.
Respecto al ratio CAPE bursátil, añadir que en entornos de inflación nula donde el rendimiento de los bonos del tesoro a l/p son muy bajos, durante la recesión difícilmente baja de 16 y durante el ciclo expansivo puede alcanzar niveles muy elevados, que no me atrevo a poner un número. Como muestra de esto debemos observar el periodo transcurrido entre mediados del siglo XIX y 1920. Y recientemente el año 2000, donde el rendimiento del bono, era superior al actual, si cabe.
(Se trata de que todos vayamos aprendiendo a vivir sin inflación y sin expectativas de inflación, es decir, a sobrevivir en la Era Cero, con sus ajustes de precios relativos 'a pelo', aunque con la bendición de su estabilidad.Que no haya inflación ni expectativas de inflación implica que el nivel de tipos de interés es y va a ser 'naturalmente' bajo.Que el dinero no rente 'naturalmente' nada no significa que haya que desprenderse de él, sino que es muy buen activo financiero en cuanto a conservación de poder de compra y te tienes que pensar muy mucho prestarlo --adquirir otros activos financieros menos líquidos-- o cambiarlo por cosas --adquirir activos no financieros, como Bolsa e inmuebles--.Los tenedores y vendedores de activos lo saben muy bien y, con toda su alma, intentan separarte de tu dinero. El principal argumento que usan es, curiosamente, que su activo no es que esté caro sino que ese es su precio, también 'natural', dada la poca inflación y los nulos tipos de interés que hay --suelen añadir que la culpa la tienen las autoridades--. El timo de la 'inflación de activos' es así.Es decorazonador que, incluso entre nosotros los estructuraltransicionistas, haya quien justifique con estos argumentos el nivel absurdo de la Bolsa norteamericana. Les haríamos una sola pregunta: ¿por qué las Bolsas europeas no están igual?En EEUU ya ha pasado el tiempo del ajuste fino y la estabilización automática. Solo cabe crash y recesión. Somos legión quienes lo decimos. Ya pueden darse prisa los 'socimizadores' españoles porque el Repinchazo de la Reburbuja, que ya está en marcha, podría salir en los telediarios en cualquier momento.)
Suma y sigue:https://lyonssharepro.com/2017/09/u-s-households-are-loaded-up-with-stocks/- "The percentage of financial assets that households currently have invested in stocks has only been exceeded by the 2000 bubble."- "We are at the second highest level of stock investment ever, behind only the most speculative stock blowoff in U.S. history.”
https://www.youtube.com/watch?v=9-sEQl7RhiESe aproxima el 01/01/2018 y peligra la vida del artista:http://www.europarl.europa.eu/sides/getDoc.do?pubRef=-%2f%2fEP%2f%2fNONSGML%2bREPORT%2bA8-2017-0255%2b0%2bDOC%2bPDF%2bV0%2f%2fEs- "La aplicación de la provisión por pérdidas crediticias esperadas establecida por la norma internacional de información financiera revisada sobre instrumentos financieros (NIIF 9), puede conducir a un brusco descenso significativo de los ratios de capital de las entidades".
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