"Infraestructura y redes son apuestas atractivas en EEUU"

Este fondo de Bolsa norteamericana muestra un estilo particular de inversión en compañías infravaloradas y con alta rentabilidad por dividendo

El Saint-Honoré US Value & Yield se trata de un fondo con cerca de diez años de historia que ha sido gestionado desde su lanzamiento por la misma persona. El exceso de rentabilidad sobre los principales índices en el conjunto del periodo ha sido destacado, como puede observarse en el gráfico central. Una parte muy importante de este exceso de rentabilidad se produjo en los dos primeros años de vida del fondo y también en la actual recuperación bursátil iniciada en la primavera del año pasado.

Lo más característico de la filosofía de inversión del fondo es su combinación de búsqueda de compañías infravaloradas (estilo valor) y de compañías que pagan elevadas rentabilidades por dividendo. Adicionalmente, el fondo invierte también un porcentaje variable pero minoritario en compañías donde se presentan potenciales situaciones de reestructuración. Los primeros representarán siempre, según el gestor, un 70-80% del total de la cartera mientras que los segundos (denominados también como valor profundo o extremo) no superarán en ningún caso el 30%.

El gestor básicamente se centra en una selección pura de acciones de compañías grandes estadounidenses en base a una serie de criterios cuantitativos y cualitativos clásicos y sin uso de derivados. Normalmente, el universo de inversión inicial serán las 1.000 compañías más grandes y no invertirá en compañías cuyo valor en Bolsa sea inferior a 1.000 millones de dólares y que no pueda liquidar sin afectar el precio en un máximo de tres sesiones bursátiles.

En lo que respecta a la compra de valores con alta rentabilidad por dividendo es interesante destacar que relativamente los rendimientos en Estados Unidos son sensiblemente inferiores a lo que es habitual en Europa. Mientras que a este lado del Atlántico este rendimiento por término medio se sitúa alrededor del 4% en Estados Unidos supera sólo ligeramente el 2%.

La compra de acciones de compañías en situaciones de reestructuración o grandes cambios se basa en un primer lugar en una selección de aquellas que cotizan con grandes descuentos, medido con el parámetro clásico de que su precio dividido por su valor en libros sea inferior a uno. Un ejemplo actual de una compañía en esta categoría sería Sprint Nextel, en la que Christophe observa un castigo excesivo por sus numerosos problemas en los últimos años. Estima que "sólo el valor de las licencias de suscripción a sus servicios y que ha conseguido estabilidad la hacen muy atractiva a los precios que cotiza". Además ve síntomas de mejora en el negocio. No obstante, el gestor reconoce que estos son valores que presentan mayores riesgos y por ello el límite del 30% sobre el total de la cartera. De hecho en estos momentos, y ante la situación de incertidumbre macro que han detectado, el fondo mantiene sólo un 10% del total de su portafolio en este tipo de acciones y en ningún caso un único valor representa más del 2%.

Si bien el fondo se centra en la selección de valores, es importante notar que el gestor incorpora claramente elementos macro. Uno de ellos es la gestión de la liquidez ya que puede alcanzar el 20% de la cartera aunque la posición habitual sea entre el 0% y el 10%. Así, el gestor tomó conscientemente posiciones elevadas en liquidez durante parte del ciclo bajista anterior (en 2008 fundamentalmente), lo que lógicamente tuvo un efecto positivo. También destaca temáticas de inversión que son incorporadas como infraestructuras y redes. Esta es la razón por la que actualmente General Electric (con exposición a la construcción de centrales nucleares por ejemplo) es una de sus apuestas principales.

Por último, es interesante destacar que aunque el gestor defiende su estricta adscripción y mantenimiento del estilo valor, un análisis de estilo basado en la serie histórica pone de relieve un movimiento desde finales del 2008 hacia el estilo crecimiento y compañías de menor tamaño. Ello ha podido influenciar positivamente el tirón disfrutado durante la recuperación bursátil.

El gestor reconoce que ha ido encontrando cada vez más valores interesantes dentro de compañías consideradas como de estilo crecimiento. Un ejemplo de ello es Cisco, dentro del sector de equipos de redes, con buenas perspectivas de crecimiento y con valoraciones interesantes.

Ficha

Gestor: Christophe Foliot.Gestora: E. Rothschild.Fondo: Saint-Honoré US Value & Yield.Lanzamiento: 28/12/2000.Patrimonio: 828 millones de euros.Comisión anual: 2%.Inversión mínima: una participación.