El BCE dejará los tipos sin cambios pero sin perder de vista el coste creciente de la energía
El mercado da por hecho que no habrá alzas en la reunión de hoy y eleva su apuesta a una nueva subida en septiembre
Imposible poner el piloto automático en la política monetaria cuando la geopolítica tiene subidos en una montaña rusa a los precios de las materias primas. El Consejo de Gobierno del Banco Central Europeo se reúne hoy en un entorno bien diferente al de la pasada cita de junio, cuando decidió la primera subida de tipos de interés en la zona euro en tres años. Poco más de un mes después, las expectativas de un acuerdo de paz en la guerra en Irán se han esfumado y el precio del petróleo y del gas vuelven a dispararse, activando con ello la inquietud ante un inicio de espiral de precios. Aun así, el BCE se prepara para mantener el precio del dinero en su cita de este jueves, según apunta de forma unánime el consenso de analistas, que prevé que vuelva a mover ficha en septiembre, coincidiendo con la actualización de unas previsiones económicas en las que previsiblemente vuelva a ajustar sus estimaciones de crecimiento e inflación.
Christine Lagarde ya reconoció en junio presiones inflacionistas que justificaban el ascenso en los tipos hasta el 2,25% —en ningún caso preventivo según la banquera— y los últimos indicadores de precios que tanto vigilan los bancos centrales bien podrían haber dado motivos para bajar un poco la guardia. El IPC de junio descendió en la zona euro al 2,8%, frente al 3,2% interanual de mayo y tras cuatro meses consecutivos de ascensos, gracias principalmente al descenso en los precios de la energía, y la inflación subyacente y la de servicios también se moderaron. Pero esta última referencia de IPC no recoge el renovado escenario de tensión geopolítica que domina el mes de julio, después de que EE UU haya reanudado sus ataques sobre Irán, que a su vez mantiene la parálisis en el tráfico marítimo en el estrecho de Ormuz. Así, el brent se ha encarecido casi el 30% en lo que va de mes —hasta tocar los 95 dólares y después de haber retrocedido en junio a los niveles previos al conflicto— y el gas natural en Europa se dispara en julio el 40%, reactivando la inquietud sobre el almacenamiento de reservas de cara al invierno.
La guerra en Oriente Próximo continúa por tanto en el centro del análisis de la situación que hará este jueves el Consejo de Gobierno del BCE. Lagarde defendió en junio que el alza de tipos estaba plenamente justificada, una decisión que sin embargo destapó algunas críticas por su impacto en el crecimiento. La realidad ahora es que, ante el renovado entorno de precios más altos de la energía, ese alza de tipos ya sirve para cumplir el objetivo declarado del BCE de controlar la inflación y evitar que se aleje del 2%. El banco central puede darse ahora cierto margen de tiempo para esperar a septiembre y decidir entonces con nuevos indicadores sobre la mesa. En definitiva, con las novedades que de aquí a entonces haya deparado el volátil escenario geopolítico.
“Los riesgos siguen inclinándose hacia una subida final, probablemente en septiembre, sobre todo si persiste la última escalada del conflicto con Irán”, señala Martin Wolburg, economista sénior en Generali Investments. Se cumpliría así la idea mayoritaria que maneja el mercado, de al menos dos alzas de tipos este año con las que lidiar con una inflación que se prevé puntual, motivada directamente por un conflicto bélico en un epicentro mundial de suministro de energía que está durando sin duda mucho más de lo previsto. La subida de junio ya estaba ampliamente descontada cuando la anunció el BCE y a la vista de la reanudación de las tensiones en Oriente Próximo el mercado ha elevado su apuesta de un segundo incremento de tipos en septiembre. Si hace un mes los futuros concedían a esa subida un 65% de probabilidades, ahora le dan un 86%. Y también la anticipan con más fuerza los bonos, que han disparado su rentabilidad en las últimas semanas: el bono alemán a dos años está en el 2,8%, máximos de 2024, y el bono español a diez años trepa al 3,6%, niveles de noviembre de 2023.
Pimco, la mayor gestora de renta fija del mundo, espera “una decisión unánime de mantener los tipos sin cambios, junto con un mensaje dependiente de los datos, sin comprometerse de antemano con una trayectoria para los tipos de interés y manteniendo su disposición a actuar”. Su escenario central sigue contemplando una subida adicional en septiembre. A falta de una directriz sobre cuáles serán sus siguientes decisiones —que el BCE ha desterrado de sus mensajes, ateniéndose a que irá reunión a reunión y en función de los datos disponibles—, una de las claves será el análisis que haga Lagarde de los posibles efectos de segunda ronda que se observen en la economía. Es decir, de si el alza de la inflación está calando en más capas de actividad más allá de la energía, como los salarios o los servicios. De momento, y según insistió Lagarde en el foro de banqueros centrales de Sintra de finales de junio, no se detectan esos efectos de segunda ronda. La presidenta del BCE reivindicó además que el alza de tipos de junio “fue una decisión deliberadamente sólida. Y nada de lo observado desde entonces ha puesto en duda esta valoración”.
Sin embargo la realidad ha cambiado, una vez más, desde finales de junio, hasta el punto de que algunos niveles de precios se acercan ya a un posible escenario adverso que dibujó el BCE en las previsiones lanzadas en junio, que incluyeron además un ajuste al alza de la inflación del 2,6% al 3% este año y a la baja en el crecimiento, del 0,8%. En ese escenario adverso del BCE, el gas se encarece a los 60 euros el megavatio, el nivel al que cotiza ahora, y el brent se dispara a los 122 dólares el barril, los máximos que marcó en marzo en el inicio de la guerra y que los analistas apuntan como posible nivel si Ormuz continúa paralizado y el conflicto en Irán no amaina.