Hywel Franklin (Mirabaud AM): “Cada vez más inversores están dudando por primera vez sobre Estados Unidos”
El responsable de Bolsa europea de la gestora del banco suizo ve una oportunidad única en el Viejo Continente y destaca el atractivo de Neinor Homes y Cie Automotive
Los gestores de renta variable europea están probablemente ante uno de los mejores momentos de su trayectoria profesional, si no el mejor. El año está trayendo de forma inesperada un enorme flujo de inversión hacia la Bolsa europea, como no se había visto en décadas, y lo hace en perjuicio de Wall Street. Hywel Franklin es responsable de Bolsa europea de Mirabaud Asset Management y gestor de esta firma —que administra un patrimonio de más de 6.600 millones de euros— y muestra su satisfacción por el buen momento que vive este activo. No duda de que tendrá continuidad y ve un margen de mejora en Europa como no se veía en años, aunque por el camino no falten los sobresaltos.
Pregunta. ¿Tiene aún potencial la Bolsa europea tras el fuerte rally de este inicio de año?
Respuesta. Europa sigue teniendo un potencial significativo. La Bolsa europea ha sufrido en los últimos años, los inversores han preferido con claridad la Bolsa estadounidense. Y ahora es la primera vez que estamos viendo un aumento de la demanda de Bolsa europea. Sí hay que decir que la situación es diferente para las grandes compañías frente a las pequeñas. Si miramos a las grandes cotizadas europeas, sus valoraciones están más alineadas con niveles históricos. Pero las small caps continúan muy baratas, la brecha de valoración respecto a los grandes valores es la mayor desde la gran crisis. Por tanto, en las small caps en particular hay un gran potencial.
P. ¿Va a extenderse el rally lo bastante como para que les llegue también a las small caps?
R. El gran cambio es que los flujos de inversión están saliendo de Estados Unidos hacia otras zonas. Los inversores están empezando a pensar en la diversificación y en si tiene sentido tener el 75% de la cartera en un solo país donde una sola compañía puede valer en Bolsa lo mismo que todo el mercado bursátil de un país europeo. En realidad no se necesita mucho capital para empezar a moverse hacia Europa y que eso tenga un gran impacto. Por ello para un horizonte de medio plazo, creo que la oportunidad en Europa es excepcional, especialmente en los pequeños valores.
P. ¿Cómo es ese movimiento de entrada de dinero a Bolsa europea? ¿Es más el regreso del inversor europeo que invertía en EE UU o es generalizado?
R. Cada vez más inversores de distinto tipo están viendo que las cosas están cambiando en Europa y, al mismo tiempo, están dudando por primera vez sobre Estados Unidos. Vemos demanda de forma generalizada, de diferentes grupos de inversores. Y la dinámica está llegando a las propias compañías. Es llamativo ver cómo en las presentaciones de resultados ahora se escuchan intervenciones de diferentes voces, con acentos de distintos lugares. Es una señal de que las cosas están cambiando.
P. ¿La magnitud del movimiento es comparable a algo visto en el pasado reciente?
R. Esta vez definitivamente es diferente, hay una sensación real de que las cosas están cambiando en Europa. Estamos empezando a ver acción en la esfera política, como las decisiones de Alemania y también de Reino Unido que quieren dar más prioridad al crecimiento. El mensaje de que las cosas no van a ir a peor es una primera señal de una mejoría cíclica. Obviamente, el movimiento no será lineal pero los programas de gasto en defensa e infraestructuras van a elevar el crecimiento. Hay margen para ir a mejor, lo que es un escenario muy distinto al que ha tenido Europa en los últimos años.
P. ¿Han modificado recientemente su cartera ante las novedades políticas en Europa?
R. Ya empezamos a hacer cambios en el cuarto trimestre del año pasado, pasando de estar infraponderados en industria a estar sobreponderados, lo que fue un movimiento importante en la cartera. A veces el mercado penaliza en exceso, incluso a compañías que no van a estar tan afectadas por los aranceles. Hemos tomado más exposición a empresas de infraestructuras, por ejemplo. Y en defensa estamos viendo qué valores tienen la capacidad de expandirse porque no todos la poseen. Estamos pensando en ese tipo de impactos de segundo nivel, que es donde hay más potencial.
P. ¿Tiene compañías españolas en cartera?
R. Sí, tenemos Neinor Homes y Cie Automotive, pensamos que están muy bien gestionadas. Neinor está gestionando su balance de forma muy eficiente y esperamos que siga creciendo y generando un flujo de caja significativo. Hay una falta de oferta de vivienda en Europa generalizada y el sector privado va ser parte necesaria para resolverlo. Y respecto a Cie Automotive, pertenece a un sector difícil, pero tiene una cultura empresarial espléndida, con el foco puesto en la eficiencia de costes para asegurar un negocio rentable. También se está beneficiando del hecho de que muchos de sus competidores en la industria están sufriendo, por lo que es capaz de ganar cuota de mercado y de hacer compras. Analizamos compañías constantemente, también españolas. Vemos muchas oportunidades en Europa y España está muy bien respecto a otros países europeos. Y eso no ha sido reconocido apenas por el mercado, quizá solo en una o dos empresas de mayor capitalización.
P. El contexto actual es favorable para la Bolsa europea pero, ¿cuál es el principal riesgo que afronta? ¿Guerra comercial, recesión en EE UU?...
R. Tanto la guerra comercial como una recesión en EE UU son un riesgo, Trump es impredecible. Sus numerosas decisiones, que pueden cambiar de un día para otro, están creando mucha incertidumbre y es el motivo por el que hay que ser verdaderamente selectivo con las compañías. En algunos casos, hay oportunidades que no están siendo reconocidas por el mercado y en otros, el mercado es demasiado optimista. Hay muchos riesgos, pero si hacemos balance hay más oportunidades.
P. Pero si hay riesgo de recesión en EE UU y corrección en Wall Street, será difícil que Europa no se contagie...
R. Lo que estamos viendo en la Bolsa de EE UU es una corrección en cierto modo inevitable desde unas valoraciones muy elevadas, amplificadas con el optimismo que despertó Trump. Y sobre el impacto en Europa, insisto en que con una perspectiva de largo plazo la Bolsa europea es una clara oportunidad. Aunque las cosas nunca van en línea recta.
P. ¿Qué opinión tiene de la política económica de Trump?
R. Es algo extremadamente complejo y es mejor enfocarse en compañías individuales, que pueden ofrecer mucha más visibilidad y están sujetas a menos variables fuera de control. Está claro que por lo que hemos visto, las políticas de Trump incluyen varios elementos. Está por un lado la inmigración y los aranceles y por otro, la desregulación y las bajadas de impuestos. Lo más probable es que en un año o dos veamos esa otra parte de sus políticas, será un factor importante la celebración de las elecciones legislativas de mitad de mandato. El corto plazo sí va a estar muy nublado.
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