El bono español a 10 años supera el 4% por primera vez desde finales de 2013

Avanza desde el 3,48% de finales de agosto, en un alza compartida por toda la deuda soberana

Carlos Cortinas Cano

El bono español a una década supera hoy el 4% de rentabilidad por primera vez desde finales de 2013. El mensaje lanzado este mes por el BCE y la Reserva Federal de que los tipos de interés seguirán a niveles elevados durante más tiempo está impulsando con fuerza los rendimientos de los bonos, en un mercado que está reajustando expectativas después de haber jugado la baza del final de las alzas de tipos y de varios recortes del precio del dinero el año próximo. Aunque con menor intensidad, la prima de riesgo española también asciende estos días y se sitúa en máximos de seis meses, entorno a los 110 puntos básicos.

Septiembre se encamina a ser el peor mes del año para la deuda soberana, después de que los bancos centrales hayan aguado la expectativa de un giro en su política monetaria y la esperanza de bajadas de tipos el año próximo. El aumento del precio del dinero está ya muy cerca de haber tocado techo, si no lo ha hecho ya, pero el horizonte para los próximos meses es aún de máxima incertidumbre. Solo los próximos datos de inflación permitirán confirmar si la Fed y el BCE ha alcanzado el objetivo de embridar de forma definitiva el alza de los precios y, en todo caso, los recortes de tipos no serían ni mucho menos inmediatos. La perspectiva es una larga meseta para el precio del dinero al elevado nivel actual, sin que la amenaza de recesión, al menos en la zona euro, apunte a ser motivo para abrir la mano a próximas bajadas de tipos.

En este contexto, las rentabilidades del conjunto de activos de deuda ha subido con fuerza en los últimos días, en paralelo a la caída de su precio. El mercado exige más rentabilidad por los bonos, que deprecian así su valor, en una dinámica de mercado que va a dejar pérdidas en septiembre para un activo que había comenzado el año como la gran promesa de rentabilidad para el inversor. Después de la debacle sin precedentes de 2022 para la renta fija, este año necesariamente tendría que ser mejor. Pero la persistencia de la inflación, aunque se haya moderado, y la continuada dureza de la política monetaria han acelerado el incremento del interés de los bonos. Ese ascenso está siendo más intenso en los bonos a más largo plazo, que habían empezado a tantear un mensaje de los bancos centrales más suave. “Desde marzo de este año, cuando tuvimos el episodio de volatilidad derivado de la crisis de Credit Suisse no habíamos visto un repunte tan relevante en las curvas de tipos”, explica Cristina Gavín, jefa de renta fija de Ibercaja Gestión.

El rendimiento del bono español a una década ha trepado en el mes de septiembre desde el 3,48% hasta el 4,01% de hoy. Supera la cota del 4% por primera vez desde 2013, año en que la deuda soberana española aún estaba recuperándose de la dura crisis que había estallado el año previo, coincidiendo con el rescate a la banca. Ya en 2014, solo el día 1 de enero el bono a una década estuvo por encima del 4%. El aumento de rentabilidad es común al conjunto de plazos y por ejemplo el bono soberano español a dos años se paga en el mercado al 3,665%, frente al 3,372% de finales de agosto.

El alza de rentabilidades en los bonos deja pérdidas a los inversores, por la depreciación que supone para el activo, pero ofrece también la garantía de un ingreso anual por el cobro del cupón notablemente superior al que podía obtenerse antes del inicio de las alzas de tipos. La rentabilidad del bono al 4% es también un serio competidor para la inversión en Bolsa, en especial para la vertiente más conservadora, la que busca la rentabilidad por dividendo.

Impacto en el coste de emisión del Tesoro

Este aumento de las rentabilidades se va a reflejar inevitablemente en un mayor coste de financiación para el Tesoro español, que probablemente se hará notar en las próximas subastas de letras. En la de principios de septiembre, el tipo que pagó el Tesoro por las letras a 12 meses, del 3,6%, estaba en línea con el interés que exigía el mercado entonces por el bono a 10 años, también del 3,6%.

A mediados de agosto, el Tesoro español había cubierto el 73% de toda la financiación a medio y largo plazo prevista para 2023. El coste de emisión de la nueva deuda se ha disparado desde el mínimo del -0,04% de 2021 al 3,3% de agosto, máximos de 2011. La Autoridad Independiente de Responsabilidad Fiscal (AIReF) calcula que el tipo medio de emisión cerrará el año por encima del 3% y aumentará al 3,4% en los próximos dos años. En un informe publicado hoy también señala que el gasto por intereses del total de las administraciones públicas se incrementó en 5.550 millones de euros en 2022, lo que representa un 2,3% del PIB.Y explica que gran parte de ese aumento se ha producido por la revalorización de la cartera de deuda ligada a la inflación, que ha supuesto más de 8.000 millones de euros. A mediados de agosto, el coste medio de la deuda soberana en circulación había subido al 2,02%, desde los mínimos del 1,64% de 2021.

En la última actualización de su Observatorio de Deuda Pública publicado hoy, la institución también apunta que “los inversores no perciben deterioro de la salud financiera de la deuda pública española a pesar del alza de su rentabilidad”. La AIReF destaca además el peso que están tomando hogares y empresas en la tenencia de letras del Tesoro, que han disparado su rentabilidad con el alza de tipos. Han pasado de una cuota del 0,1% en julio de 2022 al 35,2% en julio de 2023. En concreto, los hogares han pasado en el último año de tener 25 millones de euros en julio de 2022 a 18.523 millones en julio del 2023, y la sociedades no financieras de 46 millones a 6.485 millones.

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