El número de operaciones de M&A en España se hunde a mínimos desde la pandemia
La compra de Cirsa por Lottomatica permite que el volumen hasta agosto se mantenga estable. Los bancos de inversión admiten un parón, pero anticipan que la actividad se recuperará en los próximos meses
En la banca de inversión, los meses que vienen siempre son mejores. Es una profesión que se parece a la del agricultor que mira al cielo. La sequía es siempre pasajera y la próxima cosecha, la buena. Los directivos consultados admiten que, pese a la compra de Cirsa por Lottomatica anunciada a inicios de septiembre, la actividad de fusiones y adquisiciones (M&A) sobre empresas españolas se ha ralentizado. El número de operaciones en los ocho primeros meses ha caído a mínimos desde hace seis años, cuando estalló la pandemia, aunque el volumen logra una magra alza del 2%, gracias a la absorción de la operadora de juego controlada por Blackstone.
Las hojas de cálculo que elaboran los banqueros de inversión, y que procesan consultoras como Dealogic, exhiben cifras récord en la actividad corporativa en cuanto a volúmenes. Pero no ocurre lo mismo con el número. Los datos revelan que, en España, este baja un 14%, a su nivel más bajo desde 2020, cuando estalló la pandemia de la Covid-19. Borja del Palacio, responsable de Capital Markets & Advisory de ING para España y Portugal, reconoce que, “en términos de número de operaciones, la actividad de M&A en España se ha desacelerado”. “La incertidumbre persiste y condiciona las valoraciones que siguen sin converger entre compradores y vendedores, lo que dificulta la transaccionalidad”, explica el directivo, que añade que ha habido una actividad inusualmente elevada de operaciones de gran tamaño en Europa.
Las transacciones de alto voltaje y con enormes cantidades de dinero en liza se juegan en Estados Unidos. SpaceX ha comprado la firma de inteligencia artificial (IA) xAI —ambas controladas por Elon Musk— con una valoración de 250.000 millones de dólares y Paramount mantiene una oferta de compra por Warner Bros. valorada en más de 100.000 millones, después de una dura batalla con Netflix, aunque ahora cuestiones judiciales la han paralizado.
En Europa, Oriente Medio y África (EMEA), la actividad también se ha disparado. Solo en Italia, se anunciaron en agosto operaciones de calado en el sector bancario del Viejo Continente. Monte dei Paschi lanzó dos opas simultáneas, una por Banca Generali y otra por Banco BPM, para evitar ser absorbida por Intesa Sanpaolo. El crecimiento en la región se dispara un 64% en lo que va de año y, con 925.000 millones de euros, ya supone más de una cuarta parte del mundial. Cierto es que las operaciones bancarias en el país transalpino incluyen una salvedad gigantesca. No todas las ofertas saldrán adelante, porque son incompatibles entre sí.
El descenso a nivel global en el número de transacciones también es incontestable, aunque no tanto como en España. Las megaoperaciones dominan y el número cae un 3,3%. Así, las transacciones de más de 2.000 millones de dólares (1.700 millones de euros) suponen dos tercios de todo el dinero computado. Y el pago con acciones, que evita tener que recurrir a la financiación, se ha disparado. Solo en Europa, el pago con títulos supone el 36% del total, frente a la media del 27%.
Con el objetivo en empresas españolas, además de la absorción de Cirsa, destacan Urbaser, comprada a Platinum por EQT y Blackstone, y Fidere, comprada por Brookfield a Blackstone, y Allfunds, en proceso de adquisición por Deutsche Börse. Están en el limbo las posibles compras de Restaurant Brands Europe (RBE), dueño de las franquicias españolas de Burger King, de Codere, de Evolutio y de Gallo, entre otras. Luis Aragón, head of M&A Spain en Santander CIB, anticipa una reactivación inminente: “Esperamos una recuperación de los volúmenes de M&A durante la segunda mitad del año o a comienzos de 2027. Creemos que los sectores de energía y telecomunicaciones serán probablemente los más activos en M&A”. De momento, el desenlace de la compra de Deoleo, con la italiana Coricelli como favorita, se espera en las próximas semanas, y la potencial venta de Acciona Energía, sea por el 100% o por partes, todavía está en proceso de análisis.
Otros directivos apuntan con el dedo al private equity como el culpable de la desaceleración. Una vez cerrada la compra de Urbaser, las operaciones significativas en este ámbito han desaparecido. Luis Choya, responsable de M&A Advisory de BNP Paribas para España y Portugal, resalta que, al margen de la mencionada, “aún no se ha materializado ninguna operación de gran tamaño”. Las cifras corroboran que su peso en número de transacciones se ha reducido en el mercado español, con el 13%, frente a una media del 15% en seis años y al 16,2% de 2022. Con todo, el directivo del banco francés es optimista y considera que las operaciones entre empresas siguen fuertes: “A nivel corporativo, el mercado español mantiene un ritmo muy alto en operaciones de M&A. Las empresas nacionales continúan comprando fuera de nuestro país, y los inversores extranjeros siguen apostando por España como destino para sus inversiones”.
Los precios también juegan en contra de que se cierren más operaciones. La compañía de parkings Empark, la plataforma de renovables Cubico y la firma de servicios jurídicos Legálitas han paralizado sus respectivas operaciones debido a las discrepancias en las valoraciones. Javier Rapallo, director de banca de inversión y mercado de capitales en España de Deutsche Bank, advierte de que, “con posterioridad a la pandemia, y debido a los tipos de interés reales negativos, hubo un bum de actividad de M&A aprovechando financiación barata y accesible en importes relevantes”. Pero ahora “hay una desconexión entre lo que piden los vendedores y lo que están dispuestos a pagar los compradores”.
Los tipos de interés, al alza desde hace años y en máximos de dos décadas e incluso más en las referencias a más largo plazo, tienen un doble efecto: devalúan los activos y complican las compras. El directivo de Deutsche Bank destaca que, en todo caso, “esta dinámica no es específica de España, pero puede haber tenido un mayor impacto en expectativas de valoración de activos españoles”. Los precios de la luz, por el suelo a determinadas horas debido al exceso de producción fotovoltaica, también han pasado factura al sector energético.
Compras fuera
La buena noticia es que el dinero español sí se está moviendo, solo que hacia fuera. Las compras de empresas españolas en el extranjero suman más de 25.000 millones de euros en lo que va de año, casi el doble que en el mismo periodo de 2025, y con 150 operaciones. El gran impulso es el Santander, que ha cerrado la compra de Webster en Estados Unidos por más de 10.000 millones de euros. También fue notable la compra de Iberdrola México por Cox.
Precisamente, este es el argumento de Bank of America. “El menor volumen de fusiones y adquisiciones con España como objetivo se debe principalmente a la oferta de operaciones, más que a la demanda”, explica Joaquín Arenas, presidente del banco para España y Portugal. “Las empresas españolas siguen gozando de una sólida situación financiera, pero muchas buscan cada vez más en el extranjero oportunidades de crecimiento, escala y capacidades estratégicas”, añade.
Las previsiones son optimistas. Todos los consultados esperan una recuperación, aunque no coinciden en la fecha. Santander la sitúa en la segunda mitad del año o comienzos de 2027. “No deberíamos descartar un posible repunte de las operaciones public-to-private (absorciones de empresas cotizadas por el private equity), como ya hemos visto en otros países europeos”, apunta el directivo de Santander CIB. Bank of America desplaza el horizonte a 2027 y recuerda que la actividad “puede cambiar rápidamente” porque depende de un número reducido de operaciones muy grandes.