La absorción de Cirsa deja a una Codere en venta como primer grupo de juego de origen español por ingresos
Cerca de 80 fondos internacionales, que son los dueños ahora de la firma que fundaron los hermanos Martínez Sampedro, buscan comprador
La futura integración de Cirsa en el grupo italiano Lottomatica supone un cambio de calado en el panorama del sector del juego español. Su absorción, que incluirá la liquidación de la sociedad Cirsa Enterprises SL radicada en Terrassa (Barcelona), así como el traspaso de sus activos y de sus licencias a su nueva propietaria, implicará la pérdida del primer grupo de juego de origen español con operativa física y online. El único que, en 2025, superó los 2.000 millones de euros en ingresos y los 100 millones en beneficio, cifras que engordarán la cuenta de resultados de Lottomatica a partir del segundo trimestre de 2027.
En ese escenario, el ranking de operadores de origen español por ingresos pasa a estar liderado por Codere, aunque muy seguido del grupo vasco Retabet, y también por Orenes, el tercer operador que superó en 2025 los 1.000 millones de euros de facturación anual. Codere consigue ese primer puesto gracias al tamaño que llegó a adquirir hace unos años, no por su trayectoria más reciente. De hecho, de los cinco principales grupos españoles, incluido todavía Cirsa, es el que menor crecimiento de ingresos obtuvo en 2025 (1.255 millones, un 0,2% más), y el que registró el menor beneficio, con 3,2 millones.
Todo, en un momento en el que sus propietarios, fondos acreedores liderados por Davidson Kempner que canjearon un pasivo de más de 1.000 millones por el control de la compañía, buscan un comprador para la compañía, ya liberada de esa losa: la deuda neta es ahora cercana a cero, con unos 130 millones en bonos que se compensan con liquidez.
Sin embargo, el problema de su venta está en ese bajo crecimiento que lastra su valoración, de acuerdo con fuentes de la banca de inversión. La agencia de calificación Moody’s recorta además su ebitda a 129 millones en 2025, según su última nota sobre la compañía, publicada en junio. “Observamos que (...) ha registrado un nivel muy elevado de partidas no recurrentes que consideramos recurrentes y que, por tanto, afectan de forma negativa a nuestro cálculo del ebitda ajustado”, asegura. Codere cifró esta métrica en 225 millones, por lo que la disparidad es relevante.
La ecuación de canje de acciones propuesta por la italiana Lottomatica para absorber Cirsa implica una ratio respecto al ebitda calculado para el presente ejercicio de unas seis veces. Este múltiplo arroja una valoración entre los 800 y los 1.400 millones de euros para Codere, en función de la cifra de ebitda que se elija. Jefferies y Macquarie asesoran a sus accionistas en el proceso. Fuentes financieras señalan a este periódico que varias gestoras de private equity han sondeado la compra, aunque matizan que el interés se ha ido apagando.
Operador español
Codere es, de los cinco grupos analizados, el único que ha reducido su facturación respecto a 2019. Fue la compañía que más sufrió el impacto de las restricciones durante la pandemia, que no compensó con su negocio online. La acumulación de pérdidas y la falta de tesorería le llevaron, en 2021, a una profunda reestructuración protagonizada por los bonistas que incluyó su exclusión de Bolsa. A esa le siguió otra, en 2024, que le ha dotado de una estructura de capital estable, aunque muy fragmentada, con unos 80 fondos como dueños.
Esas dos reestructuraciones resultaron en que su holding esté radicado en Luxemburgo, aunque sus oficinas centrales se mantienen en Madrid, y las licencias con las que opera en España corresponden a las distintas filiales nacionales que mantiene activas. De ahí que se le considere un operador español a efectos de este análisis.
Sin embargo, ese liderazgo de ventas, que genera mayoritariamente fuera de España, puede durar poco. Lo amenaza Retabet, que superó en 2025 los 1.200 millones en ventas, con un alza interanual del 17%. Su tendencia es opuesta a la de Codere: desde 2019 casi triplica la cifra de negocios gracias a su fuerte posicionamiento en el segmento de las apuestas deportivas. El 93% de su facturación el pasado año lo generó en España, donde tiene licencias de juego en todas las regiones. También en Perú y Portugal.
A este le sigue el grupo murciano Orenes, que superó el año pasado los 1.000 millones de cifra de negocios (1.033) por primera vez en su historia, tras crecer casi un 8%. Además, registró el segundo mayor beneficio de las compañías analizadas, con 50 millones. Orenes tiene un importante negocio de máquinas recreativas, que suponen casi un tercio de su actividad, además del online, bingos, casinos y restauración. Más del 90% de su facturación es en España. La gallega Luckia cierra el top cinco actual de operadores españoles, con una facturación de 632 millones en 2025, un 5% más, y un beneficio neto de 21 millones, un 71% mejor. Desde 2019, su crecimiento de ingresos es del 8%.