A la espera de rumbo: las bolsas miran a China, la Fed y Ucrania

Las nuevas orientaciones dependen de cuánto tiempo dure la crisis de las cadenas de suministro y de cuánto suban los tipos de interés en EEUU

Se cumplirá en 2022 la vieja sentencia bursátil de vender en mayo y marcharse? A pesar de que los beneficios del primer trimestre han superado las expectativas, los mercados de renta variable de EE UU y Europa han caído alrededor de una sexta parte en lo que va de año. La inflación, los cierres de China, la guerra de Ucrania y la subida de los tipos de interés enturbian las perspectivas de inversión. Mantenemos una posición prudente, favoreciendo los valores de calidad y de valor para sortear la volatilidad.

Antes de que comenzaran los informes, se redujeron las expectativas de beneficios para los tres primeros meses del año, lo que hizo que las empresas superaran las estimaciones de los analistas. En lo que va de año, el S&P 500 ha caído un 16% y el Euro Stoxx 600 un 12%, con el euro cayendo otro 8% frente al dólar. El crecimiento medio positivo de los beneficios en todos los mercados oculta que el sector energético y las materias primas han impulsado los beneficios del mercado en general, mientras que la mayoría de los demás sectores han visto ralentizarse sus beneficios. Excluyendo el sector energético, el crecimiento de los beneficios por acción fue del 3% de media en EEUU y del 12% en Europa, en comparación con el mismo trimestre del año anterior.

Los valores tecnológicos han liderado las caídas de los mercados. El índice Nasdaq Composite, en el que las empresas tecnológicas representan aproximadamente la mitad de la capitalización del mercado, ha caído un 25% en 2022. Esto se debe a que las valoraciones de las empresas tecnológicas se ven socavadas por las expectativas de aumento de los tipos de interés.

Normalmente, los mercados se centran en las previsiones de las empresas. En las últimas semanas, hemos visto que el número de revisiones de las perspectivas empresariales ha caído muy por debajo de su media histórica. Las nuevas orientaciones dependen en gran medida de la respuesta a cuánto tiempo permanecerán interrumpidas las cadenas de suministro y cuánto subirán los tipos de interés en EE UU.

Los cierres de China y el nuevo paradigma geopolítico tras la invasión de Rusia han contribuido a estimular niveles récord de inflación en EEUU y Europa y, en respuesta, los bancos centrales están elevando los costes de los préstamos. Las empresas están realizando cambios más permanentes en sus cadenas de abastecimiento y distribución para tener en cuenta la intensificación de las sanciones, el aislamiento económico de Rusia y el cambio en las fuentes de energía europeas.

Los inversores también están muy centrados en la trayectoria de la política monetaria de la Reserva Federal, y en su eventual tipo de interés terminal dentro de un año. El cambio de la Fed a un endurecimiento cuantitativo se centra en la eliminación de la acomodación de la era Covid y en la lucha contra la inflación de los consumidores, en lugar de estimular la desaceleración del crecimiento. Además, el banco central estadounidense tiene previsto aumentar los tipos al ritmo más rápido en más de dos décadas. La inflación estadounidense alcanzó un 8,5% anualizado en marzo y un 8,3% en abril. Esperamos otra subida de los tipos de interés de 50 puntos básicos en cada una de las reuniones de la Fed de junio y julio, y que el tipo de interés de referencia alcance el 3% en 2023.

El objetivo oficial de crecimiento del PIB de China para 2022 es del 5,5%, un objetivo cada vez más cuestionado por su política de cero. La producción industrial y el gasto de los consumidores se contrajeron en abril a niveles no vistos desde el comienzo de la pandemia, mientras que el desempleo aumentó. En el mejor de los casos, prevemos un crecimiento del PIB para 2022 de alrededor del 4,3%. A menos que el país dé marcha atrás en su actual estrategia de salud pública es posible que caiga por debajo del 4%.

A estas alturas, es difícil que veamos una desescalada en la política de Covid antes del Congreso del Partido Comunista de finales de 2022. Mientras tanto, el Gobierno ha intentado apoyar la economía con cambios puntuales, como la flexibilización de las condiciones de préstamo para los compradores de primera vivienda. El Banco Popular de China ya ha recortado la proporción de depósitos que los bancos comerciales tienen que mantener en reserva para aumentar la liquidez.

Hemos mantenido un posicionamiento neutral en la cartera de renta variable, junto con algunos diversificadores de la cartera, y preferimos los valores, sectores y regiones más capaces de gestionar el entorno de tipos de interés más altos, repercutiendo el aumento de los costes, o soportando un menor crecimiento. Por lo tanto, preferimos los mercados de EEUU y del Reino Unido. Nos centramos en los valores de calidad y valor, así como en las oportunidades de los sectores de la energía, la industria y los materiales, y algunos nombres de calidad en tecnología y sanidad. La sostenibilidad sigue siendo la clave de todas las decisiones de inversión. En vista de los riesgos a la baja del mercado de renta variable, hemos creado perfiles asimétricos de rentabilidad de la cartera, utilizando estrategias de diferenciales de venta sobre los índices estadounidenses y europeos.

Stéphane Monier es Chief Investment Officer de Lombard Odier