El parto de los montes.

MONS PARTURIENS	UN MONTE EN ADEMAN DE PARIR
Mons parturibat, gemitus immanes ciens, eratque in terris maxima expectatio. At ille murem peperit. Hoc scriptum est tibi, qui, magna cum minaris, extricas nihil	Un monte mientras paría lanzaba unos enormes gemidos, y en la tierra había una enorme expectación. Pero el monte parió un ratón. Esto ha sido escrito para ti, que, aunque amenazas con grandes males, no haces nada
	Fábula XVIII, Libro IV (Fedro[1])

Mensaje eminentemente "dovish" el del Presidente del FED en el que manteniendo la perspectiva de un "tapering"(reducción del importe de compras de activos) del "QE-infinito" actual, éste parece aplazarse en el tiempo. No obstante, las perspectivas de un "tapering" en septiembre continúan en el mercado. Llama la atención en su comparecencia la cada vez mayor preocupación por la inflación (demasiado baja ya que continúa por debajo del objetivo máximo del 2%) que se añade a la habitual del mercado laboral cuya evolución califica como débil pese a los tres meses de aumento en el empleo (NFP). Recordemos que el plan de estímulo tiene como objetivo una tasa de paro del 7% para marcar el final del plan de compras y una del 6,5% para el de la política de tipos de interés cercanos a cero.

Los más destacado de esto último es la insistencia en que los indicadores del sector infravaloran la magnitud del problema (léase la tasa de actividad extremadamente baja que ha desvirtuado la tasa de paro real de la economía americana). Ello es importante dado que he venido insistiendo en que el principal factor que ha estado detrás de la caída de la tasa de paro desde el 2010 ha sido no la creación de empleo (claramente insuficiente si vemos como el ratio empleo sobre población prácticamente no ha mejorado desde ese momento) sino la caída en la tasa de actividad.

La mala noticia de todo ello es que alcanzar los objetivos de tasa de paro establecidos en el plan son muy difíciles de alcanzar. Se requiere una creación media de 200.000 empleos/mes durante los próximos 12 meses a lo que habría que añadir 100.000 empleos/mes adicionales por cada 0,5% de incremento de la tasa de actividad que se produzca en ese periodo.

Si la mejora del mercado laboral atrae nuevas personas al mercado, la tasa de actividad subirá y, con ello, dificultará el logro del objetivo. Si, por el contrario, el mercado laboral empeora, caerá la tasa de actividad y facilitará el alcanzar los objetivos. No obstante, Bernanke ha cerrado en su discurso de ayer ésta última posibilidad:

[...]. Por ejemplo, si una parte sustancial de las reducciones en la medida del desempleo se considerara que reflejan descensos cíclicos en la tasa de actividad en lugar de ganancias en el empleo, sería poco probable que el Comité viera una disminución del desempleo a 6-1/2 por ciento como una razón suficiente para elevar su objetivo para la tasa de fondos federales ^[2].

Todo ello nos lleva a pensar que la flexibilidad total que reclama no es más que una demostración del fracaso de su política. Quiere utilizarla para seguir manteniendo la expectativa de recorte de los estímulos “sine die” sin que éstos puedan llevarse realmente a cabo en un entorno de resolución de los problemas que los motivaron.

Utiliza para ello lo que se ha dado en llamar “forward guidance” y sobretodo la nueva jerga de "palabros" del diccionario Bernanke: las cifras de desempleo e inflación son "thresholds" (umbrales), no "triggers" (determinantes), lo que quiere decir que alcanzar los mismos no haría automáticamente incrementar los tipos de referencia de los fondos federales.

En definitiva, Bernanke, suaviza su mensaje del 19 de junio (el del terremoto en los mercados) enfatizando la idea de flexibilidad total y lucha contra la inflación. Ello nos lleva a la conclusión de que mantendrá a partir de septiembre el nivel de compras o incluso podría llegar a aumentarlas en algún momento antes de la finalización definitiva:

[...] Si es necesario, la Comisión estaría dispuesta a emplear todas sus herramientas, incluyendo un aumento del ritmo de las compras por un tiempo, para promover un retorno al máximo empleo en uncontexto de estabilidad de precios ^[3].

No será ni habrá sido la única vez que el FED ha alterado sus planes de manera significativa desde que se aventura en esta “huida hacia ningún lugar” en la que viene embarcada desde el 2008.

Recuerden que en febrero de 2010, James Bullard (Presidente del FED de San Luis y miembro votante del FOMC aquel año) anunciaba que afínales de ese año, empezarían las ventas de los activos adquiridos en el primer QE’s ^[4]. No solo en diciembre de 2010 anunciaba el segundo (QE-2) sino que (una vez cancelado éste en el segundo trimestre del 2011) hoy tenemos dos más en vigor (agrupados en el QE-infinito) y de vender todos éstos activos ya ni se habla. Con todo ello, el balance del FED es probable que supere los 4 billones de dólares, lo que representará más del 25% del PIB americano.

NOTAS:

[1]. Fedro fue un esclavo originario de Macedonia. Recibió la libertad de manos de Augusto y desarrolló su actividad literaria durante los reinados de Tiberio, Calígula y Claudio. Sus fábulas en verso (publicadas en cinco libros) recogen temas tomados de Esopo y de su experiencia personal o bien se inspiran en la sociedad de la época romana.

[2]. […].For example, if a substantial part of the reductions in measured unemployment were judged to reflect cyclical declines in labor force participation rather than gains in employment, the Committee would be unlikely to view a decline in unemployment to 6-1/2 percent as a sufficient reason to raise its target for the federal funds rate

[3]. […] if needed, the Committee would be prepared to employ all of its tools, including an increase the pace of purchases for a time, to promote a return to maximum employment in a context of price stability.

[4]. http://www.reuters.com/article/2010/02/08/us-usa-fed-bullard-idUSTRE61738E20100208