Los dolores de parto de la fusión de UniCredit y Commerzbank esconden un beneficio creciente
Orcel necesita convencer al Gobierno alemán y a los trabajadores de que no habrá una masacre de empleo
Andrea Orcel, CEO de UniCredit, tiene visos de asegurarse un 48% en Commerzbank tras una oferta de canje inesperadamente exitosa. La operación puede dar más alegrías que disgustos.
Los resultados de UniCredit de ayer prolongan una racha sólida: el beneficio neto se espera en 11.500 millones de euros este año (antes de los costes de integración puntuales), frente a los 1.000 millones previstos antes. Ese repunte se debe al alza de las comisiones, al ahorro por la IA y a la caída de los costes. Pero los inversores tendrán que esperar algo más para ver grandes pagos: una recompra de 4.750 millones ha quedado ahora aparcada.
El motivo es el sorprendente éxito de la oferta de canje por Commerzbank, lanzada con solo una prima del 4%. Pero Orcel podría acabar con un 48% una vez que las autoridades alemanas aprueben los resultados de la oferta. Eso crea un quebradero de cabeza de capital. Las normas obligarán al banco a consolidar los activos de Commerz, lo que hundirá su ratio de capital CET1 hasta un previsto 13%. En el lado positivo, UniCredit cifra la rentabilidad anual de esas acciones en torno al 15%, por encima del coste de capital del banco y algo mejor que el retorno del 11%-12% de una recompra. UniCredit espera poder lograr mayores ahorros solo con mantener esa participación y gestionar el grupo como considere oportuno. Estas sinergias prefusión se cifran ahora en 1.200 millones, 400 millones más de lo previsto. Con impuestos y capitalizados, valen más de 8.000 millones, antes de tener en cuenta los costes de integración.
Pero esos beneficios todavía no son seguros. Orcel dijo que podría convocar una junta de emergencia para estrechar su control sobre el banco. Y los accionistas solo controlan la mitad del consejo de supervisión de Commerz, que se comparte con los representantes de los trabajadores, y en el que el Gobierno alemán, que posee un 12%, suele nombrar a dos consejeros de 20. Y no es imposible que el propio Commerz intente una maniobra evasiva. Así que la vía más rápida es un acuerdo consensuado con Berlín, los representantes de los trabajadores y su presa. UniCredit tendrá que convencerlos de que su acuerdo dejará un banco más fuerte y no desembocará en una masacre de empleo, como teme Commerz. Con su banco generando beneficios récord, Orcel está en buena posición para ser generoso.
Los autores son columnistas de Reuters Breakingviews. Las opiniones son suyas. La traducción, de Carlos Gómez Abajo, es responsabilidad de CincoDías