El retorno de Vodafone España para Zegona depende de la indulgencia de Bruselas
Una venta de la compañía a Telefónica dejaría a la nueva entidad con una cuota de mercado del 45% en móvil y del 46% en banda ancha
Zegona Communications, que cotiza en la Bolsa de Londres, se está convirtiendo en la ganadora sorpresa de la concentración del sector de las telecomunicaciones en Europa. Sus acciones se han disparado más de un 350% desde que compró la unidad española de Vodafone a su matriz en mayo de 2024. Ese rendimiento refleja, en parte, la inteligencia de las negociaciones y las mejoras operativas. Pero también se basa en la esperanza de una posible venta y en la indulgencia de las autoridades antimonopolio.
La venta a Zegona se produjo en un periodo de recortes en Vodafone tras el nombramiento de la CEO Margherita Della Valle, que rápidamente se deshizo de las unidades españolas e italianas del grupo, cuyo rendimiento era inferior al esperado.
Zegona, creada por los antiguos ejecutivos de Virgin Media Eamonn O’Hare y Robert Samuelson, pagó 5.000 millones de euros por el negocio, lo que equivale a cinco veces el ebitda del grupo para 2023 después de los pagos de arrendamiento, pero 3.800 millones de esa cantidad se financiaron con deuda, así como con 900 millones en acciones preferentes proporcionadas por Vodafone.
Desde entonces, el precio de las acciones de Zegona se ha disparado y su capitalización bursátil es ahora de 9000 millones de libras (10.000 millones de euros). Las mejoras operativas han contribuido a ello. Los nuevos propietarios de Vodafone España emprendieron una campaña de recorte de gastos, reduciendo la plantilla en torno a un 30%. Su margen ebitda se situó en algo más del 49% en el trimestre abril-junio, lo que supone un aumento de 4 puntos porcentuales con respecto al año anterior.
Es probable que también influya la expectativa de una buena rentabilidad para los accionistas. El fondo soberano de Singapur, GIC, adquirió a principios de este mes una participación en una empresa conjunta de fibra óptica con Vodafone España y MasOrange. Los analistas de Berenberg calculan que esto podría proporcionar a Zegona los fondos necesarios para pagar un dividendo de 1.400 millones de euros y rescatar las acciones preferentes de Vodafone.
Sin embargo, la valoración actual de Zegona parece elevada. Según datos de LSEG, ahora vale más de 8 veces el ebitda futuro, frente a Telefónica, que vale menos de 6 veces. Esto puede deberse en parte a las esperanzas de un acuerdo con el grupo español, según El Confidencial. Pero una combinación de Telefónica y Vodafone España dejaría a la nueva entidad con una cuota del 45% del mercado móvil español y del 46% del mercado de banda ancha, según las cifras de UBS. Eso podría ser difícil de vender a los reguladores de Bruselas.
Esto hace más probable una división, con Zegona vendiendo activos a los otros tres operadores de España, incluidos MasOrange y Digi. Ayuda el hecho de que los reguladores europeos estén más dispuestos a aceptar la concentración para fomentar el crecimiento, y que el Gobierno español esté interesado en que Telefónica, que ahora es el segundo operador de telecomunicaciones más grande del país, se fortalezca.
Sin embargo, cualquier acuerdo será complejo. También es probable que la emergente Digi, que según UBS tiene una cuota de mercado de aproximadamente el 10% en el mercado español de telefonía móvil y banda ancha, gane más escala, lo que la convertiría en un competidor más difícil. Para justificar su valoración, Zegona tendrá que llevar a cabo acuerdos aún más inteligentes.
Los autores son columnistas de Reuters Breakingviews. Las opiniones son suyas. La traducción, de Carlos Gómez Abajo, es responsabilidad de CincoDías
Más información
