“Euro esclerosis”
Cualquier sorpresa positiva puede tener impacto
La economía de Estados Unidos se encuentra en un estado de notable solidez. A pesar de los posibles efectos adversos derivados del incremento de los aranceles y de la implementación de políticas antiinmigración, las perspectivas de recortes fiscales y desregulación podrían impulsar significativamente los resultados de las empresas estadounidenses. En este contexto, resulta difícil no considerar inverstir en Estados Unidos, salvo que Europa y China experimenten un repunte económico considerable.
Por otro lado, Europa enfrenta una situación más compleja, caracterizada por un estancamiento económico persistente, que podría calificarse como “Euro esclerosis”. La región muestra dificultades para avanzar, agravadas por la incertidumbre política en países clave como Francia y Alemania, lo que disminuye las probabilidades de implementar una estrategia de crecimiento coherente y eficaz a corto plazo. Se anticipa que la eurozona crecerá por debajo de su potencial este año.
Desde 2024, se ha observado que Europa ha sido percibida casi como una región no apta para inversiones. Es importante señalar que Alemania, la principal economía de Europa, ha estado en recesión durante dos años consecutivos. El país enfrenta serias dificultades para crecer, al punto de que el presidente del banco central alemán ha instado a Berlín a flexibilizar las restricciones sobre la deuda pública para estimular la inversión.
Cualquier sorpresa positiva puede tener impacto
Cualquier sorpresa positiva podría tener un impacto significativo en este contexto. Por ejemplo, los resultados de las elecciones alemanas del 23 de febrero podrían proporcionar un impulso si se forma una coalición más estable y promercado, capaz de liderar a Europa nuevamente. Además, el posible fin del conflicto en Ucrania podría mejorar las perspectivas políticas, económicas y de beneficios, especialmente en Europa del Este. Actualmente, parece que Trump está llevando a cabo negociaciones bilaterales directas con Putin, excluyendo a Europa, lo cual es políticamente desalentador. Sin embargo, el fin de esta tragedia humana podría revitalizar a Europa.
Una vez que Alemania haya pasado sus elecciones y Francia encuentre estabilidad, podríamos ver la implementación de nuevos programas en la segunda mitad de 2025, incluyendo la financiación común para defensa, especialmente si Estados Unidos reduce su cobertura en la OTAN. La seguridad es crucial para poner fin al conflicto en Ucrania, y en este ámbito, el gasto público y las medidas fiscales podrían aumentar. Esto implicaría una mayor emisión de bonos y un posible aumento en la curva de rendimiento a largo plazo, con una prima por plazo que probablemente suba en la segunda mitad de 2025.
Recortes de tipos de interés hasta julio
En cuanto a la política monetaria, uno de los factores que podría alterar el equilibrio son los aranceles, cuyo impacto en la inflación y el crecimiento es difícil de prever, ya que depende de su duración, magnitud y posibles represalias. No obstante, tienden a ser inflacionarios y podrían influir en la política monetaria. Por el momento, se espera que el Banco Central Europeo continúe recortando tipos en cada reunión hasta julio, alcanzando el 2%. Esta reducción en el coste de endeudamiento podría fomentar la demanda de crédito y la creación de dinero privado, lo que respaldaría las valoraciones.
En este contexto, sobre ponderamos la renta variable suiza, destacando empresas defensivas con ingresos recurrentes y de alta calidad, como las farmacéuticas y las empresas de consumo básico, que podrían recuperar terreno. Incluso los bancos europeos, que cotizan a valores contables de 0,5, podrían beneficiarse, en comparación con los de otras regiones que alcanzan 2,5 veces.
En el ámbito de la inteligencia artificial, además de las “7 Magníficas” estadounidenses, existen otras oportunidades atractivas. Nos interesan los servicios de comunicación, que ofrecen exposición a esta tecnología con valoraciones razonables y sólidas proyecciones de beneficios. Incluso Walmart, la mayor cadena de supermercados del mundo, ha estado integrando IA en su cadena de suministro y servicio al cliente durante más de siete años, resultando en una mayor eficiencia y cotizando a 35 veces sus beneficios, un múltiplo elevado para una empresa de consumo, lo que indica que la IA, siendo transversal, puede monetizarse. Su adopción podría beneficiar a los proveedores de software e integradores de sistemas, así como a empresas con grandes conjuntos de datos propios.
Cupones y dividendos
En Europa, se ha generado una considerable riqueza y actualmente existe mucha liquidez en fondos monetarios y de renta fija a corto plazo. De 2008 a 2022, los tipos de interés reales fueron negativos en la Eurozona. Sin embargo, recientemente hemos disfrutado de tipos reales positivos, alcanzando hasta un 2,1% en 2024. No obstante, en 2025 nos dirigimos nuevamente hacia tipos de interés reales escasos o cero.
Por lo tanto, es crucial movilizar las inversiones centradas actualmente en activos monetarios y renta fija y considerar dónde invertir en los próximos tres años. En este sentido, se prevé que la solidez de los balances corporativos continúe, lo que hace que el papel del asesor financiero sea fundamental para identificar dónde se encuentran los cupones y dividendos, las rentas que permitirán superar la inflación.
Existen buenas oportunidades en deuda corporativa. Los diferenciales de rentabilidad a vencimiento de la deuda corporativa grado de inversión se han reducido a niveles históricamente bajos, pero aún ofrecen cupones del 4%-5% en un entorno de reducción de tipos de interés, lo que deja margen para la revalorización, incluso en deuda de alta rentabilidad europea.
Gonzalo Rengifo, director general de Pictet AM en Iberia y Latam