El dólar se debilita mientras se intensifica la carrera por la Fed
La pugna entre Hassett y Warsh para presidir la institución reabre las dudas y pone a prueba su credibilidad
Cuando los inversores empezaban a dar por hecho que Kevin Hassett sería el próximo presidente de la Reserva Federal, su candidatura ha perdido tracción en las últimas horas. Aunque el actual director del Consejo Económico Nacional sigue bien posicionado, con una probabilidad del 44% según Polymarket, su ventaja se ha estrechado. Por delante aparece ya Kevin Warsh, exgobernador de la Fed, a quien los sondeos otorgan más del 48% de opciones.
En una entrevista con The Wall Street Journal, el presidente Donald Trump afirmó que Warsh también se encontraba entre los favoritos. “Creo que los dos Kevin son excelentes”, declaró. Warsh se ha destacado como una de las voces que defienden mantener los tipos bajos. Según su visión, la inflación no representa un problema mientras la economía crezca y los salarios suban, postura que influiría directamente en su enfoque sobre la política monetaria si llegara a presidir la Fed.
A la espera de conocer la decisión, que se espera para principios de enero, el mercado ya empieza a descontarla. El dólar ahonda su caída y vuelve a rozar 1,18 unidades por euro. Por su parte, las rentabilidades de la deuda, especialmente la de los plazos más largos, giran al alza. El bono de EE UU a 30 años sube al 4,85%, máximos del pasado septiembre.
La teoría económica sugiere que unas expectativas de bajadas de tipos deberían traducirse en menores rendimientos de la deuda. La realidad, sin embargo, vuelve a desafiar ese manual. Más que el rumbo inmediato de la política monetaria, los inversores parecen estar poniendo en precio un deterioro de la credibilidad de la Reserva Federal. En un contexto marcado por bandazos en la política comercial y amenazas explícitas contra Jerome Powell, la independencia del banco central se ha convertido en la principal ancla de confianza para los mercados. Si ese halo de autonomía se resquebraja, los activos estadounidenses —tradicional refugio en épocas de incertidumbre— podrían perder su estatus de seguridad.
La imprevisibilidad se ha asentado como seña de identidad de la Casa Blanca. Los inversores saben que hacer previsiones en la era Trump es un ejercicio de alto riesgo. Aun así, hay una convicción ampliamente compartida: quien asuma el mando de la Fed será partidario de relajar las condiciones monetarias. Aunque ambos Kevin encarnan esa inclinación, el riesgo reputacional para la institución parece mayor en el caso de Hassett.
Pocos días después de que Trump, en una nueva muestra de su pulsión intervencionista, defendiera públicamente que el próximo presidente del banco central deberá tener en cuenta sus opiniones, Hassett trató de ganar terreno sin asustar al mercado. En una entrevista en CBS reconoció que el mandatario mantiene posiciones “muy firmes y bien fundamentadas” sobre política económica, pero subrayó que sería solo una voz más entre los muchos expertos a los que podría consultar. En la práctica, rechazó que los deseos del mandatario tuvieran el mismo peso que el de los miembros con derecho a voto del Comité Federal de Mercado Abierto.
Hassett sabe que la independencia de la Fed es un pilar clave para los inversores en bonos y se esfuerza por no inquietarlos. Más discretos que los de renta variable, pero mucho más influyentes, los inversores en deuda tienen capacidad para desestabilizar mercados e incluso poner en jaque a los gobiernos. Trump ya tomó nota de ese poder el pasado abril, cuando tras anunciar los aranceles se vio obligado a moderar su discurso para frenar la sangría en la deuda estadounidense y en el dólar.
Una reducción acelerada de las tasas podría alimentar las presiones inflacionistas y presionar al alza los rendimientos poniendo en jaque las refinanciaciones. Como señalan los analistas de Vontobel, cuando un banco central pierde la credibilidad los inversores exigirán más por dejar inmovilizado el dinero más tiempo.
La pérdida de credibilidad de la Fed además de dañar a la deuda pasa factura al dólar. El consenso señala que, si bien el dólar no ha perdido su hegemonía por la falta de una alternativa, la pérdida de independencia seguirá añadiendo presión. En este contexto, el dólar es visto por los analistas de Vontobel como la mejor alternativa para los que buscan protección.
Al margen de la sucesión al frente de la Reserva Federal, lo que resulta evidente es que la división interna del comité no contribuye a rebajar la presión sobre los mercados. Stephen Miran, economista cercano a Trump y que desde septiembre ocupa la vacante dejada por Adriana Kugler, ha reiterado que la actual orientación de la política monetaria es innecesariamente restrictiva.
Firme defensor de los tipos bajos, Miran sostiene que la “inflación fantasma” está distorsionando la toma de decisiones. “Hubo un episodio significativo de inflación que elevó los precios tras la pandemia. Ahora estos se han estabilizado de nuevo, aunque en niveles más altos. La política monetaria debería reflejar esta realidad”, ha afirmado este lunes en un acto celebrado en la Universidad de Columbia.
Miran reconoce que la inflación sigue mostrando cierta persistencia, pero rechaza que su origen esté en la política arancelaria de la Administración. Confía, además, en que la moderación de los precios de la vivienda ayude a compensar el encarecimiento de los bienes. En cuanto al mercado laboral —cuya desaceleración ha sido uno de los argumentos que ha llevado a la Fed a recortar los tipos—, advierte de que mantener una política excesivamente restrictiva podría traducirse en pérdidas de empleo.
En la última reunión del banco central, celebrada hace una semana, tres miembros del comité discreparon de la decisión adoptada. Miran fue uno de ellos y defendió una rebaja más agresiva de los tipos, de 50 puntos básicos.
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