Banca y subidas de tipos: ¿hasta dónde puede llegar el rally bursátil?

Los anuncios de dividendos y recompra de acciones contribuyen al optimismo, avivado por un probable aumento de tipos en la zona euro

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El viento sopla por fin a favor de las cotizaciones de los bancos. La convicción con que los inversores esperan que suban los tipos en Estados Unidos tiene también su onda expansiva en la zona euro y las valoraciones están ajustándose con rapidez a un horizonte de dinero más caro, tras largos años al cero. El ímpetu con que las cotizaciones bancarias han comenzado el año –el sector sube en Bolsa el 11%, con ganancias superiores al 30% en CaixaBank y Sabadell– se ha intensificado después de que la presidenta del BCE haya abierto la puerta a una subida de tipos este año en la zona euro. Los gestores confían en la continuidad de las subidas y después de todo, aún hay bancos como Sabadell o Santander que no han terminado de recuperar con firmeza los niveles de cotización prepandemia.

Javier Suescun Cordón, gestor sénior de renta variable de Credit Suisse Gestión, cree que el rally bancario debería continuar. “Los inversores están comprando los bancos porque cotizan baratos en proporción a los retornos que generan hoy en día, y sobre todo por la expectativa de que esos retornos mejoren cuando los tipos de interés se normalicen, y no tanto por los resultados que pueda publicar el sector”, asegura. En la banca española, solo Bankinter ha logrado anular el descuento sobre valor en libros con el que cotizó durante lo más duro de la pandemia. Sabadell aún cotiza con el mayor descuento, del 65%, pero en BBVA se ha reducido al 13% y en CaixaBank y Santander ronda el 30%, inferior al de entidades como Unicredit, Credit Agricole o Deustche Bank.

El mercado ya apunta a que la facilidad de depósito estará al cero a final de año, antesala para un alza de los tipos de referencia en 2023, que no sería en todo caso comparable al ritmo de aumentos que se espera en Estados Unidos.

Según apunta Carlos García, gestor de renta variable de Mutuactivos, la correlación entre los tipos y el comportamiento bursátil de la banca es con EE UU. “Tenemos dudas de que vayamos a ver grandes subidas de tipos en Europa, pero la correlación es con los tipos de EE UU y ahí podemos ver entre ocho y once subidas en los dos próximos años. El rally de los bancos es sostenible si los tipos siguen subiendo”, señala. Con tipos más altos, volverá a terreno positivo el euríbor, al que se vincula el grueso de las hipotecas, lo que permitirá por ejemplo repreciar al alza esos créditos. A favor de los bancos europeos juega, además, el hecho de que “están mucho más baratos que los americanos”, añade García.

En Banca March, la apuesta por la banca es rotunda. “Somos especialmente positivos con el sector. En el pasado ha tenido un buen comportamiento diferencial cuando se produce una subida de tipos. Los bancos europeos están infravalorados y tienen capacidad para distribuir entre sus accionistas hasta el 30% de su capitalización actual en los próximos dos años”, explica Joan Bonet, director de estrategia de mercado.

La segunda mitad del año será clave para el rally, los inversores reclamarán visibilidad sobre alzas de tipos en 2023 y 2024

En Trea AM también esperan la continuidad de las subidas en Bolsa de la banca, aunque de manera moderada. Y más allá del efecto de los tipos, que tardaría en notarse en las cuentas de resultados, esta gestora destaca el reclamo que supone la vuelta a la retribución al accionista. “Hay factores técnicos más relevantes a corto plazo en la mejora de las cotizaciones, como los dividendos y los programas de recompra de acciones, que permitirán aumentar considerablemente los pagos al accionista este año”, indica Jaime Martí, analista bancario de Trea AM.

Numerosos bancos europeos han optado tras la pandemia por la recompra de títulos, entre ellos, BBVA, Santander y también prevé hacerlo CaixaBank. Es una fórmula con la que contribuir al aumento del beneficio por acción después de años de scrip dividend y de destinar al accionista, con el visto bueno del regulador, el exceso de capital. Esas recompras son además prueba de la confianza de los ejecutivos bancarios en la mejoría del negocio.

“Las recompras son atractivas, crean valor si se compra con descuento y la acción sube. La intención es buena, pero se ve que no hay otra alternativa mejor”, afirma Javier Galán, director de inversiones de Renta 4 Gestión, quien se desmarca del optimismo reinante sobre la banca y descarta al sector como inversión para el largo plazo. “Es un sector con un crecimiento muy limitado, con exceso de personal y oficinas y que afronta el reto de la disrupción tecnológica y de la deflación que supone la digitalización de la economía y la sociedad”, defiende.

Por lo pronto, según Javier Suescun, la banca todavía tiene potencial porque cotiza barata. “Pero es indudable que llegará un momento a partir del cual tendrá que haber una visibilidad sobre que los tipos de interés y el euríbor van a subir para que el sector continúe con el rally”, agrega. Un momento que llegará a partir del segundo semestre, cuando los inversores reclamen más claridad sobre los tipos en 2023 y 2024.