Blogs por Alexis Ortega

"¿...esto es una sorpresa?".

"¿...esto es una sorpresa?".

“Pensábamos que habíamos alcanzado la cima hace meses, así que esto es una sorpresa. Esto es una recuperación que parece general”

Chris Williamson, director de economía empresarial en IHS Markit

La consultora IHS Markit acababa de publicar ayer su índice de gerentes de compras (PMI) de la Eurozona. Del resultado se desprende que las empresas del bloque económico registran su mejor nivel en seis años y medio: todos los principales subíndices (producción, demanda, empleo e inflación) están en máximos de varios años, lo que indica que la economía avanza a muy buen ritmo.

El PMI composite (ponderación entre manufacturero y servicios) se situaba en noviembre en los 57,5 desde 56,0, alcanzándose niveles no conocidos desde abril de 2011. En el desglose destaca sobre todo el comportamiento del sector manufacturero que se sitúa en 60,8 desde 58,8, referencia que supone la más alta desde abril de 2000 con un destacado comportamiento del sector exterior al situarse este subcomponente 60,8 (máximos históricos) en un contexto, no olvidemos, de EUR apreciándose. Por otro lado, el PMI del sector servicios mantiene también un fuerte impulso si bien a un ritmo menor ya que se situó en noviembre en los 56,2 desde 55,0.

Según Chris Williamson, economista de Markit responsable del informe, los resultados del barómetro sugieren un crecimiento del PIB en el último trimestre del año del +0,8% en tasa trimestral(superando la subida esperada del 0,5 % en una encuesta de Reuters a principios de este mes). Conviene además destacar el sustancial impulso del empleo que se sitúa en máximos de contratación desde octubre de 2000. En la industria se advierten ya problemas de capacidad que están implicando retrasos en las entregas (se calcula que las demoras son las más altas en 17 años). En el desglose por países, Francia se sitúa por delante de Alemania en el ritmo de confianza empresarial con una sustancial ventaja de 60,1 vs 57,6 desde respectivamente 57,4 y 56,6.

Con este panorama cada vez parece más complicado justificar la actual política del BCE. De hecho en las actas de la última reunión de la institución monetaria de la Eurozona publicadas ayer se manifestó una discrepancia sobre la fórmula para dar finalización a los programas de compras de bonos. Algunos miembros del comité comentaron que dejar el QE con un planteamiento abierto podría generar la creencia de una nueva extensión del programa cuando solamente esta se podría justificar por la existencia de un nuevo shock. En las comentadas actas no se mencionan expresamente las personas que manifiestan ese punto de vista, pero es evidente que una de estas voces es la del Presidente del Bundesbank.

Comentarios

(No presagia nada bueno que el crash/recesión-EEUU sea inminente, pero, en la eurozona, el 'Purchasing Managers Index' esté en máximos...http://blogs.cincodias.com/.a/6a00d8341c760153ef01b8d2c13b90970c-pihttp://blogs.cincodias.com/.a/6a00d8341c760153ef01b7c936ece0970b-pi... pero no haya casi expectativas de inflación:https://www.ecb.europa.eu/stats/ecb_surveys/survey_of_professional_forecasters/html/table_hist_hicp.en.htmlEstamos de acuerdo en que política monetaria debiera tener más de 'tapering' que de 'easing; y sabemos que lo va a tener, además de porque lo anuncian, porque lo va a pedir la situación norteamericana, en cuanto se oficialice el repinchazo y la inflexión en la Transición Estructural a la Era Cero. Pero, desafortunadamente, ha empeorado la pésima distribución de la Renta que ha dejado tras de sí el modelo popularcapitalista —en síntesis, preservación del rentismo aproductivo en contra del Trabajo & Empresa—, y se mantienen gripados los mecanismos de transmisión de la política monetaria. En España, es muy evidente: https://elpais.com/economia/2017/11/23/actualidad/1511465471_017133.html- «Bruselas sitúa a España a la cabeza de la desigualdad por renta en la UE. La persistencia de desigualdades de ingresos genera preocupación por la inclusión social y crecimiento sostenible, apunta un informe de la Comisión».No es de extrañar, pues, que las autoridades monetarias se desgañiten pidiendo cambios estructurales en la distribución de la Renta, para que la obtengan quienes tienen más propensión al Consumo y a la Inversión Productiva. Sin embargo, no vemos que las autoridades fiscales estén por la labor. Antes al contrario, especialmente en España, las vemos muy complacidas con el reburbujeo inmobiliario y con el proteccionismo 'brexitrumprocesista'.) BURBUJA INMOBILIARIA = EMPOBRECIMIENTO; REBURBUJA = REEMPOBRECIMIENTO.- A principios de este año año, en el Activo de la banca española había unos 70.000 millones de euros especiales: los llamados activos fiscales diferidos a efectos del Impuesto sobre Sociedades (DTA, en inglés, 'Deferred Tax Assets'). El pinchazo de la burbuja ha supuesto el engorde mórbido del stock de DTA, en sus tres grandes fuentes:a) provisiones para insolvencias,b) aportaciones a planes de pensiones para empleados, yc) bases imponibles negativas. No solo lo bancos tienen DTA. Los tienen todos los sujetos pasivos del Impuesto del Impuesto sobre Sociedades. Los DTA son, al Impuesto sobre Sociedades, lo que es, al Impuesto sobre el Valor Añadido, el saldo de cuotas soportadas en compras mientras están pendientes de compensar con cuotas a repercutir en ventas. El asunto tiene mucha trascendencia en banca porque, cuanto más se esclavo se es de la sobrevaloración inmobiliaria, más se tiende a considerar que el stock de DTA significa menos requerimiento de Capital, agravándose la insolvencia general. El rigor de Basilea III ha obligado a cambiar la regulación de los DTA en España. Los DTA, en principio, son créditos no exigibles. Solo cumpliéndose las condiciones establecidas en la regulación del Impuesto sobre Sociedades, los DTA devienen exigibles, extinguiéndose por compensación con la deuda tributaria por este impuesto. Pues bien, entre las maniobras contables dirigidas a disfrazar la miseria de la burbuja inmobiliaria, está la que llamamos 'monetización de los DTA'. Se ha optado por permitir generosamente la inmediata exigibilidad de los DTA de fuente a) y b), que suponen un 60% del stock total de DTA, siempre que se den pérdidas contables o se liquide la entidad —caso del Banco Popular—. En cuanto a los DTA de fuente b), entendemos que no está dicha aún la última palabra, si consideramos la lógica 'inminentista' —inminencia del repinchazo de la reburbuja, vinculado al crash/recesión en EEUU—. A cambio de este riesgo que se transfiere al Estado, se ha creado un impuestillo testimonial nuevo que pagarán las sociedades que opten por la monetización de sus DTA. Todo esto, prácticamente, todavía no ha llegado a la Contabilidad Nacional, pero empieza a hacerlo. Por ejemplo, el Santander tiene derecho a reclamarte a ti, contribuyente, 500 millones de euros en efectivo por las pérdidas del Banco Popular en 2016 —nueva causa de déficit público, pues—. Urge que la banca expulse de su seno todo lo que tenga que ver con la sobrevaloración de inmuebles. Queremos creer que España lo está haciendo bien, a pesar de la resistencia antisistema del poder político y la mayoría natural. La 'Operación Desagüe' parece estar siendo un éxito, con tanta socimi, tanta gran operación inmobiliaria publicitada como oportunista, y con tanto tontiloco picando. No obstante, tenemos alguna que otra duda, lo que nos inquieta mucho como depositantes. En este sentido, esta semana ha habido dos noticias muy importantes que, conjugadas, ponen los pelos de punta según de qué entidad se trate://cincodias.elpais.com/cincodias/2017/11/22/companias/1511362081_326644.html- «Bruselas exige a la banca un refuerzo anticrisis de 117.000 millones. La JUR fijará a cada entidad el plazo para reforzar el colchón de seguridad. La cuenta atrás empezará a correr en el primer trimestre de 2018».http://www.teinteresa.es/dinero/finanzas/Draghi-garantia-depositos-reduccion-creditos_0_1909609551.html- «El presidente del Banco Central Europeo (BCE), Mario Draghi, ha defendido este lunes la puesta en marcha de un fondo europeo de garantía de depósitos con una mutualización completa, pero al mismo tiempo ha advertido de que su creación está conectada con la necesidad de reducir el volumen de créditos dudosos (NPL, por sus siglas en inglés) de los balances de los bancos europeos». Será en 2018 y estamos asustadísimos. Gracias por leernos.
NO BENEVOLENCIA Y TRATO DEGRADANTE.- El «brexitrumprocés» es la manifestación política de la pendiente moral del modelo popularcapitalista. A nosotros nos interesa más la Economía que la Política. Del mismo modo que el desdén es la antesala de la hostilidad, la no benevolencia lo es del trato degradante. Por sí solas la precariedad laboral y la precariedad residencial solo son expresión de la no benevolencia del Pensamiento Merchero propio la Economía de Mercadillo en que ha degenerado el Modelo Popularcapitalista de los 1980. Pero juntas, componen un hecho plural que no es sino trato degradante infligido al Trabajo & Empresa por el parasitismo rentista. Esto se ha llenado de gorrones que, encima de no dar un palo al agua, se regodean maltratando a quienes parasitan, mientras cínicamente invocan la 'ley-de-la-oferta-y-la-demanda', como si la distribución de la Renta no existiera. Ha llegado la hora de aplicarles su propia medicina, en nombre del Capital. Gracias por leernos. P.S.: Otro gráfico de los que nos gustan a nosotros:http://realinvestmentadvice.com/wp-content/uploads/2017/03/SP500-Point-RealReturn-Bull-Bear-Analysis-030517.pngEl crash/recesión en EEUU, inminente —entiéndase por inminencia la horquilla a la que ya está apuntada la 'main stream' de analistas, la «0-1 años», y no la que era mayoritaria antes de este verano, la «1-2 años», ni por supuesto la que más se escuchaba no hace tanto, la «3-4 años»—.
DA IGUAL QUE LA EXUBERANCIA BURSÁTIL E INMOBILIARIA SEA RACIONAL O IRRACIONAL.- Nadie niega que el nivel de precios de la Bolsa y los inmuebles es exuberante, no solo en EEUU. Nosotros decimos que esta exuberancia es aún más irracional que la vivida hace una década. Quienes, por contra, dicen que es racional, se escudan en que el nivel de tipos de interés es bajo. Pero este nivel bajo lo que debiera justificar es un nivel también bajo para las rentas de los activos bursátiles e inmobiliarios, no un mantenimiento del mismo, cuando no un alza —caso del alquiler en España—. El tipo de interés, como coste del dinero prestado, tiene dos tramos: coste de la pérdida de valor del dinero esperada (inflación) y coste del riesgo del prestamista. La curva de tipos se aplana porque todos esperan que la inflación futura sea menor que la actual —estamos entrando en la Era Cero—. Hay, así, en los préstamos a largo plazo, menos inflación que descontar que en los de a corto plazo; y esa menor inflación futura compensa el mayor riesgo por el plazo más largo —donde se ve bien el aplanamiento de la curva de tipos es en su tramo intermedio, particularmente en la diferencia entre los activos financieros a 2 y a 10 años—. En cualquier caso, nos da igual que se racionalice o no la exuberancia bursátil e inmobiliaria. La cuestión es que la hay solo en estos dos mercados, aparte de excentricidades, como la de las criptomonedas. ¿Por qué los salarios, los dividendos no cotizados, las rentas financiero-fijas y las pensiones sí descuentan la Era Cero, pero no pasa lo mismo con los dividendos cotizados, los alquileres y los supersalarios de los trabajadores-directivos? ¿Por qué unos tipos de rentas descuentan una cosa y otros la contraria? Finalmente, ¿por qué, cuando se quedan sin el argumentito de los tipos de interés, cual niñas de El Exorcista, escupen que el delirante nivel de precios bursátiles en EEUU está causado artificialmente por la 'Quantitative Easing'? ¿Acaso ésta no se concentra en la adquisición de deuda pública y, además, está congelada desde 2014? En segundo lugar, ¿por qué aceptan calificar como burbuja inmobiliaria a la evolución de precios de 2001-2007, pero no a la de 2011-2017,http://www.freddiemac.com/research/indices/house-price-index.html cuando ambos desarrollos son prácticamente iguales, aunque esta vez sin expectativas de mejora de las rentas salariales y esperándose poca o ninguna inflación? ¿Cuánto tiempo vas tú —no los tontilocos— a seguir tragándote que "vivimos en el mejor de los mundos posibles" (*) y que la corrección valorativa va a ser suave? ¿Cuándo ha habido alguna corrección valorativa suave? Será en 2018 y estamos asustadísimos. Gracias por leernos.___(*) En el tontiloco, además de «himbersión», hay mucho del cándido volteriano.
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