Estrategia para cubrir una cartera

La semana pasada explicamos el concepto de delta, que es la sensibilidad del precio de la opción ante cambios en el subyacente y que nos sirve para cubrir una cartera.

En concreto, para calcular la cobertura de una cartera dividimos el número de unidades de la cartera a cubrir entre el tamaño del contrato de la opción multiplicado por la delta. Poníamos el ejemplo de una cartera con 1.000 títulos de Repsol que cubríamos con puts de delta 0,34, y la cobertura resultaba de 29 opciones: RC = 1.000 / (100 x 0,34) = 29,4 puts.

El problema con las coberturas con opciones es que son dinámicas, es decir, el delta de la opción se va moviendo a medida que cambia el precio del activo subyacente. Esto complica la cobertura porque hay que retocarla. Por ejemplo, la opción put de Repsol con precio de ejercicio 14,5 que tenía una delta de 0,34 (en valor absoluto, ya que la delta de las opciones put varía entre 0 y -1) la semana pasada, tiene una delta distinta esta semana. La nueva delta es de 0,575 (en valor absoluto).

La cobertura de posiciones es equivalente a construir una cartera que tenga delta cero, es decir, que su valor no se ve afectado por los cambios de precio en el subyacente

La subida de la delta de la put se debe a que el precio de Repsol ha caído en el mercado. La semana pasada Repsol cotizaba a 14,69 euros y esta semana Repsol cotiza a 14,4 euros. Esta diferencia en el precio de las acciones de Repsol hace que las opciones put con precio de ejercicio de 14,5 la semana pasada estuvieran fuera del dinero y esta semana estén entrando en el dinero, de ahí que la delta suba en valor absoluto. Como la delta ha subido tenemos que recalcular la cobertura. La nueva cobertura de nuestra cartera de 1.000 acciones será: RC = 1.000 / (100 x 0,575) = 17,4 opciones put.

Al igual que en la otra ocasión, redondeamos a 17 opciones. Ahora necesitamos menos opciones que la semana pasada, así que tendremos que vender parte de las opciones compradas que tenemos en cartera; en concreto vendemos 12 opciones (29 - 17 = 12) y nos quedamos con 17 opciones. El precio de las opciones put ha subido a 0,23 euros por acción -la semana pasada estaba a 0,16- con lo que cobraremos 276 euros (0,23 x 100 x 12).

Estos 276 euros ganados con los derivados nos compensan por la pérdida con las acciones. Las acciones han bajado de 14,69 a 14,4 euros, por lo que nuestra cartera de contado ha perdido 290 euros. La cobertura no es perfecta porque la semana pasada tuvimos que redondear a la baja el número de opciones que compramos, en vez de 29,4 compramos 29 opciones (ante la imposibilidad de negociar en el mercado una fracción de opción), pero ha funcionado suficientemente bien.

La cobertura de posiciones es equivalente a construir una cartera que tenga delta cero; esto significa que el valor de la cartera no se ve afectado por los cambios de precio en el activo subyacente. Tomemos la nueva cartera, la delta de la cartera con 1.000 acciones de Repsol es de 1.000 (cada acción tiene una delta de uno), la delta de la posición de derivados es de 17 x 100 x (-0,575) = -977,5, con lo cual la delta resultante es de 22,5. No es exactamente cero porque hemos redondeado las opciones; si no hubiéramos redondeado las opciones sería: 17,4 x 100 x (-0,575) = -1.000, con lo que sí sería exactamente cero.

Falta por comentar el caso de que las acciones de Repsol hubieran subido y, en consecuencia, la delta opciones put hubiera bajado.

En este caso habríamos tenido que comprar más opciones put para cubrir la nueva situación.