Repsol YPF, neutral
ESTRATæpermil;GICO
Precio: 13,48 euros (24/03/03)
Las cifras presentadas por la petrolera hispano-argentina no son del todo comparables debido a la existencia de múltiples extraordinarios, el más importante, la venta del 23% de Gas Natural, que han impulsado el beneficio neto un 90%.
La evolución del cuarto trimestre ha sido relativamente buena tal y como lo constata que la caída del resultado operativo en los nueve primeros meses fuera de un 41,1%, mientras que en el acumulado esta partida se haya reducido tan sólo un 32,5%. Pero, sin duda, lo más positivo ha sido la reducción de su endeudamiento (7.472 millones Vs. 9.032 en 2001).
encontramos como datos positivos:
A pesar de la mejora en las condiciones regulatorias en Argentina y la positiva evolución exhibida durante el cuarto trimestre del año, en línea con otras compañías de la industria, creemos que la falta de definición de su plan estratégico podría jugar en su contra y seguimos considerando que existen mejores opciones dentro del sector, incluso teniendo en cuenta el descuento con el que cotiza. Mantenemos una posición NEUTRAL frente al valor, con un precio objetivo de 14 euros.
FINANCIERO
A la espera de la presentación del plan estratégico los principales hitos adelantados por la compañía para el 2003 son:
1) Concentración en sus negocios principales: producción de hidrocarburo en Latam y Norte de África; producción y marketing de gas natural en Latam; Atllantic LNG; downstream en el Sur de Europa y Latam e impulsar la globalización de su negocio de GLP.
2) Ahorro de costes: durante 2001 y 2002 asciende a 350 millones de euros, con lo que alcanzados los dos tercios del objetivo previsto por la compañía para 2005 (600 millones de euros), debería ser revisado al alza.
3) Crecimiento de la producción de hidrocarburos en más del 10% en 2003.
4) Capex: 3.500 millones de media para el 2003 y siguientes.
5) Mantenimiento de la política de retribución al accionista.
Resultados de cuarto trimestre de 2002
Repsol-YPF obtuvo en 2002 un beneficio neto atribuible de 1.952 de euros, un 90,4% superior al del ejercicio 2001, impulsado por las importantes plusvalías generadas, 1.097 millones de euros por la venta del 23% de Gas Natural en 2002, y las procedentes de otras desinversiones, como las realizadas en CLH e Indonesia. Con cargo a estas plusvalías se han realizado provisiones y saneamientos.
DESGLOSE POR DIVISIONES:
Exploración y Producción (E&P):
A pesar de la positiva evolución en el cuarto trimestre estanco (+93,8% Vs. 4T01 y +16,6% Vs. 3T02), reflejo tanto de la mejora de los precios del crudo como de la eficiencia operativa, el resultado operativo acumulado cae un 30,2%. El efecto positivo de la pesificación parcial de los costes en Argentina no ha podido compensar las desinversiones en Indonesia y los menores precios de venta de crudo y gas natural (-45,9%). Recordemos que los de gas siguen, en su mayor parte, pesificados hecho que dificulta el traslado del efecto del tipo de cambio a los precios finales. A ello se ha unido la medida decretada por el gobierno argentino de retener el 20% de las exportaciones de crudo.
La producción total de hidrocarburos experimenta un descenso del 1,4% (+5,9% en términos homogéneos) hasta situarse en 1.000.300 bep/d. Durante el cuarto trimestre se vio negativamente afectada por la huelga del sector en Venezuela (-5,9% Vs. 4T01).
Refino y Marketing (R&M):
A pesar de la recuperación de los márgenes de refino en el último trimestre (+0,5% en España y 9,9% en Latinoamérica), éstos han sido un 51% inferiores a los del año anterior, lo que ha repercutido negativamente en el resultado de esta división (-39,3% Vs. 2001). Por otra parte, la desconsolidación de CHL ha supuesto un menor resultado operativo de 173 millones de euros.
Química:
Los márgenes internacionales en la química básica y derivada se han ralentizado en el 4T02, frente a la buena evolución en el resto del ejercicio. Sin embargo, este hecho no ha impedido que el resultado operativo del conjunto del año ascienda a 97 millones de euros Vs. 55 millones registrados en 2001. Este logro fue posible gracias al aumento del volumen y la mejora del mix de ventas, al esfuerzo realizado en ahorro de costes y al efecto competitivo positivo producido por la devaluación del peso.
Gas y electricidad:
La fuerte caída en sus cifras (-40,4%) viene explicada por aspectos puramente contables como la integración proporcional del 24% de Gas Natural desde finales de mayo, por puesta en equivalencia de Metrogas y la desconsolidación de Enagas.
Las plusvalías procedentes de las desinversiones en Gas Natural, Enagas y CLH han sido parcialmente compensadas por la dotación de provisiones por 419 millones de euros durante el 4T (204M por la revisión de reservas en Argentina, 44M por litigios y medioambientales y 41M por pensiones YPF). Los extraordinarios positivos junto a la menor tasa impositiva (19,8% Vs. 39,5% en 2001) y la reducción de los minoritarios tras la desconsolidación de Enagas llevan a un incremento del beneficio neto del 90%.
La deuda financiera se ha visto reducida en el 4T02 en 1.267 millones de euros hasta situarse en los 7.472 millones Vs. 8.739 millones de euros en el 3T02, debido a la depreciación del dólar, las menores inversiones y la generación de cash flows. Con ello, el ratio de endeudamiento ha pasado del 42,9% en diciembre de 2001 al 29,2% en 2002, alcanzándose el objetivo que se había establecido para el 2005.