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Breakingviews
Opinión
Texto en el que el autor aboga por ideas y saca conclusiones basadas en su interpretación de hechos y datos

Barclays-Santander UK es una cuestión de cuándo y cómo

La mayor incógnita es si el CEO de la entidad británica puede convencer a sus inversores

C. S. Venkatakrishnan, CEO de Barclays, en el Foro de Davos, el día 21.
C. S. Venkatakrishnan, CEO de Barclays, en el Foro de Davos, el día 21.Yves Herman (REUTERS)

Si Ana Botín, presidenta de Banco Santander, quiere vender su negocio minorista británico, hay un comprador obvio: el jefe de Barclays, C. S. Venkatakrishnan. La mayor incógnita sería saber cuándo la entidad británica, valorada en 42.000 millones de libras (50.000 millones de euros), decide lanzarse, y si su relativamente nuevo consejero delegado, conocido como Venkat, puede convencer a sus inversores, ávidos de recompras.

El gigante español está revisando su presencia en el Reino Unido, informó Reuters el domingo citando a una fuente cercana. Santander, valorado en 72.000 millones de euros, afirmó en un comunicado que Gran Bretaña es un mercado clave. El grupo tomó el control total de la sociedad Abbey National en 2004, y la actual presidenta ejecutiva dirigió la división local de 2010 a 2014.

Sin embargo, sus resultados han ido a menudo a la zaga de los de sus grandes rivales. En 2023, Santander UK obtuvo una rentabilidad sobre fondos propios tangibles del 14,4%, frente al 16,5% de media de NatWest y ­Lloyds, según datos de Visible Alpha. Sus resultados se desplomaron el año pasado después de que el banco apartara parte de su dinero por la actual saga regulatoria de la financiación del automóvil en el Reino Unido.

Barclays parece el hogar más lógico para el negocio. Venkat quiere impulsar su división británica para reducir la dependencia del grupo de la volátil banca comercial y de inversión. Su objetivo es reducir esta última unidad, que no suele gustar a los accionistas, hasta aproximadamente el 50% de los activos ponderados por riesgo en 2026, frente al 57% de septiembre.

Según nuestros cálculos, la compra de Santander UK, con un elevado componente hipotecario, reduciría esa cifra al 48% de un plumazo. También ayuda que las acciones de Barclays se hayan doblado con creces en el último año, lo que da a Venkat más potencia de fuego.

Las negociaciones sobre el precio mantendrían ocupados a los asesores. Con un precio medio de 1,2 veces el valor contable tangible de Lloyds y NatWest, Santander UK valdría 13.600 millones de libras (16.000 millones de euros). Sin embargo, si se utiliza el múltiplo precio-beneficio de 6,8 veces para 2026, el valor de la unidad de propiedad española cae a 9.500 millones (11.000 millones), según las estimaciones de Visible Alpha sobre sus ingresos netos para ese año.

Supongamos que Venkat paga el punto medio de esas dos cifras, es decir, 11.600 millones (13.700 millones). Obtendría 1.400 millones (1.700 millones) de beneficios del negocio adquirido en 2026, según las previsiones de los analistas, lo que supone un conveniente 12% de rentabilidad de la inversión, incluso antes de tener en cuenta cualquier ahorro de costes.

Una cuestión es si Botín cree que obtendrá un mejor precio esperando, por ejemplo, a que se asiente el polvo de la saga de la financiación de automóviles. Otra cuestión es cómo financia Venkat una operación. Supongamos que quiere tener una ratio mínima de capital ordinario Tier 1 del 12,5%, y Barclays tiene alrededor de 4.000 millones de libras (4.700 millones de euros) de exceso de capital, según nuestras estimaciones: eso implica que podría tener que pedir a los inversores la mayor parte del dinero en una emisión de derechos.

Ello supondría un giro en la estrategia de inversión de Barclays. Venkat ha prometido recomprar acciones, no emitir más. Por lo tanto, su principal tarea consistiría en convencer a los inversores de que una operación merece la pena.

Los autores son columnistas de Reuters Breakingviews. Las opiniones son suyas. La traducción, de Carlos Gómez Abajo, es responsabilidad de CincoDías


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