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Breakingviews
Opinión
Texto en el que el autor aboga por ideas y saca conclusiones basadas en su interpretación de hechos y datos

La OPV de Lottomatica, una apuesta sobre seguro

Apollo fija el precio con un fuerte descuento, y no contribuirá mucho a descongelar el mercado europeo de salidas a Bolsa

Imagen de la fachada principal de la Bolsa de Milán.
Imagen de la fachada principal de la Bolsa de Milán.REUTERS

Apollo Global Management se acerca con cautela a la mesa de backgammon. El fondo de compras de EE UU ha fijado el precio de salida a Bolsa del 25% del mayor operador de juegos de azar de Italia, Lottomatica, con un fuerte descuento. No contribuirá mucho a descongelar el mercado europeo de OPV.

Lottomatica tiene una historia de crecimiento creíble que vender. Bajo la propiedad de Apollo, ha doblado con creces su ebitda en los dos últimos años, y los ingresos han subido un 73%, hasta los 1.300 millones en 2022. Sus productos de apuestas deportivas y juegos se venden tanto en canales minoristas como online; estos últimos son los que impulsan el crecimiento de su margen de ebitda. La oportunidad de mercado es enorme. Italia fue el primer Estado de la UE en legalizar y regular el juego online de forma exhaustiva en 2006. Desde entonces, se ha convertido en el segundo mayor mercado regulado de juego online de Europa, generando unos ingresos globales en el mercado de apuestas y juegos de unos 14.000 millones. Si se incluyen loterías, casinos y bingos, la cifra supera los 20.000 millones, según Bain & Company.

Esta positividad no se refleja mucho en el precio de salida de Lottomatica. Con una horquilla de entre 9 y 11 euros, los fondos propios del grupo valen entre 2.300 y 2.700 millones. Si a ello se añaden unos 1.600 millones de deuda neta, Lottomatica cotizará a unas 7 veces los 560 millones de ebitda que debe obtener en 2023. Esta cifra es muy inferior a las 26 veces sobre la misma base de Flutter. La mayoría de sus homólogas europeas, como Entain, STS y La Française des Jeux, cotizan a entre 10 y 12 veces. Solo la atribulada casa de apuestas británica 888, que ha caído un 14% en lo que va de año, se queda por detrás de los múltiplos de Lottomatica.

Los optimistas del mercado de OPV pueden señalar algunos defectos de la firma: es relativamente pequeña en el crucial espacio del juego online, y se centra en su territorio más que en el lucrativo mercado de EE UU. También pueden citar una carga de deuda relativamente alta, que explica por qué Apollo se mueve ahora en lugar de esperar a que las valoraciones mejoren, y que los 425 millones de ingresos brutos de la cotización ayudarán a aliviar. Pero cualquiera que espere que la venta inyecte algo de dinamismo en un mercado moribundo probablemente debería frenar su entusiasmo.

Los autores son columnistas de Reuters Breakingviews. Las opiniones son suyas. La traducción, de Carlos Gómez Abajo, es responsabilidad de CincoDías

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