La banca de inversión encargada de colocar Digi asigna a la teleco un potencial de hasta el 38%
La demanda de fondos y ‘family offices’ roza los 1.300 millones y cubre en unas cuatro veces el importe de la oferta. BNP Paribas, CaixaBank, UBS y Barclays tasan la ‘teleco‘ en un máximo de 2.300 millones
Los bancos colocadores de Digi ya elaboraron los primeros informes de la empresa de origen rumano a inicios de año, antes del primer intento de la teleco de salir a Bolsa en abril, pero han tenido que actualizarlos una vez reactivado el estreno, que tendrá lugar este jueves. Los análisis, a los que ha tenido acceso CincoDías, fijan unas tasaciones entre los 1.800 y los 2.300 millones de euros sin incluir la deuda. BNP Paribas, CaixaBank, UBS, Barclays y Oddo Securities, que también cuenta con un informe aunque no está entre los vendedores de las acciones, coinciden en que la cuarta compañía por cuota de mercado en España es una rara avis. Es la gran vencedora en robo de cuota de mercado y cuenta con potencial para seguir creciendo. La diferencia está en su endeudamiento, por encima del habitual, y en que no repartirá dividendos al menos hasta 2030.
Pero la historia ha convencido al mercado. La demanda de los grandes fondos internacionales y de los family offices cubrió los 330 millones que Digi necesita para estrenarse el 16 de julio, como publicó este periódico el pasado viernes. Es más, las fuentes financieras consultadas señalan que está previsto que la demanda cubra la oferta en más de cuatro veces. Esto implicaría que las órdenes de suscripción superan los 1.300 millones de euros. “Todavía queda tiempo, puesto que el libro se cerrará este martes”, explica un banquero de inversión implicado en la transacción. El apetito es elevado y esto anticipa un buen estreno. Las dudas están en que retorne la incertidumbre al mercado de la mano de Trump e Irán. TSK ha dejado el listón muy alto, con una revalorización el día de su debut del 5%, que alcanza ya el 22%.
De los 330 millones que ya tiene apalabrados, 150 millones son nueva financiación, que contribuirá a que la compañía dirigida en España por Marius Varzaru despliegue su plan de inversiones por 1.300 millones hasta 2029. Los otros 180 millones irán a parar al balance de la matriz y los empleará, al menos en parte, para reducir su pasivo, vigilado al milímetro por sus acreedores. Tanto el grupo como la división española han de situar su deuda respecto al ebitda por debajo de las 3,5 veces.
Los informes de los departamentos de análisis de los bancos contratados por las empresas para sacarlas a Bolsa suelen ser optimistas. Las murallas chinas [mecanismos para evitar interferencias entre los distintos departamentos de un banco de inversión] existen, pero no evitan que los expertos tiendan a la benevolencia en sus hojas de cálculo y sus correspondientes resultados. Los informes a los que ha tenido acceso este periódico destacan que Digi es una teleco fuera de lo habitual y llegan a una conclusión unánime: su endiablada tasa de crecimiento, que la ha llevado a contar con una cuota de mercado del 12% en telefonía móvil y del 14% en banda ancha desde su llegada al país hace 18 años, se traducirá en pocos años en fuertes beneficios.
La gran pega que aduce el mercado es que sigue quemando caja porque sus inversiones en el país necesitan seguir siendo elevadas para defender su posición. El pasivo ha ido creciendo hasta el entorno de los 650 millones netos a cierre de caja, mientras el flujo de caja negativo crecía año tras año: fueron 166,1 millones en 2025; 149,4 millones en 2024 y 134 millones en 2023. Oddo Securities establece que 2029 será cuando se produzca el cambio radical y este indicador comience a ser positivo. La conclusión de todos los expertos es que la compañía está sacrificando caja y beneficios presentes para construir un estatus de fuerte rentabilidad en los años futuros.
Los documentos que incluyen rangos de valoración —elaborados por BNP Paribas, CaixaBank y Oddo Securities— parten en todos los casos del entorno de los 1.800 millones y llegan a respectivos máximos de 2.300, 1.940 y 2.050 millones, una vez ejecutada la ampliación de capital de 150 millones. Es decir, el potencial de subida respecto al precio de salida (1.662 millones de calor total y 5,6 euros por acción) se sitúa entre el 17% y el 38%. La compañía, cierto, ha rebajado en torno a un 15% sus expectativas, que se situaban para el equity (el valor en Bolsa sin incluir el pasivo) en el entorno de los 2.000 millones de euros en el primer intento.
El informe de BNP Paribas señala que “las operaciones verticalmente integradas de Digi Spain gestionan aproximadamente el 90% de las funciones clave internamente (...) y esto impulsa una ventaja de costes continua”. Este elevado porcentaje contrasta con el 25% de sus rivales: Digi realiza con personal propio el despliegue de la red, la instalación en la casa del usuario, la atención al cliente, las ventas y la gestión.
Oddo Securities calcula que Digi en España está haciendo crecer sus ingresos “19 veces más rápido que la empresa de telecomunicaciones promedio en Europa” y añade que “las raras empresas de telecomunicaciones de supercrecimiento como Digi España han cotizado históricamente con una prima del 50%”. El departamento de análisis de esta firma añade también que se merece cotizar más cara porque Digi será crucial en el proceso de consolidación del sector en España. A su juicio, sacará partido ante una potencial oferta sobre Digi España o, de forma indirecta, a través de los beneficios por la fusión de otras compañías.
CaixaBank afirma que “la columna vertebral de su estrategia fue la decisión de desarrollar desde cero su propia red de conexiones de fibra”, lo que le ha permitido mejorar sus márgenes de forma notable. Su estrategia no es vender barato, sino construir una infraestructura cada vez más grande para que vender barato sea rentable. Digi es un 40% más barata que las marcas premium y un 30% más barata que las low cost. Esto es posible porque sus costes de despliegue de fibra, de servicios fijos y de captación de clientes son entre un 30% y un 60% inferiores. El modelo no es un brindis al sol, sino que lleva a prueba en Rumanía desde hace más de 30 años. El éxito es incontestable: allí es el operador líder con sobrada suficiencia.
Barclays no ofrece rango de valoración en su informe, pero es muy positiva de cara al futuro. “Creemos que la empresa tiene una oportunidad única para aumentar su cuota de mercado (y valor) con el tiempo”. Ya es la que ofrece el mayor crecimiento en términos de ingresos y de beneficio bruto de explotación (ebitda), con más de un 20% anual entre 2026 y 2029. El margen de ebitda, según la entidad británica, coordinadora global de la operación junto al Santander y a UBS, se disparará desde el entorno actual del 20% hasta el 30% en 2030, una vez haya moderado sus necesidades de inversión.
UBS destaca que el crecimiento anual de los ingresos sitúa a Digi España como la teleco de más rápido crecimiento no solo en el país, sino en Europa. Así se explica también que sea la única que no ofrecerá dividendos a sus accionistas; incluso su matriz remunera con una parte del beneficio a sus socios, aunque sea mínima (su rentabilidad por dividendo está en el entorno del 1%). La ausencia de pagos al menos hasta 2030 contrasta con las potentes retribuciones entre el 5% y el 9% de los tres históricos colosos del sector: Vodafone, Telefónica y Orange.