Sabadell baja en Bolsa mientras la banca sube tras conocerse los nuevos compromisos de la CNMC
Los analistas apuntan a una mejora de la opa como el último recurso para conseguir el apoyo de los accionistas. La entidad catalana recorta la prima respecto al precio de la opa
Tras casi un año de guerra abierta entre BBVA y Sabadell a causa de la opa hostil planteada hace exactamente un año, el culebrón protagonizado por ambas entidades financieras entra en sus últimos capítulos. La Comisión Nacional de los Mercados y la Competencia (CNMC) dio este miércoles el visto bueno a la absorción, que daría lugar al segundo mayor banco de España, a cambio de una serie de compromisos para blindar el acceso al crédito de las empresas catalanas. Aunque no está todo dicho. El dictamen de Competencia es solo un paso más de la larga odisea de la opa del BBVA sobre el Sabadell, pues la luz verde definitiva depende de una decisión del Consejo de Ministros, a tomar en el próximo mes y medio. La reacción del mercado al veredicto de la CNMC ha penalizado al Banco Sabadell que, con una caída del 1,33%, se ha desmarcado de la cotización tanto de BBVA (+1,33%) como de CaixaBank y Santander, que han marcado ganancias de más del 2%.
Teniendo en cuenta la última propuesta del banco vizcaíno, que ofrece un canje de una acción propia y 0,7 euros por cada 5,3456 títulos de Sabadell. A las cotizaciones actuales, esta oferta valora al Sabadell en aproximadamente 2,41 euros por acción, lo que representa una oferta un 5,06% por debajo de los 2,53 euros en los que cotizaba este viernes. La oferta cotiza con lo que se denomina en el mercado una prima negativa, es decir, el valor cotiza por encima de la oferta. Esto sucede cuando el mercado tiene perspectivas de que la oferta llegará a buen puerto y espera una mejora del precio. Pero hoy, a causa de la caída de Sabadell y el alza de BBVA, esta prima negativa se ha recortado al 4,46% desde el 6,9% del miércoles, antes del dictamen de la CNMC.
En medio de este panorama convulso, los analistas comienzan a plasmar sus cábalas sobre el devenir de la opa; la aprobación de Competencia es un hito significativo para todas las grandes operaciones, pero no es el último. La CNMC comunicará la decisión al Ministerio de Economía, que tiene 15 días hábiles para decidir si modifica o no los requisitos impuestos por el regulador o si, directamente, veta la operación. Pero, además, la oferta del BBVA debe convencer a los accionistas del Sabadell: la oferta requiere una aceptación del 50% del capital.
Tal y como indica Rafael Alonso, analista de Bankinter, las probabilidades de éxito de la opa son reducidas “si BBVA no mejora la ecuación de canje y aumenta el pago en efectivo”. A pesar de los 0,7 euros que ofrece BBVA (apenas un 5% de la oferta y ligados a los dividendos pagados por el banco) Alonso insiste en que el precio propuesto está notablemente por debajo del precio objetivo que estima Bankinter, que se eleva hasta los 2,75 euros por acción. Esta diferencia sugiere, según los analistas, que la oferta del banco presidido por Carlos Torres implica, según los cálculos de Bankinter, adquirir el Sabadell con un descuento significativo.
En resumen, el análisis de Bankinter deja claro que existe margen para mejorar la oferta presentada por el BBVA entre un 10% y un 15% sin perder rentabilidad: “Pensamos también que BBVA tiene capacidad para mejorar la oferta sobre Sabadell en un 10%-15%, con un impacto asumible en la ratio de capital CET1 (actualmente en 13,09% frente al objetivo del 11,5%/12,0%)”. Según el informe, “parece lógico pensar que esto no sucederá hasta el último momento, pero si estamos en lo cierto, los accionistas de Sabadell tendrían un incentivo para aceptar la opa”.
Desde Bankinter consideran que, en el contexto actual, el BBVA podría beneficiarse significativamente de una eventual integración exitosa del Banco Sabadell: “En este escenario, BBVA podría gestionar mejor la integración de Sabadell, anticipar la consecución de sinergias valoradas en 850 millones en un plazo de tres años y mejorar el consumo de capital de la operación (menos minoritarios)”. Asimismo, destacan que una operación con menos accionistas minoritarios facilitaría un menor consumo de capital, lo que fortalecería la rentabilidad global del grupo tras la adquisición. Por tanto, la entidad podría alcanzar “una rentabilidad interesante”, situándose por encima del 15%, a pesar de aumentar el precio de compra. Esta perspectiva refuerza la tesis de que la operación tiene sentido estratégico y financiero, siempre que se logre una ejecución adecuada y el respaldo suficiente por parte de los accionistas involucrados.
Los expertos no esperan una mejora de la oferta hasta finales de junio
Renta 4 Banco también apunta a una mejora de la opa del BBVA como último recurso para conseguir el apoyo de los accionistas. “El calendario previsto se mantiene, de modo que se espera que para finales de junio se abra el periodo de aceptación de la oferta para los accionistas de Sabadell. No esperamos una mejora de la oferta al menos hasta que se abra ese periodo, momento en el cual no hay que descartar que pueda darse una mejora del precio”, indica la entidad.
Más allá de los informes de estas entidades, el consenso de analistas de Bloomberg acogió de forma positiva para el banco de Torres el anuncio de Competencia. Estos expertos contemplan una revalorización del 10,4% en los próximos 12 meses. En el caso del Sabadell, los analistas que han actualizado su visión mantienen su recomendación de compra, salvo en el caso de BNP Paribas, que opta por mantener. El cómputo global prevé un alza del 5,1% de cara al próximo año.
Otros analistas también han reaccionado. Filippo Maria Alloatti, director de Finanzas para Crédito de Federated Hermes Limited, sigue apostando por que la absorción será una realidad en los meses venideros y afirma: “Sigo siendo de la opinión de que BBVA adquirirá finalmente el Banco Sabadell y espero tener noticias de la Comisión Nacional de los Mercados y la Competencia al respecto”.
