Los analistas aconsejan acudir a la opa a cinco euros sobre Talgo si esta se produce
El mercado no descarta que algún competidor mueva ficha y haga una contraoferta
Los tambores de opa han sonado esta semana en Talgo, una de las eternas candidatas en las quinielas de los gestores a protagonizar un movimiento corporativo. Aunque la oferta no se ha presentado formalmente, el fabricante de trenes admite contactos con una empresa interesada e incluso da un precio, cinco euros por acción, que supondría valorar la compañía en cerca de 700 millones de euros.
El precio hipotético supondría una prima del 27,7% respecto al precio de cierre del miércoles. El mercado ha dado credibilidad a la operación y ayer jueves, las acciones se dispararon un 11,8% y hoy siguen en positivo, al ganar un 1,5%, elevando la rentabilidad en 2023 al 35% y en máximos del último año.
De presentarse la oferta formalmente, los analistas aconsejan a los accionistas minoritarios acudir a la opa. César Sánchez-Grande, analista de Renta 4, explica que el potencial precio de cinco euros por acción ofrecido coincide con “nuestra valoración de Talgo por lo que consideramos un precio adecuado y recomendamos acudir a la misma”.
Aunque parece que el mercado se sorprendió con la noticia, para los expertos sería un movimiento de ficha muy racional. En 2022 venció el fondo Pegaso Internacional, principal accionista de Talgo con un 40% y que aglutina las participaciones de Trilantic, Torreal y del equipo directivo. En este vehículo hay una cláusula de arrastre en el caso que Trilantic decidiera vender su participación directa, el resto de los socios del vehículo también estarían obligados.
El consenso de analistas es muy positivo con la compañía. No tiene ninguna recomendación de venta. El 66,7% aconseja comprar y el 33,3% restante recomienda vender. El precio objetivo de consenso es inferior al de la posible opa, 4,68 euros por acción. Dentro de las casas de análisis que tienen a Talgo bajo cobertura, Banco Santander, tiene una valoración a 12 meses de 5,6 euros por acción. Por su parte, GVC Gaesco Valores ha recortado su recomendación a acumular desde comprar y mantiene su precio objetivo en 4,75 euros.
Los expertos de Bankinter tienen una recomendación de neutral para Talgo “desde el punto de vista fundamental, tras la subida del jueves, el valor se sitúa en unas 8,6 veces Ebitda 2025 (consenso Reuters), por encima de la media de sus comparables (en torno a 8,5 veces 2024 estimado y 7,7 veces 2025 estimado. Aunque un movimiento corporativo sobre el 100% del capital pudiera suponer una prima de control, en este momento el desenlace es incierto en su probabilidad, importe y/o tiempo.
Mover ficha
Algún que otro actor del sector podría mover ficha y hacer una contraoferta. Uno de los posibles candidatos a contraofertar a Talgo sería Stadler. El fabricante de trenes suizo y que está presente en España con instalaciones en valencia. Sánchez-Grande, de Renta 4, apunta a Stadler como principal candidato porque “aporta un tamaño considerable (14% de las ventas y 20% Ebitda de Stadler) y permite la entrada en el segmento de Muy Alta Velocidad, segmento en el que Stadler no está presente y además, le serviría para fortalecer su presencia en España”.
La posible fusión entre Talgo y el otro fabricante de trenes español, CAF, es un rumor recurrente desde hace años. Sánchez-Grande no descarta en absoluto esta posibilidad por “complementariedad de producto y divisiones de mantenimiento, sinergias (comerciales, fabricación, servicios centrales), así como por ganar tamaño y como movimiento defensivo (evitar fortalecer a un competidor en España)”.
Sin embargo, hay varios argumentos que llevan a pensar que esta opción ha perdido mucho peso. Por un lado, “el mercado español de material rodante está muy fragmentado con todos los grandes operadores mundiales con presencia importante, por lo que un movimiento defensivo no justificaría una operación de este calibre tal y como realizó CAF en Francia, mercado mucho más cerrado con Alstom/Bombardier y CAF como prácticamente los unidos jugadores”, explica el experto.
Además, este analista cree que con el anuncio de las desinversiones de Alstom/Bombardier y las de señalización de Thales/Hitachi, estimamos que CAF estará más centrada en analizar estás opciones que consideramos que encajan más con la estrategia de diversificación geográfica y crecimiento en señalización. En definitiva, aunque no la descartamos totalmente, no lo vemos como una prioridad para CAF en estos momentos.
Mejora previsiones
Talgo atraviesa por un buen momento y durante los nueve primeros meses del año ha recibido nuevos pedidos por valor de 1.900 millones de euros, lo que supone disparar a 4.200 millones de euros su cartera total de pedidos, un nuevo máximo histórico para la compañía.
Con motivo de la publicación en la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV) de su balance trimestral, en el que no incluye datos como el beneficio o el Ebitda, la compañía mejora sus previsiones para el conjunto del año a raíz del impulso comercial registrado en este periodo.
En ese sentido, la cartera de proyectos aumentó un 52%, tras las nuevos pedidos recibidos, tratándose principalmente de extensiones de contratos con los operadores europeos, lo que supone un menor riesgo de ejecución y márgenes más estables.
Del total de la cartera, el 50% corresponde al negocio de fabricación de trenes, el 46% a su mantenimiento (dentro del presupuesto en todos los mercados) y el restante 4% a reparaciones y otras partidas.
Los tres principales datos que aporta en su balance trimestral son los relativos a los ingresos, que suben un 34%, hasta los 470 millones de euros; al Ebitda ajustado, que se incrementa un 68% hasta los 64,5 millones de euros, y el margen de rentabilidad, que pasa a ser del 13,7% desde el 10,9% anterior.
En cuanto a las perspectivas para el conjunto del año fiscal 2023, Talgo espera mantener este margen en el 13%, frente a la previsión anterior del 12%, y ejecutar un 45% de la cartera de 2022 a lo largo de 2023 y 2024, en contraste con el 40% anterior.
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