Alantra reclama a Grifols que corte lazos con Scranton, sociedad de la familia fundadora
La firma pide a la farmacéutica, ante su Capital Markets Day, que se centre en el crecimiento orgánico, la disciplina de capital y mejore la gobernanza
Los bancos de inversión y casas de Bolsa se siguen posicionando ante el próximo Capital Markets Day de Grifols, que tendrá lugar a finales de febrero o principios de marzo. Este lunes le ha tocado a Alantra, una de las firmas más activas en la farmacéutica, todavía envuelta en la crisis bursátil derivada de las acusaciones de maquillaje de cuentas por parte de Gotham City Research, y que derivó en una fallida opa de Brookfield a finales del pasado año.
En un informe titulado A show-me story, Alantra destaca lo que le gustaría escuchar en el Capital Markets Day. Entre otros puntos, pide una mejora del gobierno corporativo, unificando las acciones tipo A y B, una ampliación de la independencia del consejo de administración, así como el corte de los lazos con Scranton, sociedad de la familia fundadora, que ostenta una participación del 8,67% de Grifols, y que se ha utilizado en distintas operaciones corporativas. Alantra pide una recompra de las divisiones Haema y BPC. Las relaciones con Scranton estuvieron en el centro de las críticas de Gotham a Grifols, que han penalizado a la empresa en Bolsa, con ataques de los inversores bajistas.
Además, reclama a la compañía que se enfoque en el crecimiento orgánico del área de biopharma, para ampliar la cuota de mercado, expandir los márgenes y mejorar la conversión en caja. También pide que se aplique una disciplina estricta en la gestión del capital, reduciendo capex y vendiendo activos no estratégicos; así como la reducción de la deuda desde un objetivo de cuatro veces el ebitda (resultado bruto de explotación) a uno más conservador de menos de tres veces. De igual forma, pide que se considere una ampliación de capital a medio plazo para acelerar el desapalancamiento, para situarlo por debajo de tres veces el ebitda antes de 2029.
No obstante, Alantra muestra una posición más cauta que la que mantenía antes de la retirada de la opa de Brookfield y señala que el riesgo de una ampliación de capital se ha desvanecido. De todas maneras, la firma advierte de que Grifols tiene que hacer todavía mucho trabajo en términos internos, y su dirección debe mostrar una forma consistente de recuperación de la confianza para dejar atrás los problemas financieros. En su opinión, el Capital Markets Day establecerá la ruta de actuación de la empresa, pero espera un camino largo y sinuoso por delante. “Mantenemos nuestra calificación de neutral”, dice la firma.
Alantra sostiene que la liquidez de Grifols ha mejorado, pero el apalancamiento todavía es alto. La firma recuerda que la emisión de deuda privada de 1.300 millones de euros realizada en diciembre permitió a la compañía afrontar los vencimientos de 2025 y 2026, si bien recuerda que en 2027 afrontará vencimientos por 3.200 millones. En este caso, indica que la deuda sigue siendo alta (9.900 millones en términos brutos y 9.200 millones netos), con un ratio de apalancamiento de 4,4 veces el ebitda de 2024, dentro del acuerdo de crédito, y de 5,9 veces ajustado, y un coste medio del 5,9% (más de 7% en coste marginal), con unos intereses de 580 millones anuales, que supone un tercio del ebitda y de la mitad del ebit.
Estos analistas creen que la recuperación del negocio está en marcha, tras años de mala gestión, acompañada del impacto de la pandemia y una pobre estrategia de fusiones y adquisiciones. En su opinión, el negocio no es inherentemente no rentable, y una gestión adecuada lo revelaría. Alantra cree que la empresa ya está en recuperación gracias a la sólida demanda y la estabilización de las cadenas de suministro. En este sentido, la firma espera que el ebitda y el ebit crezcan entre un 20% y un 50% en 2024, entre un 10% y un 16% en 2025, y entre un 7% y un 8% hasta 2028, doblando el beneficio por acción.
Alantra advierte de la baja generación de caja de Grifols. La firma espera un crecimiento de las ganancias durante 2025-26, si bien advierte de que será arrastrado por una mayor carga de los intereses y problemas heredados, como los costes de reestructuración pendientes y compromisos de gasto de capital. La entidad estima un flujo libre de caja de solo 240 millones de euros en 2025 y de 431 millones en 2026, frente a un ebitda acumulado de 4.000 millones, y que apenas supondrá entre el 6% y el 7% de la deuda neta, y teniendo que hacer frente los citados vencimientos de 3.200 millones en 2027.
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