Valores para aguardar con paciencia el cambio de ciclo

Las carteras para 2013 dan prioridad al sesgo defensivo y al dividendo pero dan margen para virar hacia compañías más agresivas a las primeras señales de recuperación

La Bolsa española hace tiempo que dejó de ser el paraíso prometido para los inversores. En lo que va de año pierde el 10,85%, en un revelador contraste con el alza del 21,45% del Dax alemán, y se desfonda un 52% desde los máximos históricos que alcanzó el Ibex el 8 de noviembre de 2007, al filo entonces de los 16.000 puntos. La búsqueda de valores en los que invertir con una promesa razonable de rentabilidad se ha convertido con la crisis en una ardua misión que choca con la realidad de un mercado que es reflejo de un país en recesión económica y sin visos de comenzar a enderezarse hasta 2014.

Las más recientes previsiones para 2013 apuntan a otro año de travesía en el desierto para la economía española, si bien siempre surgen oasis de rentabilidad en Bolsa, aunque sea modesta. La dificultad está en acertar en la elección, en un momento en que la crisis persiste y en que no está nada claro en qué momento comenzará a verse la luz. Mientras el Gobierno lanza mensajes sobre incipientes brotes verdes, las firmas de análisis y servicios de estudios y la propia Comisión Europea auguran un 2013 de más paro y contracción económica. Pero la dinámica del mercado obliga y hay que tomar posiciones de cara a los próximos meses.

Toca elegir y ante la incertidumbre, las apuestas se centran una vez más en valores denominados defensivos, aquellos que, en la medida de lo posible, no dependen de forma excesiva del momento del ciclo económico y que, por tanto, ofrecen atractivos indiscutibles como el dividendo. Pero de cara a 2013 también se abre la expectativa de una tímida mejoría económica, al menos en la recta final del año, lo que ha llevado a las firmas de análisis a incluir entre sus valores recomendados nombres más ligados al ciclo económico y que podrían ser por tanto los primeros en beneficiarse del inicio de la recuperación. "El escenario de mercado es plano, a la espera de mejoría. Se asume que la economía va a estar mal el próximo año pero con la esperanza de que al menos en 2014 haya crecimiento. Y también hay que tener valores por tanto con menor sesgo defensivo por si hay sorpresas y la economía mejora antes de lo previsto", apunta Nicolás López, director de análisis de M&G Valores.

La mejoría en la que por ahora solo confían los más optimistas tiene mucho que ver con la petición de rescate por parte del Gobierno, que permitiría abaratar la financiación del Estado y las empresas y reanimar el circuito del crédito, aunque no fuese de forma inmediata. El rescate marca así un punto de inflexión en la elección de valores. Por ejemplo, Cortal Consors parte de una selección de once compañías con igual ponderación. "Una vez confirmada la petición de línea de crédito, reduciríamos la parte defensiva, aumentado el peso en los valores más cíclicos", explica Estefanía Ponte. En definitiva, se trataría de girar desde una preferencia por Amadeus, Dia, Enagás, Gas Natural y Abertis, en el lado defensivo, e inclinar la balanza hacia Técnicas Reunidas, Santander, OHL, Repsol, ArcelorMittal y Sacyr, por el lado de los cíclicos.

Unicorp Patrimonios selecciona valores en la Bolsa española con esa misma estrategia. "Es verdad que es complicado pensar que 2013 sea bueno para la economía española, pero sí puede ser el año en que se comiencen a ver los denominados brotes verdes. Y ya sabemos que la Bolsa se adelanta", explica Miguel Paz, analista de Unicorp. La firma apuesta por Mapfre, Duro Fleguera, Enagás, BME, REE, Repsol, Santander, Acciona, Acelor e Indra. "Un cartera diversificada, con valores que han demostrado consistencia en sus dividendos", añade Paz.

Para Victoria Torre, responsable de análisis y producto de Self Bank, los requisitos de los valores recomendados son "estar en una posición ventajosa frente a comparables en términos de PER, precio en relación al valor en libros, buena rentabilidad por dividendo. En definitiva, compañías con balances saneados y con buena visibilidad en sus resultados". Y dentro del abanico de propuestas de las firmas de análisis hay valores que se repiten y figuran en la mayoría de listas de apuestas de inversión.

Amadeus

Acumula un rally de nada menos que el 54% en lo que va de año. Pero, aun así, la compañía de gestión de reservas aéreas aparece con insistencia entre las recomendaciones de los expertos. "Tiene mucho potencial, es líder de sistemas de distribución a nivel global, en un mercado que mueve 250.000 millones de euros al año y que prevé reforzar con servicios a hoteles y cruceros", señalan en Deutsche Bank, donde valoran además que Amadeus tiene contratos en exclusiva con más de cien aerolíneas. Para Gemma Hurtado, gestora de Mirabaud, Amadeus cumple los requisitos que se esperan de un valor recomendado: tiene ventajas competitivas en su mercado, del que es líder, ofrece un producto único, tiene un crecimiento de beneficios sostenible y un equipo gestor experto. "Es puro stock picking", sostiene. En los nueve primeros meses del año, el beneficio neto ajustado de extraordinarios creció el 20,2%, hasta los 481,3 millones. Si se consideran las plusvalías extraordinarias apuntadas en el ejercicio de 2011, el beneficio neto cae en cambio el 35,3%.

Ferrovial

Aparece como uno de los valores predilectos dentro de lo que sería el sector de la construcción. Pero es precisamente su escasa vinculación con el ladrillo lo que hace atractiva a la compañía. "Es la que mejor se ha transformado y diversificado su negocio", destacan en Deutsche Bank. Así, apenas el 10% está concentrado en España y son la actividad en autopistas, con especial atención a las concesiones en Estados Unidos y Canadá -que compensan la debilidad de las autopistas en España-, y en aeropuertos, donde destaca el londinense de Heathrow, las principales bazas de futuro de la compañía.

Ferrovial continúa en el proceso de ir reduciendo el área de construcción en favor de la de servicios. Al cierre del tercer trimestre, la construcción aporta la mayoría de las ventas, con 3.168 millones de euros, si bien la cartera ha perdido el 9,3% de su valor, en contraste con el aumento del 7,8% en la cartera de servicios, donde las ventas crecen el 6%, hasta los 2.204 millones de euros.

Telefónica

A pesar de la supresión del dividendo de 2012 anunciada el pasado mes de julio, la operadora de telecomunicaciones es otro de los valores que aparecen con frecuencia entre la lista de recomendaciones de los analistas. "Está resolviendo incertidumbres. La compañía trabaja duro para reducir sus niveles de deuda y ha puesto en marcha iniciativas comerciales con las que frenar la pérdida de mercado en España. Vemos un cambio de sesgo importante en el negocio doméstico", apuntan desde Mirabaud.

Iberdrola

Es otro de los grandes valores del Ibex que aparecen entre la lista de compañías recomendadas por los expertos. "Las desinversiones van a quitar presión a la compañía y sus resultados en el exterior compensan la debilidad en España", explican en Mercagentes._La eléctrica pondera con un 20% en su cartera modelo y es el valor con más peso junto a Repsol. Las eléctricas españolas han sufrido mucho en Bolsa durante meses de incertidumbre regulatoria, que han desembocado en una reforma con la que el Gobierno pretende reducir el déficit de tarifa y con la que espera recaudar unos 3.000 millones de euros. Ahorro Corporación estima que el 75% de ese importe se trasladará al consumidor final y el resto, impactará en los resultados de las eléctricas.

Abertis y Ohl

"Desde la entrada en su capital del fondo de capital riesgo CVC Capital Partners, Abertis es una compañía mucho más dinámica. Alrededor del 25% de sus ingresos son recurrentes, no dependen del ciclo económico", destaca Deutsche Bank. Y de hecho, esa resistencia al ciclo es lo que también valoran firmas como Ahorro Corporación, Self Bank, Cortal Consors o Banco Sabadell. Abertis, que el pasado jueves entregó un dividendo a cuenta de los resultados de 2012 un 10% superior al del año anterior, obtiene del exterior el 53% de sus ventas y del beneficio bruto de explotación, al cierre del tercer trimestre. Esta diversificación geográfica sirve para compensar el impacto de la caída del tráfico en sus carreteras españolas.

OHL cobró esta semana su primer dividendo por la participación del 5,21% que posee en Abertis y que espera elevar al 15%, una vez le entregue sus autopistas en Brasil y Chile. A ojos de los analistas que recomiendan el valor, el grupo de Villar Mir se beneficiará de esta operación con Abertis, que dará más visibilidad a sus beneficios.

Repsol

La petrolera ha conseguido espantar el fantasma de la expropiación de YPF y ya en el tercer trimestre del año ha ganado el 36% más sin la ex filial argentina. Repsol ha conseguido convencer a los analistas con su plan estratégico. "El tema de YPF ya quedó descontado y tiene un potencial importante en prospecciones petrolíferas", señalan en Mirabaud. M&G Valores, Sabadell, Cortal Consor, Unicorp también tienen a la petrolera como valor recomendado.