Los pequeños valores siguen en cabeza

Menos es más'. Este lema, que fue acuñado por diseñadores minimalistas italianos en la década de los ochenta, es perfectamente aplicable al ámbito de la renta variable para hablar de una tendencia en los hábitos de inversión que parece, de momento, inagotable. Y es que los valores de mediana y pequeña capitalización, a pesar de lo que decía el consenso del mercado al inicio del curso, van camino de batir por quinto año seguido la revalorización de los blue chips, sobrenombre con el que se conoce a las empresas de mayor capitalización bursátil. Mientras el Ibex 35, donde cotizan estas últimas, sube sólo un 8,1% desde enero, el índice Ibex Medium Caps gana un 15,7% y el índice Ibex Small Caps se apunta un ascenso del 21,7%.

La prolongación en el tiempo de este mejor comportamiento relativo ha provocado que los múltiplos a los que cotizan los valores de menor capitalización sean, en líneas generales, más caros que los de los pesos pesados de la Bolsa. Dicha situación, según los expertos, hace que el inversor deba prestar más atención a la selección de este tipo de valores, aunque descartan que el mercado vaya a dar la espalda a este segmento de compañías en el corto plazo puesto que las razones que explican su buen comportamiento en el último lustro siguen vigentes.

'La correlación bursátil de los grandes y pequeños valores suele presentar ciclos con una duración aproximada de siete años', indica Jaume Puig, gestor del fondo Small Caps de Gaesco. 'Sin embargo, en este ciclo hay factores nuevos. Durante el periodo que fue desde 1998 hasta 2000 los blue chips en Europa lo hicieron mucho mejor en Bolsa que las empresas más pequeñas porque, con la llegada del euro, los inversores empezaron a descubrir otros mercados del área pero sólo invirtieron en compañías de gran capitalización. En los seis años siguientes los valores de menor tamaño se han limitado a corregir el desfase de valoración de ese bienio'.

Los 'small caps' de valor están más caros que los de crecimiento, según Gaesco

Aunque los small caps están caros pueden seguir así mientras no pierdan el favor de los inversores por la aparición de un factor que introduzca la desconfianza hacia este tipo de valores, según apuntan los analistas de Ibersecurities en su último informe sobre esta clase de valores, publicado esta semana.

'Probablemente no será un sólo factor sino una secuencia de acontecimientos los que lleven a este desenlace', señalan desde Ibersecurities. 'En principio continúa la inercia positiva del mercado hacia las capitalizaciones pequeñas y medianas con sólo una fuerza en su contra: la lenta pero aparentemente incesante subida de tipos de interés. En el corto plazo son posibles algunas correcciones para este grupo de valores debido al alza del precio del dinero. Si sucede que en el futuro empeoran los fundamentales del mercado, con una menor visibilidad de los beneficios empresariales, entonces la tendencia se prolongaría con una nota de cautela adicional para este grupo de valores en apariencia más frágiles', añaden en su informe.

El largo periodo que ha vivido el mercado con los tipos de interés más bajos de la historia ha favorecido de manera especial a las compañías de mediana y pequeña capitalización en un doble sentido. Por un lado, les ha facilitado el acceso a vías de financiación cuando en otras circunstancias tiene más problemas para captar dinero que las grandes compañías. En segundo lugar, el abaratamiento del precio del dinero ha inundado el mercado de liquidez, empujando a los inversores a buscar alternativas en las que se está dispuesto a asumir mayor riesgo como pueden ser los small caps.

Desde el pasado mes de diciembre el Banco Central Europeo (BCE) ha subido en dos ocasiones el precio del dinero, situando en el 2,5% los tipos de interés oficiales en el área euro. A pesar de que esta subida perjudica a las compañías de menor tamaño, los expertos llaman a la calma y recuerdan que en muchos países, incluido España, los tipos de interés en términos reales (descontándoles la inflación) son todavía negativos. 'A corto plazo estas subidas no suponen un riesgo porque lo que está haciendo el BCE es normalizar la situación. Hasta niveles del 3,5% serían asumibles para este tipo de valores', recuerda Jaume Puig. En este sentido, el último repunte del precio del petróleo, que esta semana ha tocado máximos históricos, puede suponer un riesgo añadido puesto que si se termina transmitiendo a la inflación obligará a los bancos centrales a subir los tipos de una forma más acelerada a la que tenían prevista.

Movimientos corporativos

Aunque no es un factor exclusivo de las compañías de menor capitalización, lo cierto es que la elevada liquidez del mercado ha facilitado numerosos movimientos corporativos entre este segmento de valores, principalmente protagonizados por grupos de capital riesgo. Aldeasa, Cortefiel, Amadeus, Recoletos o Cementos Portland son sólo algunos ejemplos. Los expertos señalan que las fusiones y adquisiciones, que provocan un efecto contagio en compañías de características similares puesto que el mercado descuenta en ellas los múltiplos pagados en la última compra, continuarán a corto y medio plazo, siendo un factor que seguirá constituyendo un sostén para las cotizaciones.

Además de la liquidez y los movimientos corporativos, los expertos destacan que detrás del buen comportamiento de los small y medium caps se encuentra también el fuerte crecimiento de la economía española. 'Se trata de compañías con mayor exposición a la economía local y con menor presencia en el extranjero que las multinacionales como Telefónica o el Santander. Por lo tanto, mientras la economía española siga estando tan fuerte como en los últimos años se beneficiarán', explica Roberto Barrio, analista de Espírito Santo.

Se impone la selección de valores

A la hora de hablar de compañías de mediana y pequeña capitalización los expertos sugieren que no hay que analizar a todas por igual y que en estos momentos, con la prolongada subida que acumulan, se impone más que nunca la selección de valores.

'Más que del sector en su conjunto yo recomendaría estudiar historias particulares. Es decir, aquellos valores que aún cotizan a múltiplos atractivos, que sean líquidos, con capacidad para reestructurarse y que, sobre todo, cuenten con un buen equipo gestor. En el caso de las compañías de menor tamaño, tener un buen gestor es más importante que en las grandes', apunta Roberto Barrio, quien pone a OHL como ejemplo de compañía que cumple todas estas características.

Jaume Puig, por su parte, cree que la división entre empresas de valor y de crecimiento también es aplicable a las small y medium caps. 'En mi opinión las empresas pequeñas de valor compañías con ingresos recurrentes y buena rentabilidad por dividendo están ya demasiado caras, mientras que aún quedan numerosas empresas pequeñas con capacidad de crecimiento que ofrecen interesantes oportunidades de inversión', explica.

Gaesco Small Caps, el fondo que gestiona Puig, sólo invierte el 5% de su cartera en España. 'En el mercado español la mayor parte de las compañías de pequeña capitalización siguen siendo de valor por lo que hay pocas oportunidades. Esto hace que destinemos la mayor parte de nuestra cartera al resto de mercados del área euro donde sí hay smalls caps de crecimiento. En España una de las que más nos gusta es Prosegur, que está en plena fase expansiva y cotiza todavía a buen precio', sostiene este experto.

En el caso de Ibersecurities, sus apuestas se basan en valores que aún siguen baratos. 'Para los próximos seis meses nos siguen gustando los valores financieros (Mapfre, Banesto y Banco Pastor); industriales que se han quedado atrás frente al sector como Tavex, que ha cerrado una compra muy interesante en Brasil; valores con crecimiento futuro e infravalorados como Tubos Reunidos y Adolfo Domínguez; y por último aquellas compañías en las que falta conocer algo más en cuanto a estrategia y futuras compras pero donde la revisión del precio objetivo es factible (Ebro Puleva, Vidrala e Indra)'. Ibersecurities cree que hay más oportunidades entre las empresas de capitalización media que entre las small caps.

Aunque la liquidez de los valores pequeños es un factor importante a la hora de invertir en ellos, los expertos señalan que es un problema mayor para los institucionales que para los minoritarios. Por ejemplo, si un fondo de inversión con un patrimonio de 200 millones de euros quisiera invertir un 5% (10 millones) en un valor que de media negocia sólo 1,5 millones de títulos, para tomar la posición sin disparar el precio, o hundirlo en el caso de que se quiera salir, el fondo tardaría más de un mes en hacerlo. Este problema no lo tendría un pequeño inversor con una cartera en Bolsa de 100.000 euros que quiera invertir un 5% de su patrimonio en ese valor, pudiendo hacer y deshacer su posición en una sola sesión sin mover el precio.

Factores a tener en cuentaa

Liquidez. El capital flotante, es decir, el número de acciones que cotizan libremente en Bolsa, y el volumen de contratación son datos importantes cuando se quiere invertir en una pequeña compañía.

Equipo gestor. La labor del equipo gestor tiene mayor impacto en el precio de los pequeños valores que en los grandes.

Baja deuda. Si una small cap tiene poca deuda, o incluso cuenta con tesorería, tendrá más papeletas para recibir una oferta de compra.

Invertir en empresas del 'Fixing', una ruleta rusa

Los inversores que gusten de diversificar su cartera con valores de pequeña capitalización y que además tengan una tolerancia elevada al riesgo tienen en el Fixing una buena oportunidad para obtener rentabilidades interesantes.Esta modalidad de contratación específica se diferencia de la modalidad Open (que es bajo la que cotizan la mayoría de las compañías del índice general de la Bolsa de Madrid y en la que se cruzan precios durante toda la sesión) en que los valores que en ella cotizan están toda la jornada en subasta existiendo sólo dos periodos de asignación de títulos, a las 12 horas y a las 16 horas.Aparte del atractivo intrínseco de las empresas del Fixing, de hecho dos de ellas (Elecnor y Cie Automotive) están entre las que más se revalorizan de la Bolsa en 2006, uno de sus principales alicientes se produce cuando alguna logra pasar de este sistema de contratación restringido a la modalidad Open. En ese momento el mercado suele corregir el descuento que aplica al valor por su baja liquidez, lo que acaba traduciéndose en importantes revalorizaciones en Bolsa, especialmente durante las primeras sesiones en el mercado Open.Un ejemplo reciente fue el caso de Lingotes Especiales. La compañía dio el salto de modalidad de contratación el primer día hábil bursátil de 2006 y en sus dos primeras sesiones subió cerca de un 15%. Otros casos recientes de fuertes revalorizaciones tras abandonar el Fixing son Tubos Reunidos y Prim.En la actualidad cotizan 16 compañías en el sistema Fixing. Si se quiere apostar por qué compañías serán las próximas en beneficiarse del paso al mercado Open, los nombres con más papeletas son Elecnor, Indo y Cie Automotive. Esta última compañía, precisamente, ha anunciado esta semana una ampliación de capital para financiar su expansión hacia nuevas áreas de negocio y mejorar su capital flotante. El problema de hacer estas apuestas es que, hasta que fructifican, el inversor se puede ver atrapado en un valor con escasa liquidez.Quien decide qué valores deben ser incluidos en la modalidad Open es la Comisión de Contratación y Supervisión de la Sociedad de Bolsas tras analizar la calidad y la frecuencia de contratación que presentan los compañías que cotizan en el Fixing.

Sugerencias de los expertos entre los medianos y pequeños valores. Diez títulos con gancho

Una de las principales dificultades a la hora de invertir en valores de pequeña y mediana capitalización es la escasez de casas de análisis que cubren este tipo de compañías. Los grandes bancos de inversión se ocupan mayoritariamente de los blue chips y los inversores carecen en muchos casos de referencias para tomar sus decisiones.Entre las sociedades de Bolsa españolas que siguen de cerca a los small y medium caps destacan Ibersecurities y Espírito Santo. En el caso de Ibersecurities sus apuestas para los próximos seis meses entre compañías que no están en el Ibex 35 son Banco Pastor, Banesto, Ebro Puleva, Tavex Algodonera, Tubos Reunidos, Adolfo Domínguez y Vidrala. Por su parte, desde Espírito Santo se decantan por OHL, Prosegur, Fadesa y Zeltia. A continuación se explican las claves de algunos de estos valores.

A. Domínguez Su tesorería es atractiva para el capital riesgo.El grupo textil cuenta con una caja elevada (47 millones de euros, el 13% de su capitalización) que podría utilizar para pagar más dividendo o financiar su expansión. Este es uno de los factores de la creciente toma de participaciones de inversores institucionales. Se especula, según Ibersecurities, con la posible entrada del capital riesgo. Además, las ventas de la firma crecen a doble dígito.

Banco Pastor Crece por encima de la media del sector bancarioUno de sus puntos fuertes es que las perspectivas de crecimiento del beneficio están muy por encima de la media del sector bancario y aún así cotiza con ratios inferiores a los de sus homólogos. Ibersecurities también destaca la calidad de su equipo directivo y el reforzamiento de su accionariado con la entrada de Amancio Ortega. Su plan estratégico es ambicioso pero alcanzable.

Ebro Puleva Exitosa diversificación en un contexto difícilEn un entorno difícil por la reducción de cuotas del azúcar, la eliminación del precio de intervención del arroz y la feroz competencia en el negocio lácteo, Ibersecurities destaca que la compañía ha llevado a cabo una exitosa reestructuración industrial encaminada a la diversificación. El valor es además uno de los candidatos a entrar en el Ibex 35 el próximo mes de junio.

Fadesa Castigo excesivo tras decepcionar con los resultados de 2005La cotización de Fadesa cae cerca de un 15% desde el 28 de febrero cuando las cifras de 2005 decepcionaran al mercado. Espírito Santo considera que este castigo es injustificado y refuerza su recomendación de compra sobre el valor. El precio objetivo que fijan para Fadesa es de 36,1 euros, un 26% más. Los analistas destacan que su deuda está muy por debajo de la media del sector.

Ohl Su potencial en infraestructuras está aún por descubrirLas acciones de OHL, según Espírito Santo, todavía no reflejan en su totalidad el potencial de crecimiento del negocio de explotación de concesiones que tiene la empresa. Los expertos creen que la cotización debería estar soportada por unas buenas perspectivas de resultados (auguran un aumento del Ebitda del 24%). También destacan el programa de recompra de acciones de OHL.

Prosegur Posibilidad de seguir creciendo por su baja deudaLas compras realizadas por Prosegur en 2005 elevaron la deuda de 97 millones de euros a 224 millones. Sin embargo, su ratio de endeudamiento sobre Ebitda sigue siendo bajo (1,4 veces) lo que hace pensar a los analistas de Espírito Santo que puede afrontar nuevas adquisiciones 'que eventualmente le añadan valor'. Los expertos esperan que sus márgenes mejoren en 2006.

TavexLa fusión con Santista crea un líder mundialLa integración de Tavex y la brasileña Santista gusta a Ibersecurities porque el nuevo grupo será líder mundial del mercado textil del denim. Los analistas destacan que ambas compañías son complementarias en mercados y productos. Esta sociedad alaba las sinergias que se lograrán, con un impacto positivo en resultados, y eleva la valoración de Tavex hasta los 4,1 euros, un 17% más.

Tubos reunidos La demanda de sus productos crece por el repunte del crudoLas petroleras, los mayores clientes de Tubos Reunidos, se sienten fuertes por los altos precios del crudo y están elevando sus pedidos. Ibersecurities destaca de la compañía su agilidad, la elevada gama de productos y su alta rotación de producción, 'lo que permite atender las demandas de sus clientes con más eficacia'. Estos expertos destacan que el valor cotiza con descuento frente a Tubacex.

VidralaMantiene una alta rentabilidad pese a su gran crecimientoA pesar de ser el operador independiente de mayor crecimiento en el sector de envases de vidrio en Europa, desde Ibersecurities destacan que Vidrala ha demostrado su capacidad para mantener su rentabilidad operativa en niveles muy atractivos, 'incluso en un escenario de incorporación de nuevas plantas y aumento de los costes energéticos'. Valoran los títulos en 25 euros, un 13% más.

Zeltia Logra avances en sus compuestos antitumoralesLos títulos de Zeltia caen un 1% desde que el 4 de abril presentase nuevos avances en tres de los compuestos antitumorales de su filial PharmaMar: Aplidin, Zalypsis y PM02734. Los expertos de Espírito Santo consideran que al valor aún le queda recorrido. En concreto, su precio objetivo de 7,4 euros concede al valor un potencial al alza adicional del 14%.