¿Qué ocurrirá con el paciente chino?
Mientras dure la crisis inmobiliaria, un riesgo difuso de crisis bancaria actuará como una losa sobre el mercado. Pero hay tiempo y el rebote puede ser formidable
Nada detiene la caída de la Bolsa china. En 2023, el MSCI China perdió un 14% (en euros), prolongando así los descensos de 2021 y 2022. En el periodo de tres años hasta el 18 de enero de 2024, las pérdidas ascienden al 44%, mientras que la renta variable mundial sube un 40% en el mismo periodo. Incluso los valores tecnológicos, por los que se apostaba hasta hace poco, están de capa caída. Por ejemplo, Alibaba se ha dejado casi un 70% desde comienzos de 2021. La presión se siente también en la moneda, que en tres años se ha depreciado un 10% frente al dólar.
Se han identificado las principales causas: las políticas anti-Covid excesivamente estrictas, las alteraciones en las cadenas de producción, un Gobierno central imprevisible y feroz frente a las empresas –sobre todo tecnológicas–, las medidas proteccionistas tomadas por EE UU y un rebote económico a comienzos de 2023 que se quedó sin fuelle rápidamente, pero también, y sobre todo, una crisis inmobiliaria que parece no tener fin. A pesar de las diferentes medidas de estímulo que se han aplicado durante los dos últimos años, como la peligrosa orden impartida a los bancos para que sigan prestando a las promotoras inmobiliarias, la actividad no remonta. A este respecto, la superficie vendida en 2023 se redujo un 12,7%. Los precios de la vivienda nueva en las 70 mayores ciudades del país descendieron un 0,9% en 2023, después de caer un 2,30% en 2022; la vivienda de segunda mano se ha depreciado aún más.
Si a ello le añadimos un declive demográfico que no ha hecho más que comenzar –dos millones de chinos menos en 2023– y una deuda total –pública y privada– con respecto al PIB que se sitúa en máximos –360% a finales de 2022–, la situación ha dejado de ser muy prometedora en los tiempos de la China rutilante para parecer catastrófica en apenas unos años.
¿Se podría calificar de desesperada? No. China mantiene varias bazas potentes y duraderas. La primera es su crecimiento estructural: pese al asedio que sufre uno de los pilares centrales de su modelo económico, el sector inmobiliario, el crecimiento del PIB se ha mantenido claramente en positivo durante estos últimos años, al menos según las cifras oficiales. Su crecimiento se mantuvo en una media del 5,2% durante los últimos cinco años, a pesar del Covid, y 2024 debería ser levemente inferior, según el consenso de Bloomberg. Este nivel sigue siendo, con diferencia, el más elevado de las grandes regiones económicas y probablemente continúe así durante muchos años. A la India, que ronda el 6%, le va ciertamente mejor, pero su nivel global de riqueza sigue siendo muy inferior.
La segunda baza que puede jugar China es su política monetaria. Los tipos de interés del Estado chino han descendido claramente desde hace tres años, pero siguen siendo netamente positivos, por lo que mantiene un amplio margen de maniobra para incrementar el grado de estímulos monetarios en caso necesario. El Banco Popular de China podría parecer excesivamente tímido a la hora de aplicar estímulos, teniendo en cuenta que la inflación total es negativa desde hace algunos meses, pero, a la inversa, se podría considerar que actúa con precaución, evitando estimular en exceso la economía para no generar una inflación igual de perjudicial, como ocurrió recientemente en Occidente. Además, su forma de dinamizar la economía recurre más al ajuste de las reservas obligatorias de los bancos, que se han reducido notablemente. Por último, la inflación subyacente sigue siendo positiva y oscila alrededor del 0,60% anual. Con su política monetaria prudente, no solo evita una inversión de su curva de rendimientos –a diferencia de los bancos centrales occidentales–, sino que mantiene un nivel coherente con un crecimiento nominal del 5%. Si el crecimiento de los países occidentales fuera similar, unos tipos de referencia en el 2% no parecerían restrictivos.
A pesar de estas dos bazas, la desconfianza de los inversores no tiene visos de desaparecer. Mientras dure la crisis inmobiliaria, un riesgo difuso de crisis bancaria actuará como una losa sobre el mercado bursátil y la confianza de los hogares.
Esta situación podría durar algunos años, pero se puede imaginar el fenomenal potencial de rebote resultante. Ciertamente, los retos a muy largo plazo, sobre todo demográficos, geopolíticos y de gobernanza, no se resolverán con las medidas actuales, pero cuando se estabilice el mercado inmobiliario, las buenas noticias, por pequeñas que sean, serán acogidas con una efervescencia inversamente proporcional al exceso de desconfianza actual. China tiene tiempo y los inversores demasiado apresurados harían bien en concedérselo.
Alexis Bienvenu es gestor de fondos de La Financière de l’Echiquier (LFDE)
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