Unión Fenosa, neutral

estrategico

Precio: 15,09 euros (23/06/03)

Malos resultados, afectados por la marcha del negocio internacional, compensado con atípicos procedentes de la venta de algunos solares, lo que impulsa todas las magnitudes de la cuenta escalar. Aunque Auna sigue contribuyendo con pérdidas a la cuenta de resultados del Grupo, hay que anotar la positiva evolución de la compañía en los últimos trimestres, que hace prever su entrada de beneficios a finales del presente ejercicio.

La cotización del valor se sigue beneficiando de los intermitentes rumores que le asocian con operaciones dentro del sector. El reciente fracaso de la OPA de Gas Natural sobre Iberdrola puede haber enfriado los ánimos, pero el allanamiento de las trabas estatutarias llevado a cabo por la compañía es un dato a tener en cuenta.

A pesar de los planes de reducción de su deuda y la mejora de su posición financiera, que se hará más visible en los últimos meses del ejercicio, mantenemos nuestra posición sobre el valor, ya que creemos que actualmente existen en el mercado otras opciones mejores como Iberdrola o Endesa. Mantenemos nuestra recomendación en NEUTRAL, con un precio objetivo de 14 euros.

financiero

La publicación de los resultados de 2002 vino acompañada de una actualización de su plan estratégico, centrado principalmente en el fortalecimiento del balance. Se mantienen los ejes del anterior: compañía energética integrada, optimización operativa, reforzar estructura financiera y búsqueda de socios estratégicos, pero ahora los objetivos prioritarios se concentran en:

1) Negocio energético integrado (2007E):

2) Reforzamiento de su estructura financiera: reducción de la deuda financiera en unos 2.500 millones de euros durante el periodo 2003-2007, hasta situarla por debajo de los 5.000 millones de euros a finales de ese año. Para el 2003, el objetivo es de 6.500 millones de euros, con un apalancamiento financiero del 63% y un ratio de cobertura de los intereses (EBITDA/Rdo financiero) de 4,5x.

Tras la eliminación del blindaje accionarial, varios rumores de movimientos corporativos se han sucedido en el parqué. Sin embargo, finalmente la española y la italiana Enel han alcanzado un preacuerdo de inversión para la adquisición por Enel de una participación del 80% en Unión Fenosa Energías Especiales y del 50% en la CCGT que Unión Fenosa está construyendo en Palos de la Frontera (Huelva).

Resultados de primer trimestre de 2003

Unión Fenosa ha obtenido un beneficio neto de 130,70 millones de euros, lo que representa un incremento del 6,5% respecto al mismo periodo del año anterior. Aunque a nivel de resultado neto han superado las estimaciones, todas las divisiones, excepto Soluziona y Telecomunicaciones, muestran una negativa evolución en términos de EBITDA. Además, la comparación interanual se ve distorsionada por la venta de unos solares por importe de 103,85 millones de euros que se registra en la división de ¢otros negocios¢, lo que impulsa todos los escalones de la cuenta de resultados.

Los ingresos de explotación han descendido un 9,5%, debido a la reducción de ingresos en las actividades de generación y distribución en España, como consecuencia de la bajada en el precio del pool, derivada de la elevada hidraulicidad del periodo y las devaluaciones de las monedas en Latinoamérica. No obstante, el EBITDA y EBIT se incrementa un 1,7% y 3,4%, gracias a la positiva evolución de los costes (aprovisionamientos ­17,7%; gastos de personal ­6,9%).

Desglose por divisiones:

- Negocio nacional:

Generacion.- Las ventas retroceden un 33,6 %, a causa de la elevada hidraulicidad que ocasiona menores precios y producción. Como consecuencia, UF se beneficia de 48,72 millones de euros por CTCs y de una reducción de los costes de aprovisionamiento, que caen un 35,7%, ambos son insuficientes para compensar la minoración de ingresos. Esto, junto a mayores gastos de personal y otros, hace que el resultado de explotación sea inferior en un 11,5% al del 1T de 2002.

Distribución.- Significativo descenso en ventas del 15,1% por las condiciones de hidraulicidad a las que nos hemos referido ya y por la venta de activos de transporte a REE, parcialmente compensado por menor coste de aprovisionamiento. De todo ello se deriva la merma en un 32,3% del resultado de explotación, afectado también por incrementos en gastos de personal y otros.

- Área internacional: negativas cifras las de esta división (EBITDA ­38,3%; EBIT ­73,2%), consecuencia de los menores ingresos de explotación (-15,1%), debido al impacto de la variación del tipo de cambio sobre la cuenta de resultados. En términos homogéneos, es decir a perímetro constante y moneda local, el EBITDA creció un 6%. En sentido positivo, destacan los programas de mejora de gestión implantados con el consiguiente ahorro en costes.

- Soluziona: los ingresos de esta división se contraen un 6,5%, reflejo de la debilidad que está atravesando el sector de consultoría. Sin embargo, la contención de costes de explotación compensa esta caída, permitiendo que el EBITDA se incremente un 19,1%.

- Telecomunicaciones: Auna, el principal activo de la compañía, ha obtenido un mejor EBITDA (+25,8% Vs. 1T03), aunque sigue registrando pérdidas a nivel de resultados que se reflejan en el epígrafe de puesta en equivalencia (-13,9M). No obstante, se espera que alcance el break-even a finales de 2003 y no sean necesarias nuevas aportaciones de los socios.

En la parte baja de la tabla, buena evolución del resultado financiero neto por la positiva contribución de los ingresos financieros y la disminución del coste medio de la deuda. Esto, unido a los menores pérdidas por puesta en equivalencia, hace que el resultado ordinario se incremente un 31,4%. Finalmente, los menores resultados extraordinarios y una mayor tasa impositiva (29% Vs. 18%) conducen a un aumento del beneficio neto del 6,5%.

La deuda de la sociedad se ha situado en 7.223 millones de euros, cifra similar al cierre de 2002. Sin embargo, la compañía espera reducir su endeudamiento hasta 6,5 millones de euros, gracias a la venta del 7% del capital de REE, la búsqueda de socios en los negocios de gas, México y renovables, y la emisión de acciones preferentes.