La OPV de Shein merece una talla XXS
Las acciones de supervoto del CEO y una investigación europea abierta suman riesgo extra a la cotización
La OPV de Shein parece necesitar dos o tres tallas menos. El folleto muestra unos márgenes contraídos en el primer trimestre tras el alza de las tasas de importación en EE UU. Con la empresa esperando medidas similares en Europa, podría acabar con una valoración de saldo de menos de 10.000 millones de dólares. Ni los inversores más favorables pueden obviar los problemas de la firma en ambos bloques, que suman más de la mitad de sus ventas.
El folleto señala que las tendencias en la UE, que acaba de fijar una nueva tasa de importación de 3 euros por artículo, podrían estar “en línea con o superar” las observadas tras la retirada por parte de Washington de su exención de aranceles “de minimis” para paquetes de bajo valor. La medida de EE UU hizo que el beneficio del primer trimestre cayera un 42% interanual, hasta 229 millones, sin contar un cargo puntual, con una caída del 14% en los ingresos en EE UU. El margen neto global bajó casi a la mitad, hasta el 2,5%.
Suponiendo que esa cifra se mantenga estable en el primer semestre y que luego las medidas de la UE la hagan caer otros 2,4 puntos, hasta cerca del 0,1% en el segundo semestre, el beneficio neto de 2026 rondaría los 480 millones sobre unos ingresos netos de 36.000 millones, anualizando la cifra del primer trimestre. Con un múltiplo de 11 veces los beneficios –la media de sus rivales en ecommerce–, valdría solo 5.000 millones, muy lejos de su pico de casi 100.000 millones en una ronda de financiación en 2022.
Probablemente sea injusto. El número de usuarios sube; el grupo espera trasladar parte de la subida de los costes a los compradores de EE UU y la UE; y suma nuevos ingresos asesorando a comercios, con unas comisiones que subieron un 9%, hasta 1.300 millones, en enero-marzo.Si logra frenar la caída del margen neto por encima del 2% sobre 36.000 millones de ingresos, eso daría un beneficio de unos 800 millones, con lo que la empresa valdría unos 9.000 millones. Incluso eso es generoso: el margen neto medio de sus rivales podría rondar un jugoso 10% este año, según los analistas, y sus ingresos, que reflejan modelos de negocio distintos, tienen previsto crecer más rápido. Otros factores también justifican un descuento.
Las acciones de supervoto darán al CEO, Sky Xu, un poder desmedido. La firma, además, afronta amenazas de sanciones. Todo ello justifica que los inversores pidan esta OPV en talla extra... pequeña.
Los autores son columnistas de Reuters Breakingviews. Las opiniones son suyas. La traducción, de Carlos Gómez Abajo, es responsabilidad de CincoDías