Easyjet puede lamentar haber ignorado el pájaro en mano
La cotización de la aerolínea irradia escepticismo sobre el éxito de la opa de Castlelake
El pretendiente de Easyjet ha desvelado sus cartas. La aerolínea cotizada en Londres anunció el lunes que su consejo había rechazado una propuesta de 4.700 millones de libras (5.400 millones de euros, al cambio actual) de la firma de inversión alternativa estadounidense Castlelake, tachándola de “intento de adquirir Easyjet a precio de saldo”. Tiene razones válidas, pero rechazar la oferta conlleva riesgos.
En cierto modo, la propuesta de Castlelake es claramente oportunista. Pese a ofrecer una prima del 35% sobre los niveles previos a la guerra con Irán, su última propuesta de 625 peniques por acción valora Easyjet en torno a 4.300 millones (5.000 millones) incluyendo la caja neta. En mayo, la compañía comunicó que el valor contable neto de sus aviones y otros activos propios era de 5.000 millones (5.800 millones). Los analistas de Bernstein calcularon también a principios de este mes que despiezar Easyjet podría valer entre 700 y 800 peniques por acción, incluyendo activos como los slots de despegue y aterrizaje, la división de paquetes vacacionales y su cartera de pedidos, dado que está previsto que la aerolínea reciba cientos de nuevos aviones en los próximos años.
Los accionistas de Easyjet –entre ellos la participación de aproximadamente el 15% del fundador Stelios Haji-Ioannou y su familia– podrían simplemente esperar a que la acción se revalorice. Para 2030, los analistas esperan que el beneficio por acción de la compañía haya saltado de unos 12 peniques en el actual ejercicio fiscal a más de 80, según estimaciones recopiladas por Visible Alpha. Con el multiplicador de 15 veces el beneficio que la aerolínea registraba antes de la pandemia, podría valer con creces más de 1.000 peniques.
No obstante, a los accionistas les cuesta confiar en que el jefe de Easyjet, Kenton Jarvis, logre que la acción recupere esas cotas de vértigo. Entre mediados de 2022 y finales de febrero de este año, el valor de la aerolínea naranja cayó en torno a un 6%, frente a una ganancia de cerca del 100% en la irlandesa Ryanair. Aunque el negocio de paquetes vacacionales marcha bien, la división de aviación ha tenido que hacer frente a una feroz competencia y a que opera en rutas menos maduras, además de los vientos en contra del sector en general, como el encarecimiento de los costes de personal, de control del tráfico aéreo y medioambientales. Antes de que la guerra enturbiase la métrica, el multiplicador de beneficios de Easyjet se situaba en los dígitos intermedios de un solo dígito.
También es arriesgado dar por supuesta la llegada de otro comprador. Luis Gallego, consejero delegado de International Airlines Group (IAG), propietaria de British Airways e Iberia y el comprador más lógico, dijo la semana pasada que los obstáculos regulatorios en Europa harían una oferta “muy, muy difícil”. En todo caso, si IAG ofreciese los mismos 4.300 millones de libras, incluyendo caja neta, que Castlelake, obtendría una rentabilidad de la inversión inferior al 8%, asumiendo un beneficio operativo de Easyjet de 438 millones de libras (508 millones de euros) en el próximo ejercicio fiscal y una tasa impositiva del 25%.
Castlelake podría venir al rescate con una cuarta propuesta antes del plazo del viernes; su trayectoria en el arrendamiento de aeronaves debería permitirle encontrar sinergias que otros no pueden lograr. Pero las acciones de Easyjet se arrastraban ayer en los 521 peniques, irradiando escepticismo sobre que la operación salga adelante. Si no lo hace, los accionistas tendrán que confiar en un proceso de autoayuda que hasta ahora no ha dado especiales muestras de efectividad.
Los autores son columnistas de Reuters Breakingviews. Las opiniones son suyas. La traducción, de Carlos Gómez Abajo, es responsabilidad de CincoDías