Orcel tiene motivos para no ir a por MPS
La operación de Intesa podría dejar a BPM sin socio y abrir oportunidades futuras a Unicredit
La oferta de 31.000 millones de Intesa por Monte dei Paschi di Siena (MPS) tiene una gran pregunta sin resolver: Andrea Orcel. La operación convertirá Intesa en el banco número uno de Italia. Una contraoferta de UniCredit es posible, pero arriesgada.
Si Intesa sale victoriosa, controlará el 23%-25% del mercado nacional en préstamos y depósitos. También se hará con Mediobanca, adquirida por MPS en 2025, y con un 13% de Generali, en la que UniCredit es también accionista. Y la operación convertiría al socio de Intesa –Unipol y su filial BPER– en el segundo banco de Italia.
UniCredit está en plena opa sobre Commerzbank, que podría acabar a principios de julio. Si Orcel logra el control, podría verse atrapado en una larga batalla para integrarlo. Pero si se queda sin mayoría, podría pivotar hacia Italia.
Los números de una contraoferta no son alentadores. Si Orcel ofreciera una prima del 10% respecto a Intesa, MPS valdría 33.000 millones. Eliminar 1.000 millones en costes –el 30% de los gastos de MPS este año– supondría un retorno del 13% para 2029, asumiendo que las sinergias cuestan 1,5 veces su importe. Eso sigue por encima del coste del capital de UniCredit, en torno al 10%.
Con todo, Intesa podría subir su oferta. Tiene un negocio italiano mayor, más sinergias, y el CEO parece decidido. Una guerra de pujas debilitaría a Orcel en Alemania, donde necesitará la cotización más alta posible para hacerse con el control total de Commerzbank.
El contexto político es complejo. Roma frustró el intento de Orcel con BPM en 2025. Aunque la operación de Intesa supone un polémico desmembramiento, podría resultar atractiva para Giorgia Meloni: dejaría Generali con Intesa y UniCredit como accionistas de referencia, reduciendo el riesgo de una opa extranjera.
A más largo plazo, la operación podría abrir opciones para Orcel. Dejaría a BPM sin socio, lo que haría a Roma menos hostil a una nueva operación de UniCredit, sobre todo ahora que Crédit Agricole tiene el 20%. Y podría suscitar problemas de competencia que permitieran a UniCredit hacerse con sucursales. Así que Orcel tiene motivos para centrarse en Alemania. Una fuente cercana dice que el banco se limita a observar la saga de MPS, que cotiza con una prima del 3%. Aunque eso sugiere que Intesa podría acabar teniendo que mejorar su propuesta.
Los autores son columnistas de Reuters Breakingviews. Las opiniones son suyas. La traducción, de Carlos Gómez Abajo, es responsabilidad de CincoDías