La compra de Telefónica en Alemania es barata pero arriesgada
Los dividendos de la filial probablemente se reduzcan drásticamente en los próximos años
José María Álvarez-Pallete, presidente de Telefónica, se va a gastar hasta 2.000 millones de euros para hacer frente a un problema que puede no tener fácil solución. Este martes anunció que quiere comprar sus acciones a los inversores minoritarios de Telefónica Deutschland, la división alemana del grupo, que cotiza en Fráncfort. En cierto sentido, es un buen momento para atacar, pero la lógica financiera parece poco clara.
Álvarez-Pallete parece aprovechar los recientes problemas de su negocio teutón, del que la matriz posee el 72%. Ofrecerá 2,35 euros por acción en efectivo por el 28% restante del negocio, una prima de casi dos quintos sobre el precio de cierre del lunes.
Las acciones de Telefónica Deutschland cayeron aproximadamente un tercio entre principios de agosto y principios de noviembre. El culpable fue la decisión de la empresa alemana de telefonía móvil y banda ancha 1&1 de deshacerse de Telefónica Deutschland en favor de Vodafone como proveedor mayorista para su red 5G, privando a la empresa de propiedad española de una gran cantidad de flujo de caja libre.
Como resultado, ha estado cotizando últimamente por debajo de casi 3 veces el ebitda previsto a 12 meses, según las cifras de LSEG Datastream, muy por debajo del múltiplo de la empresa matriz. Incluso con la generosa prima de oferta presentada, Álvarez-Pallete puede adquirir algunas acciones de la empresa por un múltiplo razonable, cercano a 4 veces el ebitda.
En teoría, la operación le permite quedarse con una parte mayor de los dividendos de la filial, que de otro modo irían a parar a los inversores minoritarios. Los analistas esperan que los dividendos de la unidad alemana ronden los 0,16 euros por acción en 2024, según datos de LSEG, lo que implica que los minoritarios se llevarían 134 millones de euros. En cierto sentido, Telefónica va a pagar hasta 2.000 millones de euros para mantener ese dinero en la familia, lo que equivale a una rentabilidad del 7%.
El problema es que los dividendos probablemente se reduzcan drásticamente en los próximos años debido a los problemas de Telefónica Deutschland. El grupo matriz lo dijo en el comunicado en el que anunciaba la oferta. Esto significa que Álvarez-Pallete apuesta en realidad por un arriesgado cambio de rumbo a largo plazo en lugar de por una recompensa financiera a corto plazo.
Las perspectivas parecen sombrías, ya que es difícil ver dónde reemplazará el grupo los ingresos perdidos de 1&1. Mientras, la oferta añade más presión al ya de por sí tenso balance de Telefónica. La deuda neta era de 2,6 veces el ebitda en junio. Álvarez-Pallete ha encontrado una operación ópticamente barata, pero que sigue entrañando riesgos.
Los autores son columnistas de Reuters Breakingviews. Las opiniones son suyas. La traducción, de Carlos Gómez Abajo, es responsabilidad de CincoDías
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