Francia ante el caos político: la prima de riesgo se dispara y castiga al euro
Barnier activa la cláusula para aprobar los presupuestos por decreto mientras Le Pen avisa que apoyará la moción de censura. El diferencial con Alemania se va al entorno de los 90 puntos y los analistas temen que supere los 100 si la cae el gobierno
La tensión política en Francia sube de tono, y la incapacidad para sacar adelante los presupuestos ha llevado al Ejecutivo a tomar medidas extremas que ponen en jaque su propia continuidad. El primer ministro francés, Michel Barnier, ha activado este lunes cláusula constitucional 49.3 que le permitiría aprobar las cuentas sin pasar por el Parlamento, pero expone al Ejecutivo a una moción de censura. Inmediatamente después, Reagrupamiento Nacional, el partido de extrema derecha liderado por Marine Le Pen y que domina la Asamblea Nacional, ha confirmado que apoyaría la moción de censura, secundada también por la extrema izquierda. La posibilidad de que el Gobierno caiga eleva la presión sobre la deuda, un castigo que empezó con la convocatoria de elecciones legislativas, pero que se ha agravado en las últimas sesiones.
La rentabilidad del bono a 10 años se descuelga de los recortes que experimentan el resto de referencias europeas y se aproxima a la barrera del 3%. La prima de riesgo (calculada por el diferencial entre los intereses con la deuda alemana, la referencia en la eurozona), que a media jornada se había relajado hasta los 84 puntos básicos, experimenta un nuevo repunte y se sitúa ya en los 88 puntos básicos, empatada con la griega y por encima de los 73 puntos básicos de la española. Si el gobierno cae, sería la segunda vez que los legisladores franceses recurren a esta medida desde que se estableció la Quinta República. En caso de derrota, los ministros permanecerán en sus puestos para gestionar los asuntos actuales, incluido en ello la legislación de emergencia para evitar el bloqueo del Gobierno, y correspondería a Macron la designación de un nuevo primer ministro.
Las turbulencias se están dejando sentir también en el euro, que cae un 1% y vuelve a deslizarse por debajo de los 1,05 dólares, mientras el CAC, índice de referencia de la Bolsa de París, logra escapar por la mínima a las pérdidas que ha venido registrando a lo largo de la jornada. La Bolsa francesa concluye en tablas mientras sus homólogas europeas registran ganancias que en el caso del Dax alemán alcanzaron el 1,57%. En una jornada en la que el sector bancario europeo se anotó un 0,38%, los tres principales bancos franceses cotizados registraron caídas que oscilan entre el 0,87% de Crédit Agricole y el 2,61% de Société Générale.
Para los analistas, la inestabilidad no ha hecho nada más que empezar. Peter Goves, responsable de análisis de deuda soberana de mercados desarrollados de MFS Investment Management, considera probable que la volatilidad en la renta fija gala siga siendo alta ante los elevados riesgos. Aunque parece que el antiguo presupuesto se aprobará, en caso de que se apruebe una moción de censura obligaría al gobierno a dimitir e impediría la entrada en vigor de la ley. La incertidumbre política seguirá siendo muy alta. “Es difícil vislumbrar una salida del estancamiento actual, dado el cálculo parlamentario, que no podrá modificarse hasta el verano del próximo año”, apunta.
En la misma línea se mueven los estrategas de Edmond de Rothschild AM, que señalan que la caída del Gobierno desataría una crisis institucional. “Macron podría nombrar un gobierno técnico, pero sin ninguna certeza de que consiga aprobar un nuevo proyecto presupuestario. Y, por ley, no se pueden convocar nuevas elecciones parlamentarias antes del próximo verano. Sin embargo, no hay riesgo real de un cierre al estilo estadounidense, ya que el Gobierno podría prorrogar el presupuesto del año anterior como último recurso”, destacan desde la gestora. Los expertos remarcan que pase lo que pase, esta incertidumbre política seguirá haciendo que los inversores -así como las agencias de calificación- desconfíen de la deuda francesa. Los expertos de la firma reconocen que las tensiones políticas en Francia y Alemania, las dos grandes economías de la zona euro, ya están pesando sobre el PMI que se sitúa en los 48,1 puntos, zona de contracción.
Ante la incapacidad del Gobierno para enderezar las finanzas públicas y con la amenaza de la moción de censura, día a día crecen las apuestas de que el diferencial del país vecino se aproxime a los 100 puntos básicos, niveles de julio de 2010. Benoît Gerard, estratega de tipos en Natixis, baraja como escenario base que el gobierno de Barnier caiga y que la prima de riesgo se amplíe a los 100 puntos básicos. En la misma línea se mueve Mauro Valle, responsable de renta fija de Generali AM, quien señala que, si bien algunas concesiones podrían evitar la caída del gobierno en el corto plazo, este menor ajuste fiscal también sería penalizado por los inversores en la medida en que los esfuerzos por devolver la sostenibilidad al déficit, como exige Bruselas, se diluirían. Pase lo que pase “es probable que el diferencial se mantenga en los niveles registrados en las últimas sesiones a la espera de los acontecimientos políticos. Existe un riesgo nada despreciable de que el mercado pruebe el nivel de los 100 puntos básicos a partir de enero”, apunta Valle.
El plan original de Barnier, que en un principio fue aplaudido por los inversores, preveía recortes de gastos de 60.000 millones de euros y subidas de impuestos para llevar el déficit al 5% el próximo año. El partido de extrema de derecha de Marine Le Pen exige cambios para frenar el gasto en pensiones, reducir el reembolso estatal de los medicamentos y rebajar el impuesto a la electricidad. Sin presupuesto, los analistas temen que el déficit podría dispararse al 6,1%, más del doble de que los que establecen las reglas fiscales de la UE que empezarán a aplicarse en 2025.
Los analistas de Mirabaud apuntan que con una rentabilidad para el bono a 10 años cercana a la de Italia, en el pasado símbolo de riesgo presupuestarios, la posición de Francia como “mercado seguro está siendo seriamente cuestionada”. Los expertos destacan que en la actualidad la coalición de Giorgia Meloni ofrece una calma relativa y rendimientos atractivos que sirven de gancho a los inversores. “Sin una solución política rápida, la convergencia de los rendimientos franceses hacia los italianos parece inevitable”, destacan. La rentabilidad de la deuda transalpina con vencimiento en 2034 ronda el 3,26%, frente al 2,9% de la francesa. En el pasado Francia y Alemania eran considerados los países más estables de la región y con las finanzas públicas más saneadas. En la actualidad las menores perspectivas de crecimiento, los desequilibrios fiscales y la inestabilidad política están pasando factura. De hecho, el último informe del BCE apuntaba al ruido político, elevada deuda y el bajo crecimiento como las principales amenazas.
Desde el departamento de análisis de Citi destacan que la consecuencia directa de la crisis política es el fortalecimiento de la idea de que gobierne quien gobierne la supervivencia del ejecutivo va a depender de que no se cruce las líneas rojas establecidas por al menos dos de las tres principales familias políticas representadas en el Parlamento. Esto en la práctica deja sin margen de maniobra al Gobierno. “Cada vez está más claro que esta situación durará al menos hasta que se puedan convocar elecciones legislativas. Esto contribuye a nuestro escepticismo sobre la posibilidad de que Francia pueda cumplir incluso sus nuevos objetivos fiscales, menos ambiciosos, y a nuestra preocupación de que la parálisis de las políticas en el corto plazo y la incertidumbre política en el mediano plazo pesen sobre el crecimiento”, destacan desde la entidad estadounidense.
Barnier ha trabajado hasta el último minuto para calmar los ánimos de la extrema derecha. Aunque había cedido a algunas de las exigencias como la propuesta para reducir los reembolsos de los medicamentos, no cedió al ante el plan de lograr ahorros retrasando la indexación de las pensiones a la inflación. “He agotado el diálogo con todos los partidos políticos, aunque siempre permanecí abierto y atento”, se ha lamentado el primer ministro.
A pesar del nerviosismo que vive el mercado en las últimas semanas, Gilles Moëc, economista jefe de AXA Investment Managers, considera que Francia podría capear con mayor holgura la venta de activos porque la base de inversores nacionales francesas es lo suficientemente profunda como para absorber la salida de los inversores extranjeros. “La elevada dependencia de Francia de los inversores internacionales para la financiación de su deuda pública (el 54% de la deuda pública está en manos de no residentes) coexiste con un elevado coeficiente de ahorro interno. Es relativamente fácil sustituir a los inversores internacionales por inversores locales en tiempos de crisis. Esto es lo que faltaba en España o Portugal en el momento de la crisis periférica de hace 15 años: sus bancos estaban ellos mismos en un estado lamentable y los inversores institucionales eran demasiado débiles para sustituir a los actores extranjeros”, sostiene Moëc.
El otro país del euro en el que los inversores nacionales ocupan un papel destacado en la financiación es Italia. Desde AXA IM afirman que contar con un colchón de inversores locales reduce el riesgo de paradas repentinas en la financiación, pero a medio plazo tiene consecuencias macroeconómicas negativas. “Un riesgo clave es una lenta italianización de la economía francesa: en Italia, la financiación del Estado ocupó una parte cada vez mayor del balance de los bancos, reduciendo la capacidad de conceder créditos al sector privado”, apunta desde la gestora.
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