Chico nuevo en la oficina: riesgo geopolítico
Los mercados afrontan la segunda mitad del año sin un rumbo claro
Primera parte del año cerrada, parece que ya ha quedado claro después de los distintos datos macro publicados que los bancos centrales, aunque comienzan a recortar los tipos tienen poca intención de hacerlo de forma sistemática. En Europa el Banco Central Europeo, como descontaba ampliamente el mercado recortó 25 puntos básicos los tipos en su reunión de junio, aunque no dejó claro cuantas bajadas más haría, el mercado descuenta una más. Mientras en Estados Unidos, con una economía resistente tan solo habría un tímido recorte, el 70% de los inversores piensa que en septiembre. Antes, en agosto, será el turno del Banco de Inglaterra. Mínimos recortes de tipos en los principales bancos centrales que se quedarán ahí durante largo tiempo.
Junto a los datos macro, que los bancos centrales nos han obligado a estar dependientes, ha entrado en juego el riesgo geopolítico que se había ignorado durante esta primera parte del año. Se tenían conflictos ya casi enquistados de Oriente Medio, Ucrania, Taiwán, que tiene como implicación no sólo la inestabilidad e incertidumbre sino también como segunda derivada la tensión del comercio internacional, cadenas de suministro, incremento del precio del crudo, todo ello con implicaciones en los precios y el crecimiento. Pero las elecciones europeas irrumpieron con fuerza en el mes de junio. La consecuencia del resultado de las elecciones europeas llevó a convocatoria de elecciones en Francia, la incertidumbre llevó al índice bursátil francés a comerse todas las ganancias del año y cotizar con pérdida, mientras los diferenciales de renta fija se ampliaban llegando incluso a estar por encima de los españoles en algún momento. Como comentó el premio nobel Daniel Kahneman: “El miedo a perder es más intenso que el placer de ganar, por lo que tomamos decisiones irracionales basadas en evitar riesgos”.
Finalmente, no llegó la sangre al rio y parece que ellos mercados están digiriendo los resultados electorales tanto franceses como británico, éste último ampliamente descontado.
Así pues, tenemos “chico nuevo en la oficina” y se llama riesgo geopolítico. Parece que se ha pasado en Europa con las elecciones europeas ya celebradas, pero queda Estados Unidos que dará volatilidad a los mercados en la última parte del año, con la cita electoral de noviembre. Cerramos pues un primer semestre del año que, aunque viendo rentabilidades de los índices en Estados Unidos de doble dígito, ha sido movidito con unos mercados adaptando unas expectativas demasiado halagüeñas de comienzo de año en cuanto a recortes de tipos.
Unos mercados sin rumbo claro y dirigidos por el empuje del sector tecnológico con la temática de la inteligencia artificial. Esto tiene su reflejo como se ha señalado en el diferente comportamiento de los índices en Europa y en Estados Unidos, y dentro de Estados Unidos, el diferente comportamiento de Dow Jones o Russell 2000 frente S&P 500 o Nasdaq. Esto también evidencia los desequilibrios que se ven entre la economía tradicional y la digital, esta última con valoraciones muy exigentes.
El S&P 500 se revaloriza en el primer semestre un 14,5% mientras que el S&P 500 equiponderado lo hace tan solo 4% lo que denota el impacto de la revalorización de las tecnológicas, los 7 magníficos, valores que más pesan dentro del índice. Los 10 mayores valores del S&P 500 representan el 40% del índice. Un grado de concentración extremo, el mayor desde 1929.
A pesar de todo, se tiene una visión positiva del mercado con unos beneficios empresariales fuertes, de media los analistas esperan un crecimiento de beneficios a nivel global del 9%.
Estamos en la antesala de la publicación de resultados empresariales en los que se deberá ser muy selectivos. Si en meses anteriores el poder fijación de precios era una característica para la selección de valores, el volumen de ventas será lo que se tenga encuentra en esa selección. Además de la capacidad de generación de caja, el bajo endeudamiento, las ventajas competitivas y la remuneración al accionista.
Con un entorno de recortes, aunque mínimos de tipos, con inflación moderándose, aunque aún no cercana al 2% y un crecimiento suave, llegando los índices de sector manufacturero a un suelo, la diversificación en la renta variable será la reina del mercado. Tener una diversificación entre sectores cíclicos y defensivos. Cíclicos relacionados con el consumo que se reactivará con la bajada de tipos, defensivos como sector telecomunicaciones castigado y menos volátil en entorno de incertidumbre con buena remuneración al accionista. El sector inmobiliario y de pequeñas compañías también se vería beneficiado por los recortes de tipos.
En cuanto a la renta fija las rentabilidades que han registrado han sido paupérrimas, quedando a la espera de cuándo va a ser su año, parece que el 2024 tampoco lo será. En renta fija se seleccionarían emisiones con alto cupón de empresas solventes. En deuda pública con altos cupones también sería la opción elegida. Para los inversores más intrépidos los bonos de alto rendimiento sería una opción para incorporar a la cartera. Se iría incrementando la duración en cartera en plazos medios.
Con todos los datos, y en el entorno en el que estamos se estará atentos a los acontecimientos que puedan surgir, si cumplen el guion o no viendo en su caso la necesidad de cambios en la selección de activos, ya que siguiendo al Premio Nobel Daniel Kahneman “lo único que podemos controlar es nuestra atención”.
Araceli de Frutos es asesora del fondo Alhaja inversiones y administradora de una Empresa de Asesoramiento Financiero Nacional (EAF).
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