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A Fondo
Análisis
Exposición didáctica de ideas, conjeturas o hipótesis, a partir de unos hechos de actualidad comprobados —no necesariamente del día— que se reflejan en el propio texto. Excluye los juicios de valor y se aproxima más al género de opinión, pero se diferencia de él en que no juzga ni pronostica, sino que sólo formula hipótesis, ofrece explicaciones argumentadas y pone en relación datos dispersos

El nuevo ‘boom’ de las materias primas (y cómo invertir en él)

Destaca el rendimiento de los materiales básicos y los valores mineros; con los industriales hay que ser más selectivos, por el aumento de costes

Los precios de las materias primas están en auge. Esto es coherente con el rápido crecimiento y con el esfuerzo de las empresas mundiales por reconstruir la producción y los inventarios, además de con el rendimiento que están demostrando las acciones. También es una razón por la que la gente está preocupada por la inflación.

Algo en lo que deben pensar los inversores es en la intensidad de las materias primas en el entorno global de la transición del carbono es que necesitamos recursos naturales diferentes al petróleo, el gas y el carbón, pero la demanda energética sigue muy importante. Esto tiene implicaciones en las expectativas sobre los futuros niveles de precios de las materias primas. Dado que los precios del carbono también están subiendo, la transición a la energía neta cero podría tener algunas implicaciones inflacionistas interesantes. Este es un resultado inevitable de la internalización de los costes de salvar el planeta. Al final, es un precio que merece la pena pagar.

Es típico que cuando la demanda se recupera después de una recesión, lo haga más rápidamente que la oferta que, en el caso de las materias primas, es relativamente inelástica. De ahí las presiones sobre los precios y la retracción en los mercados de materias primas (la situación en la que los precios al contado son más altos que los precios de los futuros). Esta presión sobre los precios al principio del ciclo suele dar paso a una normalización a medida que aumenta la oferta. Pero este proceso lleva tiempo y esta vez podría tardar más de lo habitual.

Y es que otro factor adicional es la demanda estructural de materias primas relacionada con el aumento de la inversión en comunicaciones e infraestructuras digitales, la electrificación del transporte y la inversión en energías renovables y redes energéticas inteligentes.

El cobre, el litio, el níquel y el cobalto son metales esenciales para el cambio a una economía con menos carbono. Y todos ellos han experimentado importantes subidas de precios en lo que va de 2021. Hay metales que son esenciales para la generación solar fotovoltaica, para la energía eólica, para la captura y el almacenamiento de carbono y para la producción de vehículos eléctricos y baterías.

Basta con decir que el aumento de la demanda de estos recursos requiere que se amplíe la oferta y los productores necesitan capital para hacerlo. Quizá debamos estar preparados para que los precios de ciertas materias primas sigan siendo altos durante algún tiempo.

Esto nos lleva a la cuestión de cómo invertir en este boom de las commodities. Dando por sentado que la subida de los precios es coherente con la reflación y con un periodo de crecimiento por encima de la tendencia a medida que moviliza la demanda, ¿qué otros temas de inversión son probables?

Históricamente, los rendimientos de la renta variable se han correlacionado positivamente con el aumento de los precios de las materias primas, mientras que los rendimientos de la renta fija se han correlacionado negativamente. La lógica es que los precios más altos aumentan las expectativas inflacionistas y los bancos centrales necesitan subir los tipos.

Dentro de la renta fija, las estrategias de corta duración, la deuda vinculada a la inflación y los mercados emergentes han tenido históricamente mejores resultados que los bonos de alta calidad sensibles a los tipos de interés. En cuanto a la renta variable, merece la pena considerar una tendencia más cíclica y de valor, dado que la subida de los precios de las materias primas proporciona un impulso de beneficios a corto plazo a las partes más cíclicas de la economía.

Destaca el rendimiento superior de los materiales básicos y los valores mineros, mientras que es necesario adoptar un enfoque más selectivo con respecto a los industriales, dados los aumentos de costes a los que se enfrentarán muchas empresas.

Sin embargo, el informe sobre el PIB del primer trimestre de EE UU reveló lo fuerte que fue el gasto de inversión a principios de año. Con la esperada reducción de los inventarios, esto debería continuar. Ello beneficiará a los proveedores de bienes intermedios en general, incluida la tecnología. En cuanto a las divisas, monedas como el dólar australiano, el dólar canadiense y el peso chileno deberían de beneficiarse del aumento de los precios de los metales.

El panorama a medio plazo es, por tanto, interesante. Las tecnologías que puedan ofrecer un uso más eficiente de los metales básicos en cosas como paneles solares y baterías eléctricas se verán bien recompensadas, dada la escasez de esos insumos naturales y el riesgo de que se preste más atención al impacto medioambiental de su extracción y transporte, por no mencionar las consideraciones de seguridad nacional y su importancia geopolítica mundial.

A menudo vuelvo a pensar en el potencial del hidrógeno como importante fuente de energía para la industria y el transporte de larga distancia y en cómo la cadena de valor del hidrógeno verde ofrece posibles oportunidades de inversión. Gran parte del cambio hacia una economía con cero emisiones de carbono se basa en usos cada vez más creativos de recursos finitos. El hidrógeno, generado por energías renovables, necesita sobre todo luz solar, viento y agua. La historia está llena de ejemplos de cómo la evolución de los precios y los procesos tecnológicos están intrínsecamente relacionados con el progreso económico. Lo que estamos viendo hoy en las materias primas es en gran medida parte de esta historia.

Chris Iggo es CIO de Core Investments en AXA Investment Managers

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