El BCE, principio y fin de un circuito cerrado

El BCE, principio y fin de un circuito cerrado

El BCE presta dinero a los bancos. Los bancos compran deuda del Estado para que éste pueda financiar el déficit. El Estado avala a los bancos para que puedan emitir deuda. El Estado avala a las comunidades autónomas para que los bancos puedan pagar las facturas de éstas a los proveedores. Y los bancos toman la deuda de los Estados para depositar como colateral en el BCE.

Por resumir un poco:

La macrosubasta del BCE pone dinero (en realidad, mucho dinero) en circulación en el mercado, pero éste apenas sale del circuito cerrado de banco central-banca comercial-Tesoro público. ¿Tiene sentido? En teoría, ninguno. En la práctica, está lejos de ser una solución óptima, y llega tarde. Pero es mejor que no hacer nada.

La ventaja más apreciable es la caída de las primas de riesgo. No es poca cosa, pero tampoco es el único efecto, pues con la barra libre de Draghi, la banca española ha podido captar dinero para cubrir sus vencimientos de deuda más próximos. En otras palabras, el BCE inyecta dinero en un circuito cerrado, pero es que este circuito necesita dinero para evitar el colapso. Y dado que no sale de otro sitio, el BCE es el mal menor.

Eso no evita los probelmas de más calado, que en el caso español son dos, y no precisamente nuevos: la exposición de la banca al ladrillo y la incapacidad de España para atraer dinero del extranjero (algo necesario dado el déficit por cuenta corriente y la deuda externa). El déficit público que ocupa tantas portadas es simplemente el arma de negociación, o la moneda de cambio: Bruselas y el BCE no pueden exigir a España que acabe de un día para otro con las dos lacras citadas, luego vuelca su artillería sobre este objetivo. No porque sea factible (el 4,4% no tiene ni pies ni cabeza), sino porque es una petición exigible.

Es por todo esto que el ciudadano de a pie solo ve una cosa: que sufre los recortes impuestos desde el Norte de Europa mientras el dinero que llega del Norte de Europa solamente llega a la banca. Es la explicación, que de poco servirá a quienes, con razón, protestan.

Quizá la única fórmula que saque algo de dinero a la calle sea la del pago a proveedores de ayuntamientos. Estos proveedores que trabajan con subcontratas y, como es tradición hispánica, tienden a no pagar al menos hasta que hayan cobrado. La parte mala es que la banca es quien debe descontar estas facturas y financiar a los ayuntamientos (con aval del Estado). Y, como sucede con el dinero del BCE, esto también es un parche. La banca no querrá atarse con plazos demasiado largos (tiene que devover la liquidez a Draghi en tres años) y, al final del día, alguien tendrá que pagar las facturas: las comunidades o el Estado.

Las crisis de liquidez, en fin, pueden degenerar por sí solas, y a través de la descofianza de los mercados, en crisis de solvencia. Pero las medidas que solucionan la liquidez no solucionan la solvencia. El BCE no quiso atajar la crisis de liquidez en un primer momento y, ahora, lo único que puede hacer es ganar tiempo.

Música contra la crisis. Two Gallants. Steady Rollin'

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Comentarios

Si debemos dinero, debemos concentrarnos en devolverlo no en endeudarnos más. La idea de dar más crédito es poco creíble. Las deudas están por encima de nuestra coronilla. Al final terminaríamos por ese camino en una crisis de solvencia.
Sí, es un circuito cerrado que no abrirá el crédito privado que es el que al fin y al cabo se necesita para aumentar el consumo y la inversión y que las AAPP recauden más y puedan rebajar su déficit. Ahora bien, Draghi sabe lo que se hace, es infinitamente más expansivo que Trichet, y no hace más porque no le dejan. Recapitulando desde su llegada a la presidencia, inmediatamente baja los tipos, a los 2 meses los vuelve a bajar, y se espera que los siga bajando. Expansión monetaria, acepta prácticamente cualquier colateral para prestar más de 1 billón de euros a los bancos al 1%. ¡Qué lástima que no estuviera antes!. Los efectos para España e Italia son espectaculares (otra cosa es que sean suficientes). Los bancos españoles consiguen liquidez por valor de más de 200.000€ al 1% durante 3 años. Resuelve, sus vencimientos de deuda cada vez más difíciles de refinanciar y más caros. A 3 años los bancos se estaban financiando por encima del 5%, es decir ahorran más de 8.000 millones de euros en costes financieros (0,7€ del PIB), y aseguran su liquidez cuando podrían haber colapsado. Ese ahorro en financiación de la banca se transmite al Estado, que en vez de encarecer el coste de sus intereses lo reduce espectacularmente y en vez de pagar intereses al exterior haciendo sufrir aún más nuestro deficit por cuenta corriente, lo alivia claramente al reducir el saldo negativo de los rendimientos de capital porque paga menos intereses y porque la banca española es la que acapara las nuevas emisiones y las compras en el mercado secundario. La pólítica expansiva además consigue abaratar el resto de la financiación bancaria, ya sea a través del euribor, de cámaras de compensación, cédulas o deuda subordinada. Con lo que el ahorro en intereses de la deuda española tanto pública como privada con el exterior se alivia más que en los 8.000 millones de euros. Este alivio financiero a la banca no se transmite a los nuevos créditos al sector privado por los diferenciales pero sí a los antiguos que son más de 1 billón a tipo variable, de momento el euribor ha bajado medio punto lo que repercutirá en 5.000 millones menos anuales en intereses, en unos 6 meses, y aumentando. Yo calculo que España vía bancaria, vía deuda del Estado y vía bonos corporativos se puede ahorrar 10.000 millones anuales en intereses con el exterior a partir de ahora mismo. El 25% de nuestro deficit por cuenta corriente. El deficit comercial cae casi a ritmo del 20% anual (8.000 millones a pesar del precio del petróleo y gas natural, si dejaran de subir sería del 35% ), el deficit de rentas ya cae rápidamente puesto que los inmigrantes se van y los que van quedando son los más arraigados, el superavit turístico podría crecer en 10.000 millones este año (8,6% más de ingresos en Enero, sigue a buen ritmo, y menos viajes de españoles al exterior porque bastante tenemos con pagar las letras). En 2.013 podríamos llegar por primera vez al superavit por cuenta corriente, y ésto es fundamental porque si nuestro ahorro interno es capaz de financiarnos e ir devolviendo los 900.000-1.000.000 que el sector público y privado debe al exterior ganaráimos la suficiente credibilidad para refinanciarnos con inversores, bancos y fondos sin la ayuda de Draghi. Por desear que no quede. Ahora bien, el sacrificio que estamos atrevasando los españoles y que nos queda por atravesar es descomunal.
Se me ha olvidado comentarlo, Nuño. Quiero felicitarte por tus artículos, en unos estoy de acuerdo y en otros no, pero son excelentes y los leo siempre. Enhorabuena, un saludo.
Quiero aprovechar para destacar el comentario de Oscar, por demás preciso, pero en especial oportuno, digo, necesitamos ir viendo algo de luz entre tanta oscuridad para ir respirando un poco y no caer en algo mucho peor aún, la sola desesperación y su estulticia.Salut.
Por cierto, un matiz: algunos de esos ahorros calculados lo son solo sobre el papel, quiero decir, es un ahorro sobre lo que habría costado si no hubiera sido así. De lo que se desprende que, el "ahorro", no es óbice para que la deuda siga aumentando, por ejemplo, en el caso estatal. Salut.
En realidad, de modo lento, muy lento, desesperadamente lento. Lo que hace Dragui es inflacionar un poco y que se vayan liquidando las deudas con dinero del monopoly. Pero eso no llega a política expansiva, que quizá tendría que ser más deflacionaria aún.
¡Buenos días Nuño! Esta semana estrenamos el Blog Reforma Laboral 2012, elaborado por nuestro departamento jurídico. Con este blog intentaremos aportar una visión útil, más completa que un esquema y más simple que un manual, que recoja sensibilidades y visiones diversas.Nos encantaría que le echaras un vistazo y poder contar con tus comentarioshttp://cort.as/1eeX Recibe un cordial saludo,Departamento de Comunicación Siga98
Yo no soy economista pero si no entiendo mal lo que hace el BCE es darles a los bancos la potestad de ganar miles de millones de euros que acabaremos pagando los ciudadanos. Por ejemplo, en el caso de los prestamos a los Ayuntamientos para pagar a proveedores que nunca debieron dejar de cobrar. Los bancos reciben miles de millones al 1% durante tres años, dejan entre 40 y 50 mil millones de estos a los ayuntamientos los cuales los pagaran al 5%, (con creo tener entendido un periodo de carncia de 3 años) durante 5 años. Con esta perversa formula los 50.000 millones que se deben se convertiran en más de 61.000 millones que pagaremos todos, con un apetitoso bocado de más de 10.000 millones que se embolsan los bancos gracias al diferencial.¿no habia una formula para que los intereses pagados volvieran a los ciudadanos? como por ejemplo mediante un banco publico o similar que obtuviese el dinero del BCE y lo prestase a los ayuntamientos al 5%. ¿No deberian ser responsables todos aquellos gobernantes que dejaron estos miles de millones impagados ahogando a miles de empresas y autonomos?
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