"El retorno de las inversiones en el capital riesgo será menor"
Director del equipo de auditoría de capital riesgo de KPMG en Londres, Cecil acudió la pasada semana al congreso que EVCA, la patronal europea de este sector, celebró en Barcelona
Especialista en capital riesgo de KPMG, Anthony Cecil observa una "leve" recuperación del mercado en materia de compraventa de empresas, donde vuelven a estar las firmas de capital riesgo, aunque "con mayores dificultades de financiación". Indica que todavía es difícil realizar desinversiones.
¿Qué notas definen al capital riesgo este año?
Hasta finales de 2009 se mantuvo una tendencia negativa en materia de inversión, captación de nuevos fondos y desinversiones respecto a ejercicios precedentes, como consecuencia de la crisis económica y financiera internacional. A partir de 2010/2011 vemos una leve recuperación del mercado en materia de fusiones y adquisiciones M&A, por sus siglas en inglés. Y, en este momento, lo que observamos es que las firmas de capital riesgo sí están invirtiendo, aunque con mayores dificultades de financiación. Se les exige un mayor compromiso por parte de las entidades financiadoras, el cual se traduce en la aportación de más equity que en épocas anteriores. En lo que llevamos de 2011 estamos observando una recuperación progresiva del mercado de M&A, siendo los fondos internacionales los protagonistas en el sector, realizando operaciones significativas en Europa.
¿Dónde incide más la crisis, en la desinversión, en la captación de fondos o en la compra de empresas?
En la captación de fondos y, en consecuencia, en la adquisición de empresas, influido también por el cambio en el patrón de la financiación y el apalancamiento de las operaciones. En los años de bonanza, los ratios de financiación/equity se situaban hasta el 80/20 del valor de la transacción. Actualmente, esta proporción es mucho menor, colocándose en ocasiones cerca del 50/50.
¿Sigue habiendo problemas a la hora de desinvertir?
Sí, todavía el mercado no está favoreciendo las salidas de la cartera, lo que se traduce en menores volúmenes de inversión, fundamentalmente en número.
¿Continúan altas las valoraciones?
Las valoraciones siguen estando en los mismos niveles, salvo en aquellas transacciones en las que el vendedor se encuentra con la necesidad urgente de vender. En principio, si el activo es bueno, la valoración se mantiene.
¿Qué problemas hay en la captación de fondos?
El principal problema es la ausencia de liquidez, lo que condiciona el destino de los fondos a aquellas más seguras a priori. Cuando hablas con inversores, percibes claramente la necesidad de disponer de mayor información: ¿Qué has hecho en el pasado? ¿Qué compraste, que vendiste y cómo lo hiciste? ¿Qué haces para incrementar el valor de una compañía? O lo que es lo mismo, ¿cómo gestionas tu cartera? ¿Qué experiencia tiene tu equipo? Al final, lo que quieren saber es el track record del fondo y del equipo gestor. Buscan máxima fiabilidad y confianza para su inversión.
¿Ha mejorado el mercado de deuda?
En cuanto a la financiación de las operaciones, el patrón ha cambiado mucho. Antes, la financiación podía llegar a representar hasta el 80% del valor de la transacción, mientras que el 20% era equity. Ahora el planteamiento es otro: la financiación se sitúa en el 60% ó 70%. La entidad financiera busca mayor compromiso por parte del fondo.
¿Va a ser difícil conseguir retornos tan altos como en el pasado?
El retorno de las inversiones tendrá que ser menor por la nueva ecuación equity/deuda. Pero si se compran empresas en el momento bajo del ciclo y se hace bien, los retornos deberían ser mejores en un futuro. En todo caso, el plazo de tenencia del activo, más largo actualmente, también influye a la baja en la rentabilidad. En tiempos de crisis es difícil valorar las empresas.
¿En qué sectores se están fijando? ¿Han cambiado las preferencias?
El capital riesgo invierte a priori en compañías que puedan generar valor añadido, independientemente del sector. No obstante, estamos viendo cierta tendencia hacia los sectores de energía, salud y servicios e, incluso, en infraestructuras.
¿Tienen los fondos mucho dinero para invertir?
La respuesta es que sí. Tienen dinero para invertir y estamos viendo que lo están haciendo progresivamente. La cuestión radica en el arte de comprar, ya que lo difícil es llegar a un acuerdo en el precio entre comprador y vendedor. Pero lo cierto es que sí se están produciendo operaciones en el mercado.
¿A qué desafíos va a tener que enfrentarse el capital riesgo?
La vuelta a la confianza por parte de los inversores será crítica en el corto y medio plazo. Sin esa confianza y de la de otros stakeholders, como entidades financieras, reguladores y empresarios, el proceso de retorno a los niveles en los que nos encontrábamos en 2007 será complicado.
"Reducir tamaño a las auditoras sería perjudicial"
¿Qué retos se plantean las firmas de auditoría y asesoría en materia de capital riesgo? Desde el punto de vista de las transacciones, el reto es continuar con la especialización sectorial de manera que podamos proporcionar a nuestros clientes el apoyo adecuado a sus necesidades en cada una de las fases del ciclo de la transacción. Asimismo, tenemos que continuar con el desarrollo de servicios específicos para el sector, que permitan facilitar la creación de valor de sus participadas. En definitiva, debemos seguir de cerca la evolución del sector, como hemos venido haciendo todos estos últimos años.Pasando al mundo de la auditoría, ¿qué opina de la propuesta de la CE?El libro verde de la Comisión Europea (CE) representa una gran oportunidad para debatir sobre el papel de la auditoría en el futuro y KPMG ha participado en el mismo. Es muy importante que cualquier cambio aplicado se centre en mejorar el valor y la calidad de las auditorías para cumplir las necesidades futuras de los mercados globales de capital. También, es importante que se consideren conjuntamente el papel desempeñado por compañías, inversores, reguladores y otros participantes comprometidos con un efectivo y eficiente funcionamiento de los mercados de capital. Asimismo, se debe reconocer la naturaleza global de los mercados de capitales y de la profesión de auditoría que le presta sus servicios. El mundo empresarial moderno es complejo y exige que los auditores tengan alcance geográfico y acceso a las múltiples áreas de conocimiento que coexisten en un entorno multidisciplinar. Creemos que las intervenciones en el mercado, como la reducción del tamaño de las firmas existentes, resultarían perjudiciales para la calidad de la auditoría.