Las 'stock options' pierden atractivo con la crisis
Las plusvalías latentes suman 190 millones, de los cuales 144 corresponden a ACS y 39 a ArcelorMittal, aunque muchos de los planes están en negativo.
Las retribuciones a directivos basadas en el comportamiento de las acciones en Bolsa no pasan por su mejor momento, y las que menos, las conocidas comostock options. Las plusvalías latentes de las empresas del Ibex 35 que tienen planes de este tipo suman 190 millones, de los cuales 144 corresponden a ACS y 39 a ArcelorMittal . También Ferrovial y Telecinco cuentan con opciones sobre acciones en números negros.
Las opciones sobre acciones son una forma de incentivar a los directivos, vinculando una bonificación extra al comportamiento de las acciones en Bolsa. Si la cotización crece, el beneficiario de la stock option gana la diferencia respecto a una referencia dada; si cae, la opción se queda sin ejecutar. El comportamiento de la Bolsa en los últimos años explica que muchos de los planes actualmente en ejecución no den plusvalías. En concreto, varios de ArcelorMittal, la mayoría de los de Ferrovial y los de Telecinco.
Entre los que dan plusvalías, el volumen ha caído notoriamente. En junio de 2008 eran 639 millones de euros, y un año antes, en septiembre de 2007, alcanzaban los 1.168 millones. También es menor el número de empresas que utilizan esta fórmula para pagar a sus directivos, aunque en eso también ha influido el cambio de la fiscalidad, que limita hasta un tope la reducción del 40% sobre la tributación del salario base. Ahora son cinco las empresas del selectivo que tienen planes en periodo de ejecución, y otras cuatro los tienen previstos para este año o los siguientes. En septiembre o de 2007 eran 15 en total.
La dirección de ACS ganaría 92 millones gracias a su plan de 2004, que se puede ejecutar a 13,91 euros por opción, cuando la acción cotiza a 33,85. Su paquete de 2005 da otros 52 millones en plusvalías. Las opciones son ejercitables en tres partes iguales, repartidas en tres años, que comenzaron el 1 de mayo de 2008, aunque algunas ya se ejecutaron anteriormente al llegar a su máximo de revalorización. Del paquete de 2004 ya se ha ejecutado el 34% de las acciones, y del de 2005, el 25%.
Los planes se reparten entre 33 y 39 directivos, respectivamente. En el paquete de 2004, a uno de los directivos se le asigna el 24% de las opciones. En este segundo ejercicio (entre mayo de 2009 y mayo de 2010) las plusvalías latentes que podría obtener el directivo en cuestión ascienden a 7,4 millones de euros. En el de 2005 a uno de los directivos le corresponde el 20% de las opciones, que equivalen a 3,5 millones.
En el caso de ArcelorMittal, los precios de ejecución varían entre los 1,67 y los 61,10 euros, y el precio demercado es de 28,94 euros. A 31 de diciembre de 2008 había 14 planes distintos en vigor, algunos heredados deMittal Steel (antes de su fusión con Arcelor). Inicialmente los paquetes sumaban 21,1 millones de opciones, aunque a final de 2008 ya se había ejecutado el 7%de ellos, y quedaban 19,6 millones. Las plusvalías suman 39 millones a fecha de hoy.
El Grupo Ferrovial tiene 11 planes, de los cuales sólo da plusvalías el más antiguo: 6 millones de euros. El grupo prorrogó el periodo de ejecución de algunos paquetes porque a finales de 2008 sumaban 142 millones en minusvalías, el 55% de su valor. Los plazos pasaron de dos a tres años, y de tres a cinco, en algunos casos. A fecha de hoy las minusvalías netas, incluyendo también los paquetes de las filiales, alcanzan los 378 millones, el 48% de su valor. En total suman 15millones de acciones, pero de ellas sólo quedan vivas 11,7 millones.
En el caso de Telecinco los tres planes en vigor dan unas minusvalías de 34 millones. Sólo el que se aprobó en 2008, con un precio de ejercicio bastante más modesto y cuyo plazo comenzará en 2011, da ahora mismo plusvalías latentes, por valor de 1,2 millones.
La volatilidad bursátil y el cambio de fiscalidad han reducido el atractivo de esta fórmula de incentivar a los directivos, explica Pablo Alarcón, socio responsable del área fiscal del bufete Gómez Acebo & Pombo. "La gente prefiere que le den el dinero". A eso hay que añadir otro tipo de volatilidad, la de las fusiones y segregaciones, que pueden dejar en el aire las stock options.
Es el caso de Gamesa , que vendió sus divisiones de aeronáutica y fotovoltaica, y cuyos directivos perdieron sus opciones, aunque se les ofrecieron bonificaciones alternativas, explica la compañía. Contratos como el de ACS y FCC prevén que si un directivo deja el cargo por causas distintas al despido o la simple voluntad, las opciones podrán ejercitarse en un periodo de 30 días, o de seis meses si es por fallecimiento, jubilación, prejubilación o invalidez permanente. De los 2,1 millones de acciones del plan de opciones de Gamesa, a 31 de diciembre de 2008 sólo quedaban "vivas" 65.000. Además de las opciones de directivos que habían dejado de serlo, unas 800.000 habían sido ejecutadas porque habían alcanzado su precio máximo de revalorización.
Grandes empresas del Ibex como BBVA y Santander tuvieron planes de este tipo en años recientes. Las opciones "están bien pero ya no son un incentivo espectacular", explica Alarcón, tras el cambio fiscal que ha impuesto un tope máximo al que se aplica la reducción impositiva. "Tradicionalmente los aplican multinacionales, que siguen modelos anglosajones. Se diseñaban con su ventaja fiscal asociada, aunque con los cambios legales esas ventajas se han perdido. En muchos casos se siguen porque los impone la matriz".
Cuatro empresas del selectivo han aprobado stock options para 2010 o 2011. De ellas, tres están todavía en fase de minusvalías, aunque Indra roza los números negros. La cuarta, Bankinter , está pendiente del precio de adjudicación, que se asignará en función del valor de la acción en abril de este año. A su vez, el precio de ejercicio se calculará en abril de 2011, aunque no podrá ser más de 2,25 veces el precio de adjudicación. Los directivos tienen asignadas unas cantidades máximas, que servirán para fijar el número de opciones. FCC e Indra aprobaron sendos paquetes en 2008 y Abertis tiene dos, aprobados en 2007 y 2008, dirigidos al personal directivo de la sociedad y sus filiales; el de 2008 incluye además a "ciertos empleados clave", según se lee en la memoria anual de 2008.
Dada su peor fiscalidad, cuenta Alarcón, las empresas se están orientando más a otro tipo de incentivos, como los bonus diferidos, ligados a resultados, aunque la Ley de Economía Sostenible también quiere poner un límite fiscal a este tipo de bonus en los 600.000 euros.
Las opciones sobre acciones pueden suponer un problema en empresas no cotizadas, como las start-ups de internet. "Por ejemplo, una empresa formada por cuatro socios, que se adjudican acciones a comprar en dos años por 10 euros cada una. La empresa crece en valor, aunque no está en Bolsa, y un fondo la valora en 1.000 euros por acción. Si deciden ejecutar las accionesHacienda les va a hacer tributar por los 1.000 euros, pero al no estar en Bolsa no van a poder liquidarlas".
Cómo funcionan estos planes
P¿Cómo se obtiene la plusvalía?R El beneficiario de la opción tiene derecho a comprar la acción a un precio determinado con anterioridad. Si el precio de mercado es mayor, puede venderla en Bolsa con el consiguiente beneficio.P ¿Quiénes se benefician de estos incentivos?R Generalmente son los miembros del consejo de administración y los directivos. En algunos casos se pueden apuntar todos los empleados. Las cantidades máximas varían porniveles de responsabilidad.P ¿A qué fiscalidad están sometidas?R Hasta un tope pagan el 40% menos de impuestos que el salario base. El tope se calcula multiplicando el sueldo medio, 25.000 euros, por el número de años que hay entre la fecha de aprobación del plan y el comienzo del periodo de ejecución, que es dos comomínimo. Así, si la plusvalía es de 300.000 euros, y el periodo es de dos años, los primeros 50.000 euros tributan un 40% menos, y el resto, igual que el salario. Las opciones tributan cuando se ejecutan, se vendan luego o no en el mercado.P ¿Qué tipo de compañías las ofrecen con más frecuencia?R Por un lado, las multinacionales, especialmente las anglosajonas, que tienen muy automatizado el modelo. Y por otro, las start-ups, como las nuevas empresas de internet,que prevén un crecimiento muy rápido.P ¿Tienen una revalorización máxima?R Se puede imponer un tope máximo de revalorización. Si la acción lo alcanza antes incluso del periodo previsto para ejercitar la opción, debe ejecutarse automáticamente. Ha ocurrido así con Gamesa y Ferrovial, entre otros.P Si un beneficiario deja su cargo, ¿qué ocurre con sus opciones?R Depende de si el cese es por voluntad propia o de la empresa, y si el despido es procedente o no, y de lo que especifique el contrato.P ¿Qué ocurre si cambia la estructura de una empresa, por fusión o desagregación?R En casos como la fusión de Arcelor y Mittal y la de Cintra con Ferrovial los planes de opciones se mantuvieron. En el de Gamesa, que vendió algunas de sus divisiones de negocio, a los directivos salientes se les ofrecieron bonificaciones alternativas.P ¿Cómo se financian las opciones?R Las empresas suelen recurrir a derivados financieros contratados con entidades para cubrir en lo posible el quebranto patrimonial.