Margen para subir más este año, y dudas para 2010

El Ibex cae el 1,13% en la semana y se queda a 356 puntos del 12.000, un nivel que el mercado ve alcanzable.

Optimismo para el corto plazo y mucha cautela para después. Es el mensaje que se extrae de las previsiones más inmediatas que los analistas tienen para las Bolsas. En realidad no existe consenso demercado, pero hay certeza de que la economía ha salido de la recesión y que camina hacia la recuperación. La divergencia comienza precisamente aquí, en el modo y la forma en la que se saldrá del bache que produjo la mayor crisis financiera mundial desde la Gran Depresión, y en cómo repercutirá en los mercados financieros.

La salida de la recesión en países como EstadosUnidos, Japón, Alemania o Francia ha sido lo que ha sacado las Bolsas de los mínimos a los que llegaron el pasado mes de marzo. La subida ha sido espectacular en todos los casos: el S&P ha ganado el 55%; el Euro Stoxx, el 56%; el Dax, el 52% y el Cac, el 48%. Pero el Ibex ha sido el mejor con diferencia, con una revalorización del 70,8%, a pesar de que las proyecciones económicas son mucho peores que en el resto. El peso, sobre todo, del Santander (22,57%al cierre del viernes), y de Telefónica (22%) y del BBVA (11,35%) ha valido para amortiguar ese pesimismo. Estos tres valores han subido el 187%, 39,7%y 159,5%, respectivamente, en los últimos seismeses.

También han contribuido a los ascensos factores como la reducción de los tipos de interés hasta mínimos históricos en Estados Unidos y Europa, que han minado la guerra de los depósitos, el descenso de la volatilidad, la relajación de los índices de riesgo, y los planes de estímulo económico. Hay que sumar, por otro lado, la fuerte penalización que había sufrido la renta variable; el selectivo perdió el 57% entre el récord de noviembre de 2007 (15.945,70) ymarzo de este año. El ascenso de las Bolsas ha sido continuado contra todo pronóstico, porque los analistas apostaban por alguna corrección seria que hasta el momento no se ha producido; sólo se han hecho pequeños altos en el camino. La mejor consecuencia es que los mercados han cambiado una tendencia bajista, la del inicio de la crisis, por otra alcista, la de ahora, y que cotizan en máximos, en el caso del Ibex de 12 meses con un ascenso del 2% con respecto a los niveles previos de la quiebra de Lehman Brothers sucedida el 15 de septiembre de 2008.

Por el contrario, el peor efecto que tiene un ascenso así es que ya comienza a ser cuestionado y que la Bolsa, en palabras de Javier Barrio, de BPI, "ha dejado se estar barata". "El Ibex está valorado algo en exceso", confirma.

El Ibex gana un 2,45% en el mes

El selectivo español ha perdido en la última semana el 1,13%, con la debilidad de algunos datos de vivienda en EE UU (el S&P bajó el 2,24% semanal, tras caer un 0,61% el viernes). Sin embargo, El Ibex sube un 2,45% en septiembre, rompiendo así el mal agüero de ser un mes históricamente negativo. Falta poco para que 2009 pase a convertirse en uno de los mejores años del Ibex; hasta el viernes ganaba un 26,6%. "Los mercados pueden terminar el ejercicio entre un 5% y 6% por encima de los niveles actuales", explica âscar Germade, de Cortal Consors. Para el Ibex, que el último cierre lo hizo en 11.643,80 puntos, supondría superar el ansiado 12.000. "Es sólo un número, nada significativo", dice Javier Barrio, que piensa que será difícil sostener este nivel. Dentro de este contexto, Luis Benguerel, de Interbrokers, sitúa la primera resistencia importante en los 12.200 puntos. "En este momento más que resistencias hay que mirar soportes, porque el Ibex está en subida libre desde el 10.000. No se ha respetado la situación técnica". A su juicio, "el primer nivel a tener en cuenta es el 11.200 y el más importante, el 10.800".

Pero la proyección de caídas se traslada más de cara a 2010. Hasta entonces, los expertos confían en que las cifras económicas continúen siendo positivas. "Se baraja la posibilidad de que el PIB de Estados Unidos crezca entre el 3% y 4% en el tercer trimestre del año y que la destrucción de empleo se frene entre noviembre y diciembre", dice Jordi Padilla, gestor de Popular Banca Privada.

Al mismo tiempo, en dos semanas comenzará la publicación de los resultados empresariales, que se esperan positivos, bien porque comparativamente seránmejores que en 2008, y porque las compañías se han centrado en las políticas de reducción de costes para salvar las cuentas. Las próximas noticias, pues, parecen que seguirán siendo un revulsivo para las Bolsas, aunque falta por ver si todo esto se mantendrá en el tiempo: "Que los mercados de crédito hayan mejorado y que se estén animando las operaciones corporativas no son motivos suficientes para que las Bolsas sigan subiendo. La economía debe crear trabajo y las empresas incrementar los beneficios incluso antes de lo que pensamos", dijo esta semana a Bloomberg Quincy Krosby, de Prudential Financial. Además, Jordi Padilla advierte de que "las economías se pueden estabilizar, y aunque no estén en recesión pueden crecer muy poco o nada". "La recuperación será lenta", dice. Los analistas también tienen miedo a la retirada de los estímulos y planes de ayuda que han aportado los Gobiernos y los bancos centrales. En principio no se espera que se produzca hasta el próximo año. "El problema es que la inflación repunte", explica Natalia Aguirre, directora de análisis de renta variable de Renta 4.

Son muchas, por tanto, las cosas que quedan por demostrar. Y por todo ello, el rally, para ciertos analistas, comienza a estar agotado. David Tice, estratega paramercados bajistas de Federated Investors, comentó a Bloomberg estos días en una entrevista que la subida concluirá en los próximos seis meses, porque "la economía no está mejorando lo suficiente". A su modo de ver, el S&P podría estar 400 puntos por debajo de los niveles actuales en un plazo de 18 meses. "Hemos pasado de estar sobrevendidos a estar sobrecomprados", argumentó.

En ese sentido, Javier Barrio considera que haymás posibilidades de que la Bolsa española caiga unos 2.000 puntos, por poner un ejemplo, que que los gane. "Se están obviando muchos riesgos y hay poco miedo; eso no suele ser una buena señal", explica.

Vuelve la cautela

Bajo este entorno, el principal consejo de los analistas vuelve a ser el de máxima cautela. "Tras el rally, las Bolsas entrarán en una banda de consolidación para ajustar las valoraciones. No creo que haya subidas ni caídas muy altas; habrá valores que lo harán peor y mejor", dice âscar Germade. Los bancos han sido el principal soporte de los mercados en la recuperación. A partir de ahora, los expertos creen que se debería producir una rotación sectorial hacia aquellos más rezagados, y sobre todo más defensivos como es el caso de las telecos. "Los grandes inversores han entrado en los valores de mayor peso para aupar los mercados; esto ha tenido efecto dominó sobre el resto de las compañías. No es una entrada de dinero real en los índices", asegura Luis Benguerel. En toda recuperación bursátil, las primeras compañías en ganar posiciones son las de mayor tamaño, después las de media capitalización y por último los small cap. Es precisamente en este grupo donde está entrando ahora más dinero. Así, el Ibex Small Cap gana el 4,96% en septiembre. En el año, los pequeños también superan a los grandes con un alza del 30,8%. "Este tipo de movimiento suele ser un indicativo de que el potencial de los blue chips se ha acabado", apunta Barrio.

La Bolsa española 'is different'

La Bolsa española es única por el peso que tienen los valores. Sólo apostando por el Santander, Telefónica y el BBVA se invierte en el 56% del Ibex. La entidad de Emilio Botín pondera por el 22,57%, la teleco, por el 22% y el BBVA, por el 11,35%. Esto le ha dado ventaja en el proceso de recuperación de los mercados, ya que los valores han subido el 187%, 39,7% y 159,5% desde marzo. Dichas ganancias han supuesto 3.086,5 puntos para el selectivo frente a los 4.826 que ha sumado. Sólo el Santander ha aportado 1.654,7.Que el Ibex pueda seguir subiendo dependerá mucho de lo que hagan estos tres valores, independientemente del contexto en el que se encuentren las economías. Los analistas están divididos con respecto al potencial que les queda. Hay quien está empeorando las recomendaciones y bajando los precios objetivos, y firmas que están haciendo lo contrario. "Santander, BBVA y Telefónica han subido por tener fuerte presencia en el exterior. Pero esto no puede ser un argumento válido para siempre", explica Javier Barrio, responsable de ventas institucionales en España de BPI. El analista cree que el sector financiero sufrirá especialmente a lo largo de 2010 debido a que las altas tasas de paro incrementarán los datos de morosidad.Si los grandes del Ibex se frenan, no cabe duda de que el índice lo hará también. "Yo creo que cabe la posibilidad de que el Ibex se desenganche de la recuperación global y comience a hacerlo peor que otros índices por las circunstancias particulares de la economía", asegura Javier Barrio. En 2009, sin embargo, el Ibex destaca con un ascenso del 26,6%.