¿Está abierta la ventanilla para la banca española?
Desde hace unas semanas estamos viendo importantes emisiones de papel financiero en Europa principalmente a tres años tipo fijo o dos años tipo flotante. Esta ventana se abrió tras las noticias de Bear Stearns, al considerar los inversores que la Fed eliminó el riesgo sistémico y como consecuencia las Bolsas se recuperaron y las rentabilidades en los bonos subieron. En ese momento los inversores aprovecharon para demandar papel tipo fijo bancario en el mencionado corto plazo.
Si analizamos los emisores vemos que la mayoría son instituciones financieras con alto rating, en la zona 'AA', con un tamaño importante y en la mayoría de los casos con ramificaciones internacionales evidentes en su negocio bancario. Esta ventana permitió a dos instituciones españolas salir a mercado con éxito, Santander y Cajamadrid (en esta última Natixis participó como Lead Manager). La gran sorpresa positiva fue la fuerte participación nacional en ambas emisiones, algo que deberíamos 'vender' fuera de España como muestra de confianza hacia nuestro sistema bancario.
La participación internacional fue más importante en el caso de Santander por su perfil de banco 'global', aunque Cajamadrid, con un perfil más doméstico, siempre ha cuidado la relación con los inversores internacionales con recurrentes visitas al exterior, marketing bancario, congresos, etc. que nos demuestra la importancia de esta actividad para atraer inversión extranjera. æpermil;sta se muestra reticente a entrar en un país, España, al que le ha pasado en dos años como al coche de Fernando Alonso: de ser número 1 a rezar que no le adelante el coche de la organización en la salida y todo esto con el mismo motor, chasis y conductor (léase mismo sector productivo , misma población y mismo partido político en el poder).
¿Ha cambiado el mercado? ¿Está la ventana de emisión abierta para todos los emisores españoles? A la primera pregunta podemos responder que sí, desde las emisiones de Santander y Cajamadrid el mercado ha empeorado de nuevo debido a datos, como el empleo en EE UU, resultados empresariales, precio del petróleo y comentarios negativos de Bernanke, el FMI y Weber del BCE cerrando la posibilidad de bajadas de tipos en Europa en breve.
Debido a esto podemos apuntar, en cierta forma, que la ventana se ha vuelto a cerrar, eufemismo para decir que tenga cuidado el emisor que se plantee salir en estas condiciones. Este emisor hoy debería pagar un spread de emisión mayor o emitir menos volumen o quizás renunciar porque el spread demandado es muy superior a lo que este emisor puede soportar o porque el volumen que vaya a obtener no es suficiente como para tomar la decisión de salir a mercado.
La segunda pregunta nos plantea si la ventana, cuando se abre, es para todos los emisores igual. La expresión de un mercado capitalista es que 'todo tiene un precio' y así es, siempre y cuando los departamentos de riesgo no estén involucrados en el proceso. Los inversores evalúan el spread de emisión, el timing y analizan la adecuación a sus carteras, pero el departamento de riesgo acepta o rechaza dicha inversión independientemente del spread, del timing y de la adecuación; sólo miran el riesgo intrínseco. Santander y Cajamadrid salieron a un spread de 90bps y 105bps respectivamente a tres años, esto implica para un banco o caja española en la zona 'A' de rating, un spread claramente superior.
Este spread ya hace financieramente poco atractiva la emisión mayorista con el ROA (Return on Assets) de las instituciones financieras; pero de pagarlo, es mejor hacerlo en depósito bancario, que permite captar un nuevo cliente y hacer cross-selling (vender otros productos). Segundo y más importante ¿me garantizan, incluso a ese elevado spread, una emisión exitosa en número de inversores y volumen obtenido? Creo que los inversores domésticos, por conocimiento de nombre y proximidad, sí participarían pero, también creo que los departamentos de riesgos internacionales no tienen todavía a este tipo de institución española en su punto de mira para invertir independientemente del spread ofrecido. Quizás debamos de aprender del suceso Bear Stearns, mostrar cuanto antes dónde se encuentra el suelo macroeconómico español y las consecuencias para el país y sus instituciones y a partir de ahí the sky is the limit .
Carlos Perelló.Head Capital Markets para España y Portugal de Natixis