Si la curva de tipos se da la vuelta

Hace unos meses el estratega jefe de Citigroup, Tobias Levkovich comentaba en una entrevista a este periódico que no le ponía nervioso el aplanamiento de la curva de tipos, es decir, la reducción de la diferencia entre los rendimientos de los tipos de interés de la deuda a corto plazo y a largo plazo. Señalaba Levkovich que la Reserva Federal ha adoptado una política monetaria fuera de lo común debido a la combinación de la burbuja tecnológica, el 11-S y la guerra de Irak.

El mercado de bonos ha reflejado la tensión derivada de esta política y por eso la curva se aplana. A Levkovich, así, no le preocupaban los diferenciales de entonces, unos 100 puntos básicos, pero sí niveles alrededor de 25 o 50 puntos.

Ayer la diferencia entre los tipos a tres meses y 10 años estaba todavía en la zona de los 75 puntos básicos, pero de dos a 10 años se quedaba en alrededor de 30. Cantor Fitzgerlad, el principal mercado electrónico de deuda pública en Estados Unidos, espera que la curva se dé la vuelta en el próximo trimestre, hasta que la deuda a dos años sea más rentable que la de 10.

No obstante, hoy por hoy la preocupación de los mercados en torno a este asunto es menor que hace dos o tres meses. Las últimas noticias económicas han aparcado el temor a la deflación, y el mercado se ha acomodado, prefiriendo asumir que, simplemente, no entiende lo que pasa con los precios a pensar que éstos son mensajeros de noticias que nadie quiere oír.

A corto plazo, no obstante, la cuestión no es lo que los bonos quieran decir, sino el efecto inmediato sobre los mercados. Una curva de tipos plana supone un notable riesgo para los fondos que han especulado a golpe de endeudamiento, pues desequilibra las cargas financieras en relación a los rendimientos. Los hedge funds han tenido, eso sí, suficiente tiempo para prepararse para esta situación, con lo que los daños de una curva de tipos invertida pueden ser más limitados de los que implicaría un cambio repentino en el mercado.