Arcelor, sobreponderar
estrategico
Precio: 13,07 euros (20/11/03)
Los resultados y evolución bursátil de Arcelor, al tratarse de una compañía cíclica, dependen, en gran medida, de la economía y especialmente del precio del acero. La importante concentración del sector acerero en Europa le está permitiendo ordenar la oferta para mantener unos precios rentables, aún en momentos de marcada debilidad de la demanda. Las cifras del tercer trimestre reflejan claramente la atonía del mercado europeo.
En lo que va del ejercicio las cuatro áreas de negocio presentan un comportamiento dispar, destacando en sentido positivo la de productos planos. Sin embargo, a nivel de resultados en conjunto la evolución es buena como fruto de la política de reorganización, concentración de plantas de producción, contención de costes, sostenimiento de precios y aprovechamiento de las sinergias derivadas de la fusión.
La materialización de las acciones en curso dentro de la estrategia de la compañía para racionalizar su actividad productiva, junto a las expectativas de aumento de consumo de acero y de sus precios, son aspectos que previsiblemente incidirán favorablemente en los resultados futuros de Arcelor.
Reiteramos nuestra recomendación de SOBREPONDERAR el valor, con un precio objetivo de 13,5 euros.
financiero
Pese a las incertidumbres políticas y económicas de este ejercicio, el grupo mantiene su propósito de alcanzar los objetivos estratégicos definidos en el momento de la fusión de la española Aceralia, la francesa Usinor y la luxemburguesa Arbed: continuar con el aprovechamiento de sinergias, que generarían 300 millones este año y 700 millones hasta 2006, y reducir sus niveles de deuda.
La empresa pretende rebajar su apalancamiento (ratio de deuda sobre fondos propios) del actual 65% a un 50% a finales del año próximo, lo que equivaldría a recortar deuda por valor de 1.200 millones. Entre otras medidas, el grupo disminuirá sus inversiones, que este año no llegarán a 1.400 millones, y procederá a la venta de activos, lo que podría suponerle unos ingresos de 200 millones.
Al presentar sus resultados del tercer trimestre, siguiendo con sus planes de reestructuración, ha anunciado nuevas medidas que afectan a sus áreas de productos planos e inoxidable. Respecto a la primera, concentrará la producción de aceros para envases destinados al Norte de Europa en dos únicas factorías y en relación con la segunda estudia el cierre de su filial norteamericana J&L.
Para el presente ejercicio, la compañía ha comunicado que espera una leve recuperación de la actividad en el cuarto trimestre, lo que permitiría un aumento de los precios de venta para los primeros meses de 2004, año en el que espera un crecimiento del consumo aparente de acero del 3% a nivel mundial.
Resultados de los nueve primeros meses de 2003
Arcelor ha presentado unos resultados por encima de lo esperado por el consenso del mercado a nivel de beneficio neto,que se sitúa en 459 millones de euros, un 288,7% más que en igual periodo de 2002. Este avance, en un marco caracterizado por la debilidad del consumo en Europa, principal mercado de la compañía, hay que atribuirlo a su política de mantenimiento de precios, reducción de costes y aprovechamiento de las sinergias derivadas de la fusión.
El tercer trimestre ha venido marcado por la desaceleración de la actividad europea, que ha agudizado el habitual descenso estival. La cifra de negocios en los nueve primeros meses alcanza 19451 millones de euros, con un descenso del 1,9% (-4,2% en el 3T03 a perímetro comparable). En la Europa de los quince los precios se han mantenido estables, mientras el consumo ha descendido un 1,2% en base interanual.
El EBITDA crece un 21,6% hasta 1692 millones de euros. Los márgenes operativos mejoran significativamente respecto a los registrados durante el mismo periodo de 2002 (márgenes EBITDA 8,69% Vs. 6,91% 3T02 y EBIT 4,69% Vs. 3,21% 3T02).
Desglose por divisiones:
- Productos Planos: las ventas se mantienen estables al compensar los aumentos de precios el descenso en volumen de toneladas. El EBITDA, 1099 millones de euros, avanza un 80%, favorecido por el ya citado incremento en los precios medios, los resultados del aprovechamiento de las sinergias del grupo y el efecto sobre los costes de la fortaleza del euro frente al dólar.
- Productos Largos: el ligero descenso (-0,8%) de la cifra de negocio de los nueve primeros meses, 3205 millones de euros, a pesar del aumento de los precios de venta, es debido a la depreciación del real brasileño. Los volúmenes han permanecido estables al compensarse las menores ventas en Europa con la potenciación de las exportaciones. El EBITDA retrocede hasta los 390 millones de euros (-16,6%), por el aumento de los costes de la chatarra, que no han podido trasladarse a precios en su totalidad.
- Aceros Inoxidables: ha sufrido un progresivo debilitamiento de la demanda a lo largo del 3T03 con una disminución de las ventas del 8,9% considerando el trimestre estanco y del 3,6% en los nueve primeros meses del año. Deterioro de los márgenes al no poderse compensar mediante beneficios de gestión el bajo nivel de precios, lo que hace que el EBITDA disminuya hasta los 86 millones de euros.
- Distribución, Transformación y Traiding: a perímetro comparable las ventas ceden un 7,2% (6019 millones euros 9M03) y el EBITDA un 48% por el descenso en volúmenes, motivado en parte por la política de aumento de precios.resultado operativo, 914 millones de euros, crece un 41% y la disminución de los gastos financieros, junto a la mayor aportación de resultados por puesta en equivalencia, llevan a un beneficio neto de 459 millones de euros.
A 30 de septiembre de 2003, el endeudamiento financiero neto asciende a 5.492 millones de euros, lo que supone una reducción con respecto a los 5.993 millones a diciembre de 2002 y a los 5856 millones a 30 de junio de 2003. El ratio de apalancamiento se sitúa en 0,65 Vs. 0,75 4T02.